鋼鐵行業(yè)行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：行業(yè)盈利修復(fù)提速 龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯

行業(yè)盈利能力整體修復(fù)，成本管控見成效。盈利能力顯著改善，成本管控見成效。12 月27 日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《2025 年1—11 月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長0.1%》指出，1-11 月份黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤總額為1,115.0 億元，同比增長1,752.2%。2025 年Q1-Q3，SW 鋼鐵實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤達(dá)201.47 億元，扣非歸母凈利潤176.70 億元，相比去年同期均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。前三季度行業(yè)平均銷售毛利率為12.35%，同比提升1.33 個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率為3.74%，同比提升1.11 個(gè)百分點(diǎn)。成本管控效率提升疊加行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，推動(dòng)板塊盈利水平顯著回升。

25Q3 利潤創(chuàng)新高，凈利率按季度遞增。單季度營收維持穩(wěn)定，成本管控延續(xù)。2025Q3 鋼鐵板塊實(shí)現(xiàn)營收4801.23 億元，同比增加0.07%；營業(yè)成本4435.39 億元， 同比減少4.42%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤87.16 億元， 環(huán)比增長12.16%，同比扭虧為盈，成本收縮是利潤扭虧的核心驅(qū)動(dòng)因素，強(qiáng)化盈利修復(fù)的可持續(xù)性。歸母凈利潤按季度遞增，25Q3 利潤創(chuàng)新高。25Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤54.41 億元，同比增長549.88%，環(huán)比扭虧為盈；25Q3 歸母凈利潤達(dá)到87.16 億元，環(huán)比繼續(xù)增長12.16%，較去年同期扭虧為盈，單季度盈利規(guī)模創(chuàng)2024 年以來新高。分季度看，凈利率與毛利率均穩(wěn)步遞增，盈利效率持續(xù)提升。25Q3 銷售凈利率為2.19%，同比提升3.85 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.30個(gè)百分點(diǎn)；25Q2 銷售凈利率為1.89%，環(huán)比提升0.44 個(gè)百分點(diǎn)；25Q1 銷售凈利率為1.45%，相較24Q4 提升2.68 個(gè)百分點(diǎn)，本年凈利率連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比提升，盈利質(zhì)量的改善趨勢(shì)明確。同時(shí)，25Q3 銷售毛利率為7.59%，同比提升4.34 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.13 個(gè)百分點(diǎn)，成本端優(yōu)化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)共同推動(dòng)盈利空間持續(xù)拓寬，成為板塊盈利修復(fù)的核心支撐。

盈利改善覆蓋面拓寬，龍頭修復(fù)節(jié)奏領(lǐng)先。龍頭營收規(guī)模穩(wěn)定，盈利修復(fù)節(jié)奏領(lǐng)先。2025 年前三季度， 鋼鐵龍頭企業(yè)營收規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，盈利端展現(xiàn)出較強(qiáng)彈性：首鋼股份歸母凈利潤達(dá)到9.53 億元，同比大幅增長368.13%，頭部企業(yè)依托規(guī)模化生產(chǎn)的成本攤薄效應(yīng)，疊加精細(xì)化成本管控措施，實(shí)現(xiàn)盈利能力修復(fù)。盈利改善覆蓋面拓寬，細(xì)分龍頭優(yōu)勢(shì)顯著。2025 年前三季度，鋼鐵板塊內(nèi)多家企業(yè)扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧，板塊盈利改善覆蓋面持續(xù)拓寬。

同時(shí)，高盈利標(biāo)的表現(xiàn)亮眼，方大特鋼銷售毛利率達(dá)10.44%、銷售凈利率達(dá)5.97%，在板塊中位居前列， 凸顯布局特鋼高端產(chǎn)品的盈利優(yōu)勢(shì)。

投資建議：鋼鐵行業(yè)盈利能力顯著改善，成本管控見成效。需求側(cè)地產(chǎn)步入調(diào)整期，新基建、新能源等制造用鋼的興起，支撐板材與特鋼景氣，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升； 供給側(cè)反內(nèi)卷政策加碼， 工信部印發(fā)《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026 年）》，提出2025—2026 年鋼鐵行業(yè)增加值年均增長4%左右，出清有序推進(jìn)。建議關(guān)注： （1）品種結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，持續(xù)穩(wěn)定的高分紅子行業(yè)龍頭，關(guān)注中信特鋼、華菱鋼鐵、南鋼股份、首鋼股份等；（2）高技術(shù)壁壘對(duì)抗“內(nèi)卷”， 業(yè)績與估值修復(fù)空間顯著可期，關(guān)注方大特鋼、新鋼股份、久立特材等；（3）中長期供給格局改善的上游資源品， 關(guān)注包鋼股份、海南礦業(yè)、河鋼資源、金嶺礦業(yè)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給側(cè)收縮不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 下游地產(chǎn)基建等需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；鐵礦石、煤炭等原料價(jià)格不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)外政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)等。

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轉(zhuǎn)自中國銀河證券股份有限公司 研究員：趙良畢