鋁行業(yè)周報：需求提升帶動庫存去化 有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案出臺

宏觀：本周（9月22日-9月26日，下同）宏觀面偏向利多。本周對于美聯(lián)儲是否進一步降息出現(xiàn)分歧，增加了后市的不確定性。美聯(lián)儲理事鮑曼最新表示，支持年內(nèi)進行三次各25個基點的降息。舊金山聯(lián)儲主席戴利則認為經(jīng)濟增長、勞動力等放緩，而通脹低于預期，或應(yīng)進一步降息。

而圣路易斯聯(lián)儲主席穆薩萊姆強調(diào)，目前利率水平已處于“略微緊縮與中性之間”，未來進一步降息的空間有限。美聯(lián)儲古爾斯比認為美聯(lián)儲在進一步降息方面應(yīng)保持謹慎。國內(nèi)方面，9月24日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會銅業(yè)分會第三屆理事會第五次會議在河北雄安新區(qū)召開，提及銅行業(yè)企業(yè)要堅決反對銅冶煉行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭。中國人民銀行貨幣政策委員會召開2025年第三季度（總第110次）例會，要求促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長和物價處于合理水平。保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預見性。在研究下階段貨幣政策主要思路時，會議建議加強貨幣政策調(diào)控，提高前瞻性、針對性、有效性。9月28日，工業(yè)和信息化部等八部門印發(fā)《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》，其中提到，2025—2026年，有色金屬行業(yè)增加值年均增長5%左右，十種有色金屬產(chǎn)量年均增長1.5%左右，銅、鋁、鋰等國內(nèi)資源開發(fā)取得積極進展。

電解鋁：

供應(yīng)：近期電解鋁產(chǎn)量相對穩(wěn)定，維持在84.73萬噸/周。成本方面，截至9月26日，國內(nèi)電解鋁完全成本為16268元/噸，周環(huán)比下降82元/噸，行業(yè)平均利潤提升42元/噸至4502元/噸附近。庫存方面，節(jié)前去庫拐點初現(xiàn)，截至9月25日，國內(nèi)主流消費地電解鋁錠庫存錄得61.7萬噸，周環(huán)比去庫2.1萬噸。主因雙節(jié)假期臨近，下游企業(yè)存在部分節(jié)前備貨需求，疊加期鋁絕對價回落，下游接貨積極性大漲。

需求：雙節(jié)小長假即將來臨，華南地區(qū)部分鋁型材企業(yè)放假天數(shù)在6-7天及以上，較往年更長；鋁線纜板塊頭部企業(yè)訂單相對集中，預計無放假安排，與往年情況類似；鋁板帶箔頭部企業(yè)同樣基本無放假安排，但雙節(jié)假期期間開工排產(chǎn)預計放緩。

鋁加工：截至9月25日，國內(nèi)主流消費地庫存降至12.3萬噸，較上周四下降1.2萬噸，呈現(xiàn)加速去庫態(tài)勢。主要由于：1）到貨量低位；2）臨近國慶長假，下游備貨需求帶動出庫量提升；其三，滬鋁價格近期回撤緩解了部分成本壓力，刺激終端采購需求釋放。本周國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比上升0.8個百分點至63.0%，國慶假期前下游的積極備貨在各板塊間穩(wěn)步擴散。具體來看，鋁線纜板塊成為主要拉動力，開工率大幅提升1.8個百分點至67%，受益于電網(wǎng)施工旺季及海外光伏訂單前置；鋁型材開工率持平于54.60%，建筑領(lǐng)域疲軟持續(xù)制約整體增長；鋁板帶板塊開工率環(huán)比上升0.8%，由短期集中提貨帶動。鋁箔行業(yè)雖維持72.6%的高位，但出口連續(xù)大幅下滑及低端產(chǎn)品內(nèi)卷令其上行乏力。展望下周，國慶長假將至，行業(yè)整體生產(chǎn)節(jié)奏難免放緩，預計開工率將出現(xiàn)階段性回落。

