保險(xiǎn)行業(yè)：把握業(yè)績(jī)修復(fù)以及估值切換帶來(lái)的布局時(shí)機(jī)

    業(yè)績(jī)修復(fù)疊加估值切換窗口期帶來(lái)布局機(jī)會(huì)

    復(fù)盤歷史，我們認(rèn)為保費(fèi)、利率以及權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)是影響保險(xiǎn)板塊估值的核心變量。進(jìn)入四季度我們認(rèn)為負(fù)債端回暖態(tài)勢(shì)延續(xù)、長(zhǎng)債利率大概率高位震蕩、權(quán)益市場(chǎng)空間仍存，保險(xiǎn)板塊核心驅(qū)動(dòng)因素向好，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步修復(fù)。同時(shí)，考慮到四季度保險(xiǎn)板塊進(jìn)入估值切換窗口期，EV 切換到2021 年后，估值性價(jià)比進(jìn)一步顯現(xiàn)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)布局保險(xiǎn)板塊正當(dāng)時(shí)。

    負(fù)債端：壽險(xiǎn)保費(fèi)復(fù)蘇周期有望開(kāi)啟

    1、我國(guó)壽險(xiǎn)仍處于成長(zhǎng)期，人均GDP 達(dá)到10000 美元之后，有望迎來(lái)快速發(fā)展期。根據(jù)Sigma 數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)壽險(xiǎn)深度、密度不僅低于美、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，與世界平均水平仍有差距，我國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)仍然處于成長(zhǎng)期。我們測(cè)算北美、歐洲人均GDP 與壽險(xiǎn)深度關(guān)系，發(fā)現(xiàn)人均GDP 達(dá)10000 美元之后，壽險(xiǎn)深度有望加快攀升。2019 年我國(guó)人均GDP 突破10000 美元，參考海外經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

    2、開(kāi)門紅提早布局+代理人增量提質(zhì)+居民資產(chǎn)配置向保險(xiǎn)產(chǎn)品流入,提振保費(fèi)預(yù)期。2020 年開(kāi)門紅啟動(dòng)節(jié)奏差異導(dǎo)致險(xiǎn)企保費(fèi)增速分化，促使各大險(xiǎn)企更加注重2021 年開(kāi)門紅籌備工作,提振保費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)期。疫情影響消退，各大險(xiǎn)企積極增員提質(zhì)，購(gòu)買力逐漸恢復(fù)，為后續(xù)保費(fèi)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。銀行理財(cái)打破剛兌、收益率下行，長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升。房住不炒政策引導(dǎo)下，居民資產(chǎn)配置有望從房地產(chǎn)領(lǐng)域向金融資產(chǎn)加速轉(zhuǎn)移，保險(xiǎn)配置或迎來(lái)更大的增長(zhǎng)。

    3、重疾險(xiǎn)再定義、重疾表修訂助力險(xiǎn)企優(yōu)化產(chǎn)品供給，老齡化加重背景下“十四五”規(guī)劃期間政策或進(jìn)一步加大商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展支持力度。重疾險(xiǎn)再定義、重疾發(fā)生率修訂進(jìn)一步助力險(xiǎn)企保障型業(yè)務(wù)發(fā)展，利好產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及風(fēng)險(xiǎn)管控。

    十四五規(guī)劃時(shí)期，我國(guó)老齡化程度進(jìn)一步加深，政策或進(jìn)一步加快商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展部署，養(yǎng)老險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等政策紅利有望持續(xù)釋放。

    資產(chǎn)端：Q4 長(zhǎng)債利率大概率高位震蕩，權(quán)益市場(chǎng)空間仍存，險(xiǎn)企投資端改善逆周期調(diào)節(jié)政策弱化，貨幣政策回歸常態(tài), 總量邊際收緊，后續(xù)資金利率有望保持平穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，長(zhǎng)債利率大概率在3.1%附近高位震蕩。依據(jù)我司策略團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，牛市下半場(chǎng)，空間仍存，疊加險(xiǎn)企權(quán)益投資比例上限放寬，資產(chǎn)端有望持續(xù)改善。

    投資建議

    險(xiǎn)企加大對(duì)代理人隊(duì)伍規(guī)模擴(kuò)張和質(zhì)態(tài)提升的投入，激發(fā)代理人活力，為后續(xù)保費(fèi)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。險(xiǎn)企提前備戰(zhàn)開(kāi)門紅,提振開(kāi)門紅銷售預(yù)期。銀行理財(cái)打破剛兌，收益率下行，保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升。疫情影響消退,購(gòu)買力逐漸恢復(fù)，低基數(shù)下保費(fèi)端復(fù)蘇有望。經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，長(zhǎng)債利率有望維持高位震蕩，權(quán)益市場(chǎng)空間仍存，資產(chǎn)端有望持續(xù)改善。考慮到四季度板塊進(jìn)入估值切換窗口期，性價(jià)比進(jìn)一步顯現(xiàn)。我們持續(xù)看好保險(xiǎn)板塊投資價(jià)值，推薦順序?yàn)橹袊?guó)平安、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    長(zhǎng)端利率曲線下移的風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。