鋼鐵行業(yè)周度更新報(bào)告：表需繼續(xù)回升 庫存繼續(xù)回落

本報(bào)告導(dǎo)讀：

需求有望逐步觸底；供給端即便不考慮供給政策，目前行業(yè)虧損時間已經(jīng)較長，供給的市場化出清已開始出現(xiàn)，我們預(yù)期鋼鐵行業(yè)基本面有望逐步修復(fù)。而若供給政策落地，行業(yè)供給的收縮速度更快，行業(yè)上行的進(jìn)展將更快展開。

投資要點(diǎn)：

需求環(huán)比上升，庫存環(huán)比下降。上周（本報(bào)告中的上周均指2025年10 月27 日至10 月31 日當(dāng)周）五大品種鋼材表觀消費(fèi)量916.42 萬噸，環(huán)比升23.71 萬噸；其中建材表觀消費(fèi)量331.27 萬噸，環(huán)比升16.03 萬噸；板材表觀消費(fèi)量585.15 萬噸，環(huán)比升7.68 萬噸。五大品種鋼材產(chǎn)量875.29 萬噸，環(huán)比升9.97 萬噸；總庫存1513.74 萬噸，環(huán)比降41.13 萬噸，維持低位水平。上周247 家鋼廠高爐開工率81.75%，環(huán)比降2.96 個百分點(diǎn)；高爐產(chǎn)能利用率88.61%，環(huán)比降1.33 個百分點(diǎn)；電爐開工率60.9%，環(huán)比持平；電爐產(chǎn)能利用率52.45%，環(huán)比升0.18 個百分點(diǎn)。節(jié)后需求恢復(fù)增長，庫存重回下降趨勢。

盈利率環(huán)比下降。上周45 港進(jìn)口鐵礦庫存14542 萬噸，環(huán)比升118萬噸。上周螺紋模擬平均噸毛利104.7 元/噸，環(huán)比降21.4 元/噸，熱卷模擬平均噸毛利44.7 元/噸，環(huán)比升28.6 元/噸；247 家鋼企盈利率45.02%，環(huán)比降2.6%。展望來看，我們預(yù)期鐵礦加速增產(chǎn)且需求難有較大提升，鐵礦或逐步進(jìn)入寬松周期，鐵礦價格向上彈性有限，鋼鐵成本掣肘因素有望逐漸改善，行業(yè)盈利中樞有望逐步修復(fù)。

需求有望企穩(wěn)，供給維持收縮預(yù)期。地產(chǎn)持續(xù)下行，導(dǎo)致地產(chǎn)端需求占比下降，我們預(yù)期地產(chǎn)對鋼鐵需求的負(fù)向拖拽將減弱；基建、制造業(yè)端用鋼需求有望平穩(wěn)增長。出口方面，1-9 月鋼材出口量仍維持同比增長?？傮w來看，我們預(yù)期鋼鐵需求有望逐步企穩(wěn)。供給端來看，行業(yè)自2022Q3 開始虧損，目前仍有近40%鋼企虧損，供給市場化出清已開始出現(xiàn)。政策層面來看，近日發(fā)布的《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026 年）》提出“繼續(xù)實(shí)施產(chǎn)量壓減政策，按照支持先進(jìn)企業(yè)發(fā)展、倒逼落后低效產(chǎn)能退出的原則落實(shí)年度產(chǎn)量調(diào)控任務(wù)，促進(jìn)供需動態(tài)平衡”。我們維持供給端收縮的預(yù)期，鋼鐵行業(yè)基本面有望逐步修復(fù)。

維持“增持”評級。長期來看，產(chǎn)業(yè)集中度提升、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展是未來鋼鐵行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本優(yōu)勢的鋼企將充分受益；在環(huán)保加嚴(yán)、超低排放改造與碳中和背景下，龍頭公司競爭優(yōu)勢與盈利能力將更加凸顯。重點(diǎn)推薦：1）技術(shù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先的寶鋼股份，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級的華菱鋼鐵、首鋼股份，低成本與彈性鋼企方大特鋼、新鋼股份；2）低估值高股息具備競爭優(yōu)勢的特鋼龍頭中信特鋼、甬金股份；高壁壘材料公司久立特材、翔樓新材、鉑科新材；高溫合金龍頭圖南股份、撫順特鋼；3）需求復(fù)蘇趨勢下，看好具有長期格局優(yōu)勢的上游資源品，推薦河鋼資源、大中礦業(yè)、安寧股份、鄂爾多斯、永興材料、包鋼股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端收縮不及預(yù)期，需求大幅下降。

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