本報告導(dǎo)讀：
我們認為當前競爭焦點聚焦中游品牌與制造層，勝負手短期在快速本土適配，長期在對技術(shù)、生態(tài)與用戶心智的爭奪。行業(yè)增長關(guān)鍵閾值在于“價格破冰”與“場景剛需化”的共振。增持。
投資要點：
投資建議：AI眼鏡行業(yè)正經(jīng)歷“用戶認知重構(gòu)-供應(yīng)鏈成本下探-場景剛需化”三重拐點，市場爆發(fā)將取決于頭部廠商對“可穿戴屬性與硬核技術(shù)整合”的協(xié)同能力，2025-2026 年將是勝負分界的關(guān)鍵窗口。
推薦標的：持股11.5%雷鳥創(chuàng)新的TCL 電子（25PE:10.3x），預(yù)計2025 年Q2 發(fā)布AI 眼鏡的康冠科技（14.8x）；已于XREAL 達成戰(zhàn)略合作的海信視像（11.2x）。
行業(yè)進化路徑：Meta 的“產(chǎn)品范式革新”推動AI 眼鏡邁入爆發(fā)期。
Meta Ray-Ban 的全球成功（累計銷量突破160 萬臺）驗證了AI 眼鏡成功的兩大核心邏輯：“眼鏡優(yōu)先”的產(chǎn)品哲學(xué)和消費級定價。1）將佩戴體驗置于技術(shù)堆砌之上，確立輕量化AI 交互+場景聚焦新范式；2）價格與場景雙重破局：相對低定價切入消費級市場，圍繞“第一視角拍攝+實時翻譯”高頻場景構(gòu)建剛需性，直接拉動供應(yīng)鏈成本降低，推動行業(yè)進入“生產(chǎn)-銷售-技術(shù)迭代”正向循環(huán)。AI 眼鏡這一產(chǎn)品形態(tài)切實解決了用戶端需求；且能拉動產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，有足夠多上下游玩家進入，確立了新賽道的形成。AI 應(yīng)用使智能眼鏡升級為“可感知、能決策”的交互終端，為其規(guī)?；涞刈⑷爰铀俣?。
產(chǎn)業(yè)鏈勝負手：當前競爭焦點聚焦中游品牌與制造層，勝負手短期在快速本土適配，長期在對技術(shù)、生態(tài)與用戶心智的爭奪。我們認為短期勝負手關(guān)鍵在于，誰能更快將AI 眼鏡的“工具屬性”轉(zhuǎn)化為“身份表達符號”，并實現(xiàn)從供應(yīng)鏈到銷售鏈路的全生態(tài)本土適配。
長期來看，我們預(yù)計智能眼鏡全價值鏈整合能力的優(yōu)劣，將左右競爭格局。2025-2026 年將是廠商“卡位戰(zhàn)”關(guān)鍵期，華為（技術(shù)整合+生態(tài)優(yōu)勢）、小米（價格殺手+渠道穿透）、雷鳥創(chuàng)新（光學(xué)技術(shù)縱深） 或率先突圍，但最終存活者需證明AI 眼鏡不是手機附庸，而是獨立的“下一代交互入口”級產(chǎn)品。
增長關(guān)鍵閾值在于“價格破冰”與“場景剛需化”的共振。國內(nèi)市場規(guī)模本質(zhì)是技術(shù)與需求的“動態(tài)博弈”——若廠商能跨過“價格破冰”（1500 元以下）與“場景剛需化”（翻譯、辦公提效）兩道門檻，AI 眼鏡有望復(fù)刻TWS 耳機的增長曲線，在2030 年前沖擊千萬級年銷量。反之，則可能長期受限于小眾極客市場。我們綜合考量海外產(chǎn)品移植效應(yīng)、價格敏感性、技術(shù)突破進程及渠道滲透效率等因素，預(yù)計2025 年為市場啟動期，2026-2029 年為市場爆發(fā)增長期，2030年為市場成熟穩(wěn)定期，對應(yīng)年銷量為50-80 萬臺、100-500 萬臺、500-1000 萬臺。CES2025 參展廠商陸續(xù)發(fā)售產(chǎn)品，小米加速入局，2025 年市場啟動期AI 眼鏡銷量有望大增。
風(fēng)險提示：AI 技術(shù)落地不確定性風(fēng)險。
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轉(zhuǎn)自國泰君安證券股份有限公司 研究員：蔡雯娟/曲世強/樊夏俐
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