鋼鐵行業(yè)周報：碳中和政策深化 如何展望鋼鐵行業(yè)的投資機(jī)遇？

最新跟蹤：淡季效應(yīng)顯著，靜待市場催化

隨著春節(jié)假期臨近，終端需求和鋼廠生產(chǎn)放緩，電爐鋼或陸續(xù)開始停減產(chǎn)。今年冬儲意愿不足，成材庫存明顯落后于往年，鋼市整體呈低產(chǎn)量+低庫存+低預(yù)期狀態(tài)，成材價格和盈利也在低位，靜待宏觀或產(chǎn)業(yè)的催化。低位也意味著受催化的彈性較為顯著。

1）淡季效應(yīng)明顯，需求延續(xù)趨弱——春節(jié)臨近，建材需求趨弱，本周五大鋼材表觀消費量農(nóng)歷同比-2.02%，環(huán)比-0.67%，其中長材環(huán)比-2.56%，板材環(huán)比+0.61%。

2）產(chǎn)量小幅走高，鐵水產(chǎn)量下降——本周五大鋼材產(chǎn)量農(nóng)歷同比+2.19%，環(huán)比+0.48%。日均鐵水產(chǎn)量降至227.98 萬噸，環(huán)比-0.12 萬噸/天。

3）庫存開啟累積——本周鋼材總庫存環(huán)比+1.57%，農(nóng)歷同比+13.05%。

由此，上海螺紋跌至3240 元/噸，環(huán)比跌20 元/噸；熱軋跌至3250 元/噸，環(huán)比跌60元/噸。測算螺紋鋼噸鋼即期利潤-68 元/噸，成本滯后一月利潤-101 元/噸。

熱點關(guān)注：碳中和政策深化，如何展望鋼鐵行業(yè)的投資機(jī)遇？

“十二五”規(guī)劃期開始，我國已將碳強(qiáng)度（萬元GDP 二氧化碳排放）下降率作為約束性指標(biāo)，并執(zhí)行至今；其中，十二五、十三五均超額完成下降目標(biāo)，不過截至2024年底，我國碳強(qiáng)度下降幅度約7.8%，進(jìn)度低于預(yù)期；2030 年的碳達(dá)峰時間點臨近，“十五五”是實現(xiàn)碳達(dá)峰目標(biāo)的決勝期；預(yù)計2026 年將有更多的降碳政策密集出臺。

鋼鐵工業(yè)的碳排放量約占全國碳排放總量的15%左右，是排碳量最高的制造行業(yè)。鋼鐵是落實減碳目標(biāo)的重要主體，低碳煉鋼是我國鋼企必須迎接的挑戰(zhàn)。

回顧2020 年，鋼鐵行業(yè)首次提出“碳達(dá)峰”的目標(biāo)，由于鋼鐵冶煉工藝的降碳改造難以一蹴而就，對鋼鐵行業(yè)的“碳達(dá)峰”的要求既而演變?yōu)榇咒摦a(chǎn)量達(dá)峰，即“粗鋼產(chǎn)量平控”政策的落地。彼時2021 年恰逢全球制造業(yè)景氣周期，且地產(chǎn)新開工端需求尚可，在“需求有增長，供給受約束”的預(yù)期下，鋼鐵板塊上演了一場波瀾壯闊的行情，鋼材價格和鋼企盈利均為近年來的新高，足見“雙碳”力度之強(qiáng)。然而，隨著“房住不炒”擠壓地產(chǎn)泡沫，由于新開工端需求的下降，鋼鐵終端需求接連下降，使得“產(chǎn)量平控”的約束減弱，唯有“減量去產(chǎn)能”，才能使鋼鐵行業(yè)的供需回歸均衡。

當(dāng)前碳中和政策的深化，“雙碳”或為加速鋼鐵行業(yè)落后產(chǎn)能出清的重要抓手。

從政策推進(jìn)上看，2025 年11 月19 日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《2024、2025 年度全國碳排放權(quán)交易市場鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)配額總量和分配方案》，標(biāo)志著鋼鐵行業(yè)的碳管控進(jìn)入到“納入范圍-核算方法-配額分配-履約清繳”全流程政策閉環(huán)的關(guān)鍵收尾環(huán)節(jié)，行業(yè)從框架性要求轉(zhuǎn)向可操作、可落地的實質(zhì)性階段。當(dāng)前，鋼鐵行業(yè)的碳配額總體沒有減量要求，各個企業(yè)的碳配額與該企業(yè)的碳排放強(qiáng)度掛鉤。首先，計算代表行業(yè)碳排放平均水平的行業(yè)平衡值（BP），根據(jù)企業(yè)碳排放強(qiáng)度（X）與BP 的大小，將鋼企分為三個檔次。1）碳排放強(qiáng)度小于行業(yè)平衡值20%以上的企業(yè)（X≤80%BP）為優(yōu)秀梯度，這些鋼企將獲得1.03 倍的碳配額。2）碳排放強(qiáng)度與行業(yè)平衡值差距在20%以內(nèi)的企業(yè)為中等梯度（80%BP

關(guān)注頭部鋼企價值重估。短期內(nèi)，基于現(xiàn)有高爐-轉(zhuǎn)爐工藝展開節(jié)能降碳、極致能效、富氫工藝、碳循環(huán)工藝等改造是鋼企降碳務(wù)實的選擇。頭部鋼企因經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，在環(huán)保上投入更多，布局更早，碳排放水平更為領(lǐng)先。隨著雙碳政策深化，環(huán)保優(yōu)勢有望加速向成本優(yōu)勢轉(zhuǎn)化。放眼長遠(yuǎn)，關(guān)注電爐煉鋼、氫能冶金等產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)遇。

風(fēng)險提示

1、 需求修復(fù)不及預(yù)期；2、行業(yè)供給水平增長過快的風(fēng)險。

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