新材料行業(yè)合成生物學板塊2023年三季報總結暨投資觀點：板塊表現分化 看好成長路徑清晰的核心標的

2023 年前三季度，合成生物學板塊中川寧生物實現高增長，歸母凈利潤同比增速為92.6%。展望2023Q4 和2024 年，受益于合成生物學產業(yè)化加速，預計板塊整體上保持業(yè)績環(huán)比增長態(tài)勢，我們看好符合降本/創(chuàng)新兩大主線、具備產品拓展能力、下游維持高景氣的相關企業(yè)。

合成生物學企業(yè)經營表現分化，川寧生物實現高增長。2023 年前三季度，A 股合成生物學行業(yè)上市公司中，川寧生物/華恒生物/嘉必優(yōu)/凱賽生物的營收同比增速為21.8%/38.7%/18.9%/-14.8%， 歸母凈利潤同比增速為92.6%/47.4%/-22.4%/-35.4%；其中2023Q3 川寧生物/華恒生物/嘉必優(yōu)/凱賽生物的營收同比增速為21.8%/44.9%/23.5%/-2.5%，歸母凈利潤同比增速為162.0%/46.2%/-8.2%/-51.9%。具體來看，川寧生物和華恒生物受益于傳統(tǒng)產品的高景氣度和新產品的順利落地而實現收入和利潤的高增，嘉必優(yōu)受到新產能釋放節(jié)奏和產品降價影響，凱賽生物的生物基尼龍仍處于市場推廣階段而未放量。

預計未來合成生物學企業(yè)整體上保持業(yè)績環(huán)比增長的態(tài)勢。合成生物學行業(yè)仍處于產業(yè)化早期，目前行業(yè)重點公司擁有豐富的產品儲備和產能規(guī)劃，潛在成長空間十分可觀，隨著新產品和新產能逐步落地，各企業(yè)的收入和利潤有望形成環(huán)比增長的趨勢。具體來看，川寧生物的成長主要來自抗生素中間體產品的結構優(yōu)化和合成生物學新產能投產，華恒生物的三大新產品丙二醇、丁二酸和蘋果酸的產能建設計劃于2023 年底前完成，嘉必優(yōu)的成長主要來自ARA 和DHA 的新產能爬坡，凱賽生物的90 萬噸生物基尼龍項目計劃于2024 年投產。

政策面利好合成生物學產業(yè)化加速，看好降本和創(chuàng)新兩大主線。2022 年以來，隨著國家頂層政策規(guī)劃和地方政府支持舉措不斷出臺，合成生物學行業(yè)產業(yè)化進程有望加速，同時隨著審批與監(jiān)管趨向寬松，合成生物學在食品和化妝品原料領域的應用空間也越來越大。對于合成生物學產業(yè)化的方向，我們看好降本和創(chuàng)新兩大主線：1）降本方向，主要是化工領域，核心邏輯是發(fā)酵法對于化學法的成本優(yōu)勢和替代，看好丁二酸、蘋果酸、蛋氨酸等產品；2）創(chuàng)新方向，主要是營養(yǎng)和美妝領域，核心邏輯是創(chuàng)新原料賦能終端消費品，看好HMOs、重組膠原蛋白、麥角硫因等產品。

看好具備產品拓展能力和下游維持高景氣的相關企業(yè)。我們認為合成生物學產品型企業(yè)的核心競爭力在于打通“菌種構建—中試放大—發(fā)酵純化—市場開拓”的閉環(huán)，并能將成功經驗應用于新產品，從而實現產品種類的快速拓展。綜合我們對于各家企業(yè)核心競爭力和其產品下游景氣度的理解及預測，建議關注川寧生物，川寧生物預計2023 年底完成合成生物學產品產能建設，2024 年開始放量，同時產品由高附加值小品種逐漸向大宗產品過渡。此外，建議關注華恒生物。

風險因素：相關下游領域需求不及預期；行業(yè)競爭加劇風險；原材料價格波動風險；相關企業(yè)新產品研發(fā)進展不及預期；相關企業(yè)新產能建設不及預期。

投資策略：綜合我們對于各家企業(yè)核心競爭力和其產品下游景氣度的理解及預測，建議關注川寧生物和華恒生物。

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轉自中信證券股份有限公司 研究員：李超/陳旺