電商行業(yè)：縮減營銷支出影響當季收入增長 本季大幅盈利

    事件

    拼多多發(fā)布21Q2 財報。21Q2 實現(xiàn)營收230.46 億元/+89%。歸母凈利潤24.15億元，去年同期-8.99 億元，Non-GAAP 歸母凈利潤41.25 億元，去年同期-0.77 億元。用戶數(shù)據(jù)：MAU 7.39 億/+30%，環(huán)比增0.14 億；年活躍買家數(shù)8.50 億/+24%，環(huán)比增長0.261 億。隨著絕對用戶基數(shù)居于高位，增長速度放緩；收入增長低于市場預(yù)期，估計與公司在本季度控制銷售費用投放有關(guān)；利潤端表現(xiàn)大超市場預(yù)期，公司業(yè)務(wù)變現(xiàn)順利。

    點評

    分板塊來看，在線市場服務(wù)收入180.80 億元/+64%；傭金收入30.08 億元/+164%；1P 商品銷售收入19.58 億元，環(huán)比有所下降，21Q2 毛利率65.7%/-12.4pcts。二季度預(yù)計商業(yè)化進程有所加快，毛利率下降主要與收入結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。

    期間費用率大幅下降主要因銷售費用率大幅下降，同比看主要因收入增長，環(huán)比看主要因銷售費用下降。銷售費用103.88 億元/+14%，銷售費用率45.1%/-29.6pct；管理費用4.34 億元/+10%，管理費用率1.9%/-1.3pct；研發(fā)費用23.29 億元/+40%，研發(fā)費用率10.1%/-3.5pct。

    經(jīng)營性現(xiàn)金流73.71 億元，主要受益于線市場服務(wù)收入增長；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物673.7 億元，資金充沛。

    在社區(qū)團購上，公司表示核心關(guān)注點并非競爭，而是關(guān)注消費者的需求，例如關(guān)注消費者的需求是否得到了很好的滿足，我們認為從整體上或意味著公司補貼端力度相對放緩、而更重視供應(yīng)鏈端的建設(shè)。

    財報交流中，公司希望增強基礎(chǔ)設(shè)施和核心能力建設(shè)，更好的服務(wù)好現(xiàn)有客戶群體及擴張用戶基數(shù)，有信心維持現(xiàn)有盈利能力，我們預(yù)計后續(xù)盈利能力或有進一步增強的空間；公司成立”百億農(nóng)研專項"基金，以改善農(nóng)業(yè)、幫助農(nóng)村作為核心戰(zhàn)略，加大農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域長期投入，推動科技普惠為目標，這會是公司的長期投入方向。

    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速不達預(yù)期，網(wǎng)上零售額增速不達預(yù)期，業(yè)內(nèi)競爭加劇