輕工“反內(nèi)卷”思考(二)：漿紙產(chǎn)業(yè)鏈旺季漲價(jià) 重視高漿自給率龍頭

三季度造紙景氣承壓 ，噸盈利普遍環(huán)比下降，高漿自給率龍頭韌性更強(qiáng)三季度造紙景氣度環(huán)比下行，紙制品（長(zhǎng)江）板塊2025 年前三季度收入1330 億元（同比-11%），歸母凈利潤(rùn)虧損14 億元，其中2025Q3 收入454 億元（同比-7.1%），歸母凈利潤(rùn)虧損10 億元（2025Q2 虧損6 億元，2025Q3 虧損環(huán)比擴(kuò)大）。

零部件穿越周期系列之鎂合金：“鎂”啟輕量化新紀(jì)元 汽車與機(jī)器人共拓藍(lán)海

鎂合金密度和比強(qiáng)度較鋁合金更優(yōu)，單車用量卻大幅低于鋁合金，2024 年鎂合金和鋁合金新能源車單車用量分別為3.4kg 和218.9kg，其中鎂合金用量?jī)H為鋁合金的1.5%。歸其原因，主要系：1）價(jià)格，2024 年前鎂合金的價(jià)格整體高于鋁合金且波動(dòng)較大；2）性能，鎂合金耐腐蝕性差，只能被用于汽車密閉件。

建筑行業(yè)破局增長(zhǎng)：建筑行業(yè)在綠色智能浪潮中的新路徑

當(dāng)前建筑行業(yè)呈現(xiàn)出“總量可觀但增速調(diào)整” 的整體態(tài)勢(shì)。作為全球建筑市場(chǎng)的重要組成部分，中國(guó)市場(chǎng)在全球份額中占據(jù)關(guān)鍵位置，區(qū)域間發(fā)展則呈現(xiàn)明顯差異—— 部分經(jīng)濟(jì)活躍省份憑借產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)成為行業(yè)核心區(qū)域，而外向型城市則成為建筑企業(yè)拓展海外業(yè)務(wù)的重要起點(diǎn)。

房地產(chǎn)行業(yè)周報(bào)：10月投資銷售走弱 國(guó)務(wù)院發(fā)文支持民間投資項(xiàng)目發(fā)行REITS

板塊行情：本周上證指數(shù)下跌0.2%、深證成指下跌1.4%、創(chuàng)業(yè)板指下跌3.0%、滬深300 下跌1.1%、房地產(chǎn)（申萬(wàn)）上升2.7%。個(gè)股方面，漲跌幅前五的分別為：中國(guó)武夷(+30.0%)、華夏幸福(+26.3%)、榮盛發(fā)展(+18.2%)、華聯(lián)控股(+17.6%)、天健集團(tuán)(+16.5%)，漲跌幅后五的分別為：大名城(-10.8%)、深深房A(-10.0%)、渝開發(fā)(-8.1%)、沙河股份(-5.6%)、深振業(yè)A(-4.8%)。

2026年煤炭行業(yè)投資策略：煤炭供需弱均衡導(dǎo)致煤價(jià)震蕩運(yùn)行 高股息投資邏輯持續(xù)

2023年中以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，煤炭供需進(jìn)入弱均衡狀態(tài)，正常狀態(tài)煤價(jià)在670-870元/噸之間區(qū)間震蕩，煤價(jià)合理常態(tài)預(yù)期770元/噸左右水平。

