銀行業(yè)：如何看待四季度以來銀行板塊上漲行情？

    1．事件

    國慶節(jié)假期之后，銀行板塊呈現(xiàn)上漲行情。截至2020 年10 月20 日，銀行（中信）指數(shù)本月累計上漲5.95%，在30 個中信一級行業(yè)指數(shù)中排名第7。

    2．我們的分析與判斷

    我們認為本輪銀行板塊行情主要與宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇環(huán)境下銀行業(yè)績修復(fù)預(yù)期提振、不良加速出清資產(chǎn)質(zhì)量做實、估值低位以及資金加大對順周期品種關(guān)注等因素有關(guān)，銀行板塊有望迎來持續(xù)修復(fù)行情。

    （1）宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢確立，銀行業(yè)基本面拐點顯現(xiàn)，三季報為重要窗口期。三季度GDP 同比增長4.9%,低于市場預(yù)期，但仍然穩(wěn)步上行。四季度消費需求持續(xù)提升，經(jīng)濟增長動能由投資轉(zhuǎn)為消費，在消費以及海外訂單回流推動下，增速大概率繼續(xù)提升。隨著經(jīng)濟的持續(xù)修復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)活躍，消費回暖，融資需求增長，信貸投放量仍將可觀，推動銀行資產(chǎn)負債表擴張。中國在疫情防控中取得重大成功，經(jīng)濟全球一枝獨秀，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計增速由負轉(zhuǎn)正，讓利壓力緩解，降低銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力，新增貸款利率、息差將逐漸企穩(wěn)，銀行業(yè)績增速收斂。我們認為銀行業(yè)績低點將在Q3 確認，后續(xù)銀行業(yè)績增速有望持續(xù)提升。

    （2）不良加速處置釋放資產(chǎn)質(zhì)量風險，提高資產(chǎn)質(zhì)量可靠性，未來撥備計提壓力降低，減弱對利潤負向影響。2020 年以來銀行業(yè)不良處置加速，撥備計提力度加大，短期對利潤增長造成壓制，但有利于資產(chǎn)質(zhì)量提升。依據(jù)銀保監(jiān)會披露，銀行系統(tǒng)計劃全年處置不良資產(chǎn)3.4 萬億元左右，相較2019 年的2.3 萬億元，增加1.1 萬億元，進一步夯實銀行資產(chǎn)質(zhì)量。今年以來，撥備計提力度進一步加大，風險抵御能力持續(xù)增強。截至2020年6 月末，國有行、股份行、城商行和農(nóng)商行的撥備覆蓋率均值分別為239.74%、209.27%、291.48%、317.09%，較2019 年末分別變化-3.57、7.28、8.38 和9.90 個百分點，處于近5 年來的較高水平。展望未來，考慮到行業(yè)不良加速處置、撥備水平處于高位，隨著宏觀經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)，企業(yè)盈利增長，銀行資產(chǎn)質(zhì)量進一步提升，后續(xù)撥備計提壓力降低，對利潤壓制減弱，推動行業(yè)業(yè)績進入上行通道。

    （3）市場行情驅(qū)動因素轉(zhuǎn)向業(yè)績，經(jīng)濟復(fù)蘇環(huán)境下順周期品種銀行板塊受到市場關(guān)注。從資金流向上看，截至2020 年10 月20 日，銀行板塊3 日、5 日和20 日主力資金凈流入33.24 億元、57.66 億元和51.56 億元，在中信一級行業(yè)指數(shù)中均位列第1，市場關(guān)注度提升。進入四季度，尋求穩(wěn)定的資金也會加大對低風險板塊關(guān)注度，加配銀行股。

    （4）板塊估值處于歷史低位，配置價值凸顯。2020 年前三季度，銀行（中信）指數(shù)累計下跌9.41%，在30 個中信一級行業(yè)中排名第29。截至2020 年10 月20 日，銀行板塊PB 為0.74 倍，2016 年以來的均值為0.89 倍。當前估值位于2016 年以來20%分位數(shù)以下，處于歷史低位，安全邊際高，配置價值凸顯。

    3．投資建議

    三季度GDP 增速低于市場預(yù)期，但不改宏觀經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇路徑，融資需求增長，銀行信貸投放仍將可觀。貨幣政策回歸常態(tài)，讓利壓力緩解，新增貸款利率、息差逐漸企穩(wěn)，利好行業(yè)業(yè)績修復(fù)。監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)加大不良處置，銀行資產(chǎn)質(zhì)量基礎(chǔ)進一步夯實，可靠性增強。當前板塊0.74XPB，估值處于歷史低位，已充分反映讓利影響。綜合考慮基本面修復(fù)+低估值+資金關(guān)注，銀行板塊有望迎來持續(xù)上漲行情，給予“推薦”評級。個股方面，我們推薦招商銀行（600036.SH）、平安銀行（000001.SZ）、寧波銀行（002142.SZ）以及常熟銀行（601128.SH）。

    4．風險提示

    宏觀經(jīng)濟增長低于預(yù)期的風險，監(jiān)管持續(xù)收緊的風險。