黃金行業(yè)動態(tài)跟蹤：金銀新高背后 投資節(jié)奏或隨隱波而分化

事件：2025 年12 月22 日，倫敦金現(xiàn)首次站上4400 美元關(guān)口，再創(chuàng)歷史新高，今年以來累計漲幅超68%；倫敦銀現(xiàn)價格一度攀升至69 美元/盎司上方，同樣創(chuàng)下歷史最高水平；內(nèi)盤方面，上期黃金收盤價再次突破1000 元/克，上期白銀收盤價報16210 元/千克，日漲幅6.06%，同創(chuàng)歷史新高。

金銀同創(chuàng)歷史新高之時，后續(xù)投資節(jié)奏或隨隱波而分化。我們根據(jù)上期所黃金、白銀收盤價與平值期權(quán)隱含波動率變化情況，認為商品端兩者后續(xù)投資節(jié)奏或存在分化。其中滬金平值隱波升幅有限，表明行情尚未進行到加速階段，黃金后續(xù)或仍將維持穩(wěn)步上漲的節(jié)奏；而白銀價格與隱波同步創(chuàng)歷史新高，意味著后續(xù)短期市場波動較大。雖然我們依然看好中期白銀價格上漲，但短期內(nèi)我們認為不宜盲目追漲增倉。

黃金：滬金平值隱波升幅有限，黃金后續(xù)或仍將維持穩(wěn)步上漲的節(jié)奏。我們自11 月9 日發(fā)布報告《央行連續(xù)12 個月增持，看好黃金中期上漲》明確看多黃金以來，滬金平值隱含波動率整體在18%-26%區(qū)間內(nèi)波動，黃金價格維持穩(wěn)步上漲，行情始終未進入到加速階段。雖然12 月22 日伴隨滬金向上突破1000 元/克，上期所黃金平值期權(quán)隱波同步上升至25%，但并未偏離過往波動區(qū)間，仍屬正常波動范圍，故我們認為后續(xù)黃金或仍將維持穩(wěn)步上漲的節(jié)奏。在美元信用惡化的中期邏輯下，我們認為黃金依然值得投資者保持關(guān)注。

白銀：價格與隱波同步創(chuàng)新高，白銀仍然看好但短期波動大不宜盲目增倉。上期白銀價格自11 月6 日11427 元/千克上漲以來，上期所白銀平值期權(quán)隱含波動率自24.67%持續(xù)上漲至46.29%，價格與隱波同步創(chuàng)新高，且上漲過程中兩者呈現(xiàn)較強的正相關(guān)，這與9 月22 日至10 月17 日倫敦白銀市場首次逼倉時的特征十分相像。向后看，我們?nèi)匀豢春媒鹑趯傩酝苿影足y價格在中期持續(xù)新高，但短期隱含波動率的上升或暗示后續(xù)行情波動加劇，對于尚未配置白銀的投資者，我們認為該階段不宜盲目追漲增倉。

權(quán)益端：建議關(guān)注資源儲量較大、中期銅礦持續(xù)擴產(chǎn)存在增量預(yù)期的紫金礦業(yè)(601899，買入)，礦產(chǎn)金產(chǎn)量持續(xù)改善， 業(yè)績或加速上行的赤峰黃金(600988，買入)。其他標的：中金黃金(600489，未評級)、山金國際(000975，未評級) 。

風(fēng)險提示

國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟變化；關(guān)稅影響預(yù)期與產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性；中美關(guān)系變化

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轉(zhuǎn)自東方證券股份有限公司 研究員：劉洋