算力行業(yè)風(fēng)暴：政策賦能與城投入局的創(chuàng)新實(shí)踐

2025 年《算力互聯(lián)互通行動(dòng)計(jì)劃》與“人工智能+”行動(dòng)形成政策共振，逐步推進(jìn)構(gòu)建具備智能感知、實(shí)時(shí)發(fā)現(xiàn)、隨需獲取的算力互聯(lián)網(wǎng)，明確算力作為“人工智能+”行動(dòng)8 大支撐之一，算力行業(yè)頂層設(shè)計(jì)得到進(jìn)一步完善。同時(shí)，2025 年全國(guó)一體化算力網(wǎng)9 項(xiàng)技術(shù)文件等算力行業(yè)專項(xiàng)政策發(fā)布，全國(guó)一體化算力網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)體系基本全面建成。城投公司作為地方重要的國(guó)有企業(yè)，在助力區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和自身轉(zhuǎn)型需求的驅(qū)動(dòng)下，依托自身優(yōu)勢(shì)，積極參與算力行業(yè)發(fā)展浪潮。

燃?xì)猗蛐袠I(yè)跟蹤周報(bào)：降溫預(yù)期消化 美國(guó)氣價(jià)回落、歐洲&中國(guó)氣價(jià)微降

摩托車行業(yè)系列點(diǎn)評(píng)二十二：中大排銷量穩(wěn)健 自主高端化突圍

事件概述：據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，2025 年10 月250cc（不含）以上摩托車銷量6.1 萬(wàn)輛，同比-0.2%，環(huán)比-29.7%。1-10 月累計(jì)銷量82.2 萬(wàn)輛，同比+29.7%。

“養(yǎng)生經(jīng)濟(jì)”崛起下的產(chǎn)品創(chuàng)新方向：健康消費(fèi)升級(jí)與技術(shù)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)機(jī)遇

近年來(lái)，隨著“健康中國(guó)”戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，國(guó)家層面圍繞健康產(chǎn)業(yè)的政策體系持續(xù)完善，政策演進(jìn)呈現(xiàn)出從基礎(chǔ)醫(yī)療保障向全生命周期健康管理拓展的清晰脈絡(luò)。早期政策重心主要集中于基本醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)與醫(yī)保覆蓋擴(kuò)容，旨在解決“看病難、看病貴”問(wèn)題；進(jìn)入“十四五”以來(lái)，政策導(dǎo)向逐步轉(zhuǎn)向預(yù)防為主、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合與產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)通過(guò)制度設(shè)計(jì)引導(dǎo)資源向健康促進(jìn)、慢性病管理、康復(fù)護(hù)理及養(yǎng)生保健等領(lǐng)域傾斜。

證券Ⅱ行業(yè)：風(fēng)起于青萍之末 透視泛自營(yíng)業(yè)務(wù)的變革與潛力

我國(guó)券商自營(yíng)業(yè)務(wù)歷經(jīng)“規(guī)模驅(qū)動(dòng)–結(jié)構(gòu)優(yōu)化–客需轉(zhuǎn)型”的演進(jìn)。（1）2014-2017 年，政策驅(qū)動(dòng)資本擴(kuò)充與投資范圍放寬。交易性金融資產(chǎn)規(guī)模自5370 億元增至12518 億元，增幅超130%，自營(yíng)業(yè)務(wù)取代經(jīng)紀(jì)成為收入第一支柱。彼時(shí)方向性投資特征顯著，收益與市場(chǎng)Beta 高度聯(lián)動(dòng)，彈性系數(shù)高達(dá)11.77。行業(yè)盈利分化因資本實(shí)力與市場(chǎng)表現(xiàn)差異而加劇。

零售的奔騰年代系列(一)：日本商超行業(yè)啟示錄 胖東來(lái)模式的逆勢(shì)成長(zhǎng)

2024 年底通過(guò)《美日消費(fèi)變遷的啟示》我們提出：零售變革帶來(lái)的機(jī)會(huì)，是未來(lái)中國(guó)消費(fèi)行業(yè)進(jìn)攻性最強(qiáng)的行業(yè)性機(jī)會(huì)，有望孕育一波長(zhǎng)牛公司。為更好承接這波由零售公司崛起帶來(lái)的長(zhǎng)期投資紅利，本系列報(bào)告將著眼于已經(jīng)走過(guò)中國(guó)所處階段的其他國(guó)家，結(jié)合中國(guó)國(guó)情（尤其是電商外賣的影響），嘗試去回答從需求到格局到估值定價(jià)的多種問(wèn)題。

