基礎(chǔ)化工行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：軟泡聚醚價(jià)格大幅上漲 龍頭企業(yè)有望強(qiáng)受益

事項(xiàng)：軟泡聚醚價(jià)格價(jià)差大幅上行，國內(nèi)外同步漲價(jià)。截至4 月13 日，軟泡聚醚價(jià)格13752 元/噸，較3 月初上漲5402 元/噸，漲幅65%。

評(píng)論：

供給端收縮明顯，海外缺口擴(kuò)大。全球?qū)用?，歐美近年關(guān)停超100 萬噸聚醚產(chǎn)能，中國成為全球核心供應(yīng)主體。近期受中東沖突影響全球石化供應(yīng)鏈震蕩，進(jìn)一步加速聚醚行業(yè)出清。Sadara 大型石化聯(lián)合裝置因霍爾木茲海峽運(yùn)輸受阻而停產(chǎn)，涉及40 萬噸/年MDI、20 萬噸/年TDI、39 萬噸/年聚醚多元醇、22 萬噸/年P(guān)OE產(chǎn)能。印度MPL 公司因政府指令CPCL 優(yōu)先將原油用于LPG 生產(chǎn)，丙烯供應(yīng)完全中斷，位于欽奈馬納利的1 號(hào)工廠已正式暫時(shí)停產(chǎn)，印度對(duì)源自沙特、阿聯(lián)酋的特定軟泡聚醚征收的反傾銷稅已延長至2026 年6 月。此外，海外企業(yè)經(jīng)營壓力較大，率先挺價(jià)，亨斯邁4 月1 日宣布對(duì)軟泡聚醚漲價(jià)30%，陶氏于2 月末至3月初將EMEAI 地區(qū)聚醚多元醇產(chǎn)品價(jià)格累計(jì)上調(diào)200 歐元/噸。

國內(nèi)一體化企業(yè)降負(fù)荷，行業(yè)漲價(jià)或具備持續(xù)性。原料端價(jià)格上漲支撐價(jià)格。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，4 月13 日環(huán)氧丙烷價(jià)格13330 元/噸，較3 月上漲33.97%，且4月1 日起聚醚多元醇出口退稅歸零，企業(yè)出口成本增加同步推高價(jià)格，成本端支撐強(qiáng)勁。供應(yīng)端，國內(nèi)推動(dòng)“增油減化”，聚醚行業(yè)原材料供應(yīng)偏緊，山東、華東地區(qū)多套主力裝置集中檢修，鎮(zhèn)海煉化二期、中化泉州等核心產(chǎn)能降負(fù)運(yùn)行。

投資建議：建議關(guān)注隆華新材、萬華化學(xué)

1）隆華新材：截至2025 年底軟泡聚醚年產(chǎn)能129 萬噸，市占率國內(nèi)第二（約12.4%）。公司原材料采購穩(wěn)定，地處山東淄博，臨近多個(gè)環(huán)氧丙烷生產(chǎn)流通企業(yè)，擁有5 家以上供應(yīng)商，有望強(qiáng)受益于軟泡聚醚價(jià)差擴(kuò)大。公司現(xiàn)有聚醚胺產(chǎn)能4萬噸，通過一期裝置技改計(jì)劃新增6 萬噸產(chǎn)能，未來產(chǎn)能有望增長至10 萬噸。聚醚胺價(jià)格由3 月初的11500 元/噸上漲至4 月7 日的15000 元/噸，漲幅30%。

2）萬華化學(xué)：截至2025 年底萬華容威軟泡聚醚總產(chǎn)能250 萬噸/年，穩(wěn)居國內(nèi)首位。公司聚醚產(chǎn)品線覆蓋軟泡、硬泡、CASE 用聚醚及特種聚醚，廣泛應(yīng)用于家電、家居、汽車、涂料等領(lǐng)域。公司掌握DMC 催化連續(xù)化生產(chǎn)技術(shù)，可合成超低不飽和度（≤0.005 meq/g）的聚醚多元醇，聚醚連續(xù)化單套產(chǎn)能提升至50 萬噸/年，全球最大。公司環(huán)氧丙烷自給率超80%，較外購原料企業(yè)成本低12%，具備行業(yè)領(lǐng)先的全產(chǎn)業(yè)鏈成本管控能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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