事件8月 6日,全球乳制品第 241次拍賣結(jié)果出爐,全脂乳粉價(jià)格為 3039美元/噸,較上期-1.7%,脫脂乳粉價(jià)格為 2482美元/噸,較上期-1.6%。
投資要點(diǎn)供給放量,乳粉價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)。全球乳制品第 241次拍賣結(jié)果出爐,全脂乳粉價(jià)格為 3039美元/噸,較上期-1.7%,脫脂乳粉價(jià)格為 2482美元/噸,較上期-1.6%。本次全脂乳粉供應(yīng)量環(huán)比微增(投放量環(huán)比+2.4%),脫脂乳粉供應(yīng)量顯著提升(投放量環(huán)比+34.4%),本次投放量加大為乳粉價(jià)格回調(diào)主因。從后續(xù)來(lái)看,歐盟各國(guó)干旱影響消除,供給量回升預(yù)計(jì)令脫脂乳粉在短期內(nèi)維系下行趨緩。從中期看,目前原奶價(jià)格較飼料價(jià)格仍存安全價(jià)差,全球原奶減產(chǎn)動(dòng)力不足,若非自然災(zāi)害,19年原奶價(jià)格難以開(kāi)啟大幅上漲周期,但新西蘭出口比例收窄、澳大利亞干旱或令澳洲原奶供給下降,中期乳粉價(jià)格預(yù)計(jì)保持溫和上升態(tài)勢(shì)。
新西蘭乳粉出口量下降,澳大利亞存減產(chǎn)可能,疊加需求保持穩(wěn)健,奶價(jià)存溫和上行動(dòng)力。
全球主要出口國(guó)減產(chǎn)意愿不強(qiáng): 原奶價(jià)格自 16H2底部反彈后,目前仍處于歷史相對(duì)高位,較飼料價(jià)格存 12.4美元/100kg 的價(jià)差,19年整體處于奶農(nóng)盈利情況較好的年份(18年價(jià)差均值為 11.48美元/100kg;17年為15.27美元/100kg;16年為 5.89美元/100kg;15年為 6.93美元/100kg),奶農(nóng)具備盈利空間,減產(chǎn)動(dòng)力偏弱是原奶出口國(guó)合計(jì)增產(chǎn)主因。
新西蘭出口量下滑,澳大利亞后續(xù)產(chǎn)量或受天氣影響承壓。
l 新西蘭:新西蘭統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,6月原奶產(chǎn)量達(dá) 22.6萬(wàn)噸,同比+14.1%,為過(guò)去 10年來(lái)當(dāng)月最高產(chǎn)值,預(yù)計(jì) 2019/20年度實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)。但值得指出的是,新西蘭乳粉出口量出現(xiàn)下滑,截止 19年 6月,新西蘭乳粉出口量為 11.8萬(wàn)噸,同比-6.3%,環(huán)比-17.5%。
l 澳大利亞:受干旱氣候影響,澳大利亞奶業(yè)協(xié)會(huì)(Australia Dairy)預(yù)計(jì) 2019/20年度的原奶產(chǎn)量將低于預(yù)期,同比上個(gè)產(chǎn)季減少 7-9%。澳協(xié)認(rèn)為目前干旱導(dǎo)致投入成本提升,判斷澳大利亞下一季度原奶將維持減勢(shì),同比降幅預(yù)計(jì)為 3-5%,總產(chǎn)量降至 83億升。
新興市場(chǎng)需求穩(wěn)健,為奶價(jià)溫和增長(zhǎng)動(dòng)因:供給端:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,截止 19年 6月,國(guó)內(nèi)乳制品產(chǎn)量達(dá) 1306.4萬(wàn)噸,同比-1.6%,進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)階段。需求端:國(guó)內(nèi)脫脂乳粉銷量同比+13.3%,較 17年增幅+1.61pct;液體乳消費(fèi)量同比+2.5%,增幅+1.4pct,需求總體保持穩(wěn)健提升。
國(guó)內(nèi)、國(guó)際原奶價(jià)差較窄,將保持高度聯(lián)動(dòng):7月 24日國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)奶價(jià)為 3.59元/kg,較一周前價(jià)格抬升0.3%。國(guó)內(nèi)規(guī)模牧場(chǎng)收奶價(jià)在 3.8元/kg 左右,合同外收奶量趨緊,表明近期國(guó)內(nèi)原奶余量在減少。我們判斷季節(jié)性因素及環(huán)保限產(chǎn)對(duì)供給的影響是近期價(jià)格上漲主因。季節(jié)性因素:下半年為國(guó)內(nèi)原奶供給淡季(1-6月國(guó)內(nèi)生鮮乳產(chǎn)量同比-1.6%,其中 6月環(huán)比+28.5%),而需求處于旺季,國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格通常會(huì)在旺季經(jīng)歷反彈。環(huán)保限產(chǎn):國(guó)內(nèi)環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán),出清部分小牧場(chǎng),在需求旺季下限產(chǎn)將放大原奶價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)。我們預(yù)計(jì)隨著新西蘭乳粉出口量減少,以及需求旺季的開(kāi)端,國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格將在短期溫和上行。目前進(jìn)口奶粉還原奶含稅價(jià)在 3.54元/kg,與國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)差為 0.01元/kg,未來(lái)兩者的聯(lián)動(dòng)預(yù)計(jì)增強(qiáng)。我們判斷短期國(guó)際奶價(jià)走勢(shì)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)將是溫和抬升的態(tài)勢(shì),全年預(yù)計(jì)漲幅在 3%-5%左右。
投資建議:從短期看,主要乳粉出口國(guó)短期難以開(kāi)啟減產(chǎn)周期,新興市場(chǎng)需求增量預(yù)計(jì)令乳粉價(jià)格保持溫和上升態(tài)勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)外原奶價(jià)差處于低位,奶價(jià)將保持高度聯(lián)動(dòng)。建議關(guān)注成本受原奶價(jià)格影響的伊利股份、蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:供需調(diào)整未達(dá)預(yù)期,自然災(zāi)害,食品安全問(wèn)題。
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