航空行業(yè)2026年度投資策略：供給約束不斷強(qiáng)化 客座率升至歷史高位 “高”彈性或一觸即發(fā)

1、淡季不淡，9 月中旬以來(lái)票價(jià)同比轉(zhuǎn)正，其背后原因?yàn)楹危?、客座率升至歷史高位。據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，今年9 月，全民航客座率高達(dá)86.3%，為2006 年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的同期最高值。該數(shù)字已經(jīng)接近2019 年8 月暑運(yùn)時(shí)期的86.6%和2024 年8 月的86.9%。10 月以來(lái)，趨勢(shì)延續(xù)。3、低增速的航班量供給+持續(xù)增長(zhǎng)的旅客。國(guó)內(nèi)航班量增速已低于1%，旅客量韌性增長(zhǎng)。

通信行業(yè)：海外光通信廠商業(yè)績(jī)亮眼 持續(xù)關(guān)注算力連接環(huán)節(jié)投資機(jī)會(huì)

事件：當(dāng)?shù)貢r(shí)間11 月4 日，Lumentum 發(fā)布FY26Q1 財(cái)報(bào)；FY26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.3 億美元（YoY+58%，Qo）Q；+N11o%n-GAAP 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率18.7%（YoY+15.7pct，QoQ+3.7pct）。當(dāng)?shù)貢r(shí)間11 月5 日，Coherent發(fā)布FY26Q1 財(cái)報(bào)；FY26Q1 營(yíng)收15.8 億美元（YoY+17%，QoQ+3%）；Non-GAAP 毛利率38.7%（YoY+2.0pct，QoQ+0.7pct）。

機(jī)械設(shè)備行業(yè)2025年三季報(bào)總結(jié)：五年內(nèi)最好的三季報(bào) 技術(shù)變革驅(qū)動(dòng)明顯

行業(yè)整體：五年內(nèi)最好的機(jī)械三季報(bào)。從單三季度可比口徑看，25Q3機(jī)械代表上市公司收入均值同比+18%，創(chuàng)23 年以來(lái)新高；歸母凈利潤(rùn)均值同比+49%，創(chuàng)21 年以來(lái)新高。分板塊看，除了光伏設(shè)備受過(guò)剩產(chǎn)能拖累，以及軌交領(lǐng)域受交付節(jié)奏影響外，各板塊表現(xiàn)均較優(yōu)。

銀行行業(yè)2026年投資策略報(bào)告：資金面和市場(chǎng)因素共同引導(dǎo) 穩(wěn)健+高股息屬性更受青睞

2025 年宏觀經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，銀行業(yè)基本面表現(xiàn)尚未見明顯改善，高股息策略繼續(xù)演繹。資金面來(lái)看，險(xiǎn)資長(zhǎng)線資金、國(guó)家隊(duì)、公募基金仍有較強(qiáng)增配銀行的動(dòng)力。國(guó)內(nèi)銀行基本面延續(xù)筑底，以底線思維、高置信度、高勝率為核心訴求的配置型需求安全邊際進(jìn)一步提升。經(jīng)濟(jì)環(huán)境目前尚未顯現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇特征，繼續(xù)看好高股息紅利策略，并關(guān)注低估值、有變化標(biāo)的。

鋰電池行業(yè)2025年三季報(bào)總結(jié)及展望：業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng) 積極關(guān)注四條主線

2025 年鋰電池指數(shù)強(qiáng)于滬深300 指數(shù)。2025 年以來(lái)，鋰電池指數(shù)走勢(shì)總體強(qiáng)于滬深300 指數(shù)，截至11 月7 日鋰電池指數(shù)上漲73.20%，跑贏滬深300 指數(shù)54.39 個(gè)百分點(diǎn)；豫股鋰電池中的多氟多走勢(shì)強(qiáng)于板塊指數(shù)。