鋁土礦：本周國產(chǎn)鋁土礦價格基本平穩(wěn)，北方地區(qū)國產(chǎn)礦的庫存和開采情況要好于預期，但區(qū)域內(nèi)鋁土礦供應(yīng)仍然偏緊，疊加近期氧化鋁現(xiàn)貨價格跌勢延續(xù)，氧化鋁廠對礦價的讓利空間有限，北方鋁土礦價格短期內(nèi)難以出現(xiàn)變化。進口礦方面，截至9月19日，國內(nèi)港口鋁土礦周度到港總量341.74萬噸，較前一周減少83.71萬噸；幾內(nèi)亞主要港口鋁土礦周度出港總量332.36萬噸，較前一周增加21.78萬噸；澳大利亞主要港口鋁土礦周度出港總量114.07萬噸，較前一周減少25.22萬噸。盡管幾內(nèi)亞傳出部分礦企因未按照新規(guī)發(fā)放工資，工人出現(xiàn)罷工現(xiàn)象，但暫未對幾內(nèi)亞當前的發(fā)運造成影響；當前幾內(nèi)亞雨季已接近尾聲，發(fā)運量穩(wěn)步回升。價格方面，本周進口鋁土礦散貨成交維持清淡狀態(tài)，幾內(nèi)亞一大型礦區(qū)四季度長單價環(huán)比回落1-2美元/噸，短期內(nèi)，預計鋁土礦價格維持弱勢震蕩運行。本周買賣雙方意向成交價區(qū)間回落至72-75美元/噸。截至9月25日，幾內(nèi)亞鋁土礦CIF價格報73.5美元/噸，較上周四下滑0.5美元／噸。

氧化鋁：海外方面，截至9月25日，西澳FOB氧化鋁價格為323美元/噸，折合國內(nèi)主流港口對外售價約2879.41元/噸左右，低于氧化鋁指數(shù)價格121.36元/噸。本周詢得三筆海外氧化鋁現(xiàn)貨成交：1）9月19日，印度成交氧化鋁3萬噸，F(xiàn)OB價為336美元/噸。2) 9月19日，西澳成交氧化鋁3萬噸， FOB價為327美元/噸。3) 9月19日，巴西成交氧化鋁3萬噸， FOB價為351美元/噸。國內(nèi)市場方面，截至9月25日，全國冶金級氧化鋁建成總產(chǎn)能11032萬噸/年，運行總產(chǎn)能9233萬噸/年，全國氧化鋁周度開工率較上周持平在83.69%。本周現(xiàn)貨成交較前期交易數(shù)量回升，成交價格對網(wǎng)價貼水明顯，現(xiàn)貨價格仍持續(xù)下跌趨勢。整體而言，周期內(nèi)氧化鋁市場依舊維持過剩格局。氧化鋁廠9月平均成本較網(wǎng)價而言，仍有利潤，但10月開始月均價下行，部分高成本企業(yè)出現(xiàn)虧損，預計會有一部分減產(chǎn)檢修的情況出現(xiàn)。整體來看，短期內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格延續(xù)下跌態(tài)勢。

預焙陽極：預焙陽極價格持平，石油焦價格下跌。截至9月26日，預焙陽極均價為5594.5元/噸，相比于上周持平；中硫石油焦均價為3550.0元/噸，相比于上周下跌50.0元/噸，周環(huán)比下降1.4%。

投資建議與行業(yè)評級：短期來看，美聯(lián)儲如期降息，且仍有進一步降息預期；有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案出臺，提振行業(yè)情緒。下游鋁加工環(huán)節(jié)開工率仍在持續(xù)回升中，庫存拐點基本出現(xiàn)，關(guān)注“金九銀十”旺季機會。當前低位的庫存水平，以及鋁水轉(zhuǎn)化率進一步提升預期，疊加需求持續(xù)回升，鋁價或有更強表現(xiàn)。而氧化鋁方面，近期有幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)擾動，以及國內(nèi)氧化鋁運行產(chǎn)能變化，價格波動放大；考慮長期氧化鋁產(chǎn)能增長，遠期價格將維持在較低水平。長期來看，鋁行業(yè)長期供給增量有限，而需求仍有增長點，行業(yè)或?qū)⒕S持高景氣，維持鋁行業(yè)“推薦”評級。建議關(guān)注中國宏橋、天山鋁業(yè)、神火股份、中國鋁業(yè)及云鋁股份。

風險提示：（1）下游需求不及預期風險；（2）政策管控力度超預期風險；（3）電力供應(yīng)不足風險；（4）供給增加超預期風險；（5）鋁價大幅波動的風險；（6）數(shù)據(jù)更新不及時的風險；（7）匯率波動的風險；（8）地緣政治風險；（9）重點關(guān)注公司業(yè)績不達預期風險。

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