IP衍生品產業(yè)研究(十二)：布魯可發(fā)布2025H1業(yè)績 量高增均價下降 全人群全球化拓展起效

事件描述

布魯可發(fā)布2025H1 業(yè)績，公司2025H1 實現收入13.38 億元，同增27.9%，實現經調整凈利潤3.20 億元，同增9.6%，經調凈利率23.9%，同比-4.0pcts。

事件評論

收入：銷量同增近翻倍，低價款導致均價下降較多，IP 結構進入新老切換期。公司2025H1實現收入13.38 億元，同增27.9%，環(huán)比2024H2 收入增速下降。

1）分品類來看，2025H1 公司拼搭角色類玩具/積木玩具分別實現收入13.25/0.13 億元，同比+29.5%/-45.5%，其中拼搭角色類玩具銷量同增97%，平均單價同降34%至12 元/件，主因9.9 元等低價格帶產品收入占比明顯上升。

2）分IP 來看，2025H1 公司前4 大IP 實現收入11.12 億元，占比83%，相較2024H1前3 大IP 收入（實現9.66 億元，占總營收比重92.3%）同增15%，老IP 回歸穩(wěn)定增長區(qū)間；今年上半年公司持續(xù)開拓新IP&新SKU，目前公司商業(yè)化IP 數量達19 個，SKU總數達925，其中上半年共273 個新SKU，新SKU 收入占比達53%。

3）分渠道來看，2025H1 公司線下渠道/線上渠道分別實現收入12.30/1.08 億元，占比92%/8%，同增27%/45%。

4）分地區(qū)來看，2025H1 中國/亞洲（不含中國）/北美分別實現收入12.27/0.57/0.43 億元，占比92%/4%/3%，同增19%/652%/2136%，其中美國和印尼為海外市場中收入最高的兩個國家。

盈利：多IP 開發(fā)減弱規(guī)模效應+低價格帶產品收入占比增加致毛利率同比有所下降。

2025H1 公司毛利率同比-4.5pcts 至48.4%，主因：1）模具折舊增加208%，為滿足新推出SKU 對高精度及多腔模具的需求，導致模具數量增加；2）9.9 低價格帶產品收入占比增加，達2.16 億元，占總營收比重達16%，預估低價格產品毛利率較低。2025H1 公司銷售/研發(fā)費用率同比+1.7/+2.4pcts，研發(fā)團隊人員達599 人，同比增長81%。經調整凈利潤3.20 億元，同增9.6%，經調凈利率23.9%，同比-4.0pcts。

展望：全人群+全價位+全球化是三大核心戰(zhàn)略、上半年來看拓展有一定成效。

布魯可產品覆蓋9.9 元至399 元全價格帶，并實現單IP 多版本迭代，構建豐富產品矩陣，下半年上新速度有望加快；渠道層面，國內網點持續(xù)加密（對比卡游）及產品出海空間廣闊。去年下半年開始公司大力發(fā)展新IP 和出海，擴展女孩、成年人的新圈層，具備較大的成長潛力，2025H1 公司16 歲以上年齡段產品收入占比提升至15%（2024H1 為10%）。

此外，布魯可持續(xù)構建品牌生態(tài)，推動BFC 文化滲透：通過線上創(chuàng)作賽、線下速拼賽、全球作品展持續(xù)構建BFC 品牌生態(tài)，吸引“全齡段”玩家參與，同時玩家創(chuàng)意有望賦能布魯可自身產品創(chuàng)作。

風險提示

1、終端消費需求不及預期；

2、行業(yè)競爭加劇

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：蔡方羿/高超/仲敏麗/楊云祺/章穎佳