有色金屬行業(yè)：錫價短期下跌 中長期投資價值凸顯

2026 年1 月19 日，據(jù)長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，錫均價報價390,750 元/噸，較前一交易日暴跌24,000 元/噸，現(xiàn)貨錫價單日暴跌逾5%，倫敦期貨錫價同步大幅下挫。此次價格急跌并非孤立事件，而是宏觀情緒轉(zhuǎn)向、基本面支撐弱化及資金行為共振的結(jié)果。

投資要點：

宏觀環(huán)境收緊，風險偏好下降。

國際與國內(nèi)宏觀環(huán)境同步進入緊縮階段，對有色金屬市場情緒構(gòu)成壓制。在國際層面，市場對于主要經(jīng)濟體寬松貨幣政策的預(yù)期有所調(diào)整，促使美元指數(shù)走強，直接抑制了以美元計價的大宗商品如錫的價格表現(xiàn)。此外，全球貿(mào)易政策的不確定性增加，導致工業(yè)金屬的需求前景更加謹慎。在國內(nèi)方面，金融監(jiān)管機構(gòu)持續(xù)強調(diào)防范市場投機行為，并采取相應(yīng)措施引導部分投機資金退出市場。

這使得前期因情緒驅(qū)動而積累的價格泡沫受到擠壓。國內(nèi)外因素共同作用，致使市場風險偏好顯著降低，資金從波動性較高的錫等品種中撤離。我們認為，短期監(jiān)管層政策抑制市場炒作的政策意圖明顯，對于錫價短期將形成壓制。

供需格局轉(zhuǎn)弱，基本面支撐乏力。

供應(yīng)端，短期內(nèi)顯性庫存顯著累積，表明市場現(xiàn)貨供應(yīng)趨向?qū)捤?；同時，主要原材料產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)和出口活動逐步恢復(fù)，緩解了原料緊張的局面，冶煉環(huán)節(jié)的開工率維持在相對高位，供應(yīng)預(yù)期較為充足。需求端則面臨季節(jié)性和結(jié)構(gòu)性雙重挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)電子焊料領(lǐng)域由于消費電子行業(yè)的周期性影響，采購需求主要集中在剛性需求上，缺乏大規(guī)模補庫動力；而此前被寄予厚望的人工智能、光伏等新興領(lǐng)域的需求，在短期內(nèi)未能提供足夠的增量來彌補傳統(tǒng)需求的疲軟。我們認為，供需關(guān)系的階段性失衡，進一步加劇了錫價的下行壓力。

產(chǎn)業(yè)鏈傳導不暢，資金加速離場。

縱觀整個產(chǎn)業(yè)鏈，當前呈現(xiàn)出明顯的傳導阻滯現(xiàn)象。上游原料供應(yīng)緊張狀況邊際改善；中游冶煉環(huán)節(jié)在價格下跌和庫存累積的雙重壓力下，挺價意愿減弱；下游加工企業(yè)鑒于對未來價格走勢的不確定性，傾向于維持低庫存策略，采購態(tài)度謹慎，難以形成正反饋循環(huán)。更為重要的是，前期推動價格上漲的部分投機資金，在宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)向及基本面惡化的情況下選擇集中獲利了結(jié)。由于錫期貨市場規(guī)模較小且流動性敏感，這些資金的撤離不僅放大了價格的下跌幅度，也增加了市場的波動性。我們認為，從產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導來看，錫價短期恐難以大幅反彈。

投資建議：錫價的大幅回調(diào)對相關(guān)上市公司股價構(gòu)成顯著的短期壓力。盡管行業(yè)龍頭企業(yè)在前期錫價高位運行階段充分受益，業(yè)績展現(xiàn)出較強的韌性，但隨著價格中樞下移，其后續(xù)盈利空間將不可避免地受到壓縮，利潤增長動能面臨階段性放緩的風險。當前現(xiàn)貨市場交投氛圍明顯轉(zhuǎn)淡，短期內(nèi)錫價預(yù)計將繼續(xù)維持弱勢震蕩格局。盡管如此，從中長期視角看，錫作為關(guān)鍵的戰(zhàn)略性小金屬，在新能源、半導體、人工智能等高成長性產(chǎn)業(yè)中的不可替代性日益凸顯。我們持續(xù)關(guān)注錫板塊中長期投資機會，提示關(guān)注興業(yè)銀錫、錫業(yè)股份、華錫有色等。

風險提示：地緣政治引發(fā)貿(mào)易摩擦風險、宏觀經(jīng)濟下滑風險、標的公司業(yè)績不達預(yù)期風險。

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轉(zhuǎn)自江海證券有限公司 研究員：張婧