可選消費(fèi)行業(yè)W01周度趨勢(shì)解析：免稅優(yōu)異表現(xiàn)拉動(dòng)增長(zhǎng) 港股消費(fèi)跌幅較大

本周覆蓋板塊表現(xiàn)回顧: 免稅優(yōu)異表現(xiàn)拉動(dòng)增長(zhǎng)，港股消費(fèi)跌幅較大

本周各板塊漲跌幅：奢侈品>零售>海外運(yùn)動(dòng)服飾>海外化妝品>美國(guó)酒店>國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾>信用卡>零食>寵物>國(guó)內(nèi)化妝品>黃金珠寶>博彩；其中無(wú)板塊表現(xiàn)優(yōu)于MSCI China，奢侈品、零售、海外運(yùn)動(dòng)服飾板塊均為正增長(zhǎng)。月漲跌幅：零售>海外運(yùn)動(dòng)服飾>美國(guó)酒店>奢侈品>信用卡>零食>國(guó)內(nèi)化妝品>寵物>海外化妝品>黃金珠寶>國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾>博彩；其中無(wú)板塊表現(xiàn)優(yōu)于MSCI China，零食、國(guó)內(nèi)化妝品、寵物、海外化妝品、黃金珠寶、國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾、博彩動(dòng)服飾板塊均為負(fù)增長(zhǎng)。年初至今漲跌幅：海外化妝品>美國(guó)酒店>奢侈品>零售>黃金珠寶>博彩>國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾>海外運(yùn)動(dòng)服飾>寵物>國(guó)內(nèi)化妝品>零食>信用卡；其中無(wú)板塊表現(xiàn)優(yōu)于MSCI China，國(guó)內(nèi)化妝品、零食、信用卡板塊為負(fù)增長(zhǎng)。

各板塊漲跌幅原因剖析

本周各板塊的漲跌幅：奢侈品>零售>海外運(yùn)動(dòng)服飾>海外化妝品>美國(guó)酒店>國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾>信用卡>零食>寵物>國(guó)內(nèi)化妝品>黃金珠寶>博彩；其周漲跌幅分別為1.5%、1.1%、0.8%、-0.3%、-0.4%、-2.4%、-2.4%、-2.8%、-2.9%、-4.5%、-4.6%和-5.6%。

奢侈品板塊本周上漲 1.5%。其中，Prada 下跌 1.9%，主要因市場(chǎng)對(duì)主品牌及 Miu Miu 增速邊際放緩的擔(dān)憂(yōu)升溫；新秀麗上漲 2.7%，主要受本周出行相關(guān)可選消費(fèi)景氣度偏強(qiáng)帶動(dòng)，疊加資金在上周回撤后逢低布局，股價(jià)實(shí)現(xiàn)修復(fù)。零售板塊本周上漲1.1%，其中中國(guó)中免上漲7.6%，主因元旦三天離島免稅銷(xiāo)售表現(xiàn)大幅超預(yù)期，據(jù)海口海關(guān)統(tǒng)計(jì)，元旦假期期間（2026 年1 月1 日-3 日），?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅商品銷(xiāo)售44.2 萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)52.4%；購(gòu)物人數(shù)8.35 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)60.6%；購(gòu)物金額7.12 億元，同比增長(zhǎng)128.9%；萬(wàn)辰集團(tuán)上漲2.2%，主因公司25Q4 開(kāi)店節(jié)奏環(huán)比顯著提速。海外運(yùn)動(dòng)板塊本周上漲0.8%，其中耐克上漲3.9%， 2025 年12 月29 日，耐克首席執(zhí)行官埃利奧特·希爾（Elliott Hill）以每股61.10 美元的價(jià)格斥資約100 萬(wàn)美元（16,388 股）增持公司股票，此舉在市場(chǎng)引發(fā)積極反響。作為擁有32 年資歷的“耐克終身人”，其回歸與增持被廣泛視為對(duì)公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略與復(fù)蘇路徑的堅(jiān)定背書(shū)。消息公布后，股價(jià)在12 月31 日盤(pán)前即上漲超3%，為本周上漲奠定情緒基礎(chǔ)。本周12 月29 日港股市場(chǎng)大跌，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)板塊本周下跌2.4%，其中特步國(guó)際/滔搏國(guó)際本周下跌4.6/3.7%，滔搏國(guó)際仍受到NIKE 在大中華區(qū)持續(xù)去庫(kù)存的影響。晶苑國(guó)際本周下跌5.0%，12 月29 日-1 月2 日當(dāng)日賣(mài)空成交金額占總成交金額比例分別為33%/24%/23%/14%。李寧本周下跌2.3%。公司近期在咖啡業(yè)務(wù)上動(dòng)作頻頻，以“店中店”形式進(jìn)一步拓展旗下咖啡品牌“寧咖啡”。近日位于北京王府井的“寧咖啡”灣里·WellTown 超級(jí)奧萊店正式亮相，開(kāi)業(yè)當(dāng)天特邀2019 年世界咖啡沖煮大賽冠軍杜嘉寧助陣，為品牌造勢(shì)。試營(yíng)業(yè)期間，該門(mén)店單日營(yíng)收已逼近2 萬(wàn)元，刷新了“寧咖啡”品牌成立以來(lái)的銷(xiāo)售紀(jì)錄。黃金珠寶板塊本周下跌4.6%，其中老鋪黃金本周下跌7.8%，主因周中段貴金屬價(jià)格突發(fā)劇烈波動(dòng)引發(fā)拋壓，疊加黃金飾品高價(jià)與稅改后的價(jià)增帶來(lái)的需求與毛利擾動(dòng)預(yù)期。零食板塊本周下跌2.8%，衛(wèi)龍美味本周下跌4.0%，公司秘書(shū)李健威先生因工作安排辭任聯(lián)席公司秘書(shū)，自2025 年12 月31日生效。沈曉春女生已獲聯(lián)交所確認(rèn)符合上市規(guī)則資格，將擔(dān)任公司唯一秘書(shū)。有友食品本周下跌3.7%， 12 月26 日公告顯示，實(shí)際控制人鹿有明于12 月25 日至26 日合計(jì)減持110 萬(wàn)股，占總股本0.2572%，雖股價(jià)當(dāng)日僅微跌0.16%，但引發(fā)市場(chǎng)對(duì)后續(xù)減持預(yù)期的擔(dān)憂(yōu)。鹽津鋪?zhàn)?洽洽食品/三只松鼠本周分別下跌3.0%/1.4%/1.9%。寵物板塊本周下跌2.9%。乖寶寵物/中寵股份本周分別-3.5%/-2.4%。國(guó)內(nèi)化妝品本周下跌4.5%，其中上美股份/毛戈平/錦波生物下跌18.6%/7.7%/-5.6% ，上美股份主品牌韓束被央視曝光韓束豐盈緊致精華面膜和韓束嫩白透亮面膜兩款面膜被檢出表皮生長(zhǎng)因子（禁用成分），12 月29 日股價(jià)跌幅一度飆升至33.18%，目前電商平臺(tái)的韓束官方旗艦店中上述兩款涉事面膜已全部下架。黃金珠寶板塊本周下跌4.6%，其中老鋪黃金本周下跌7.8%，主因周中段貴金屬價(jià)格突發(fā)劇烈波動(dòng)引發(fā)拋壓，疊加黃金飾品高價(jià)與稅改后的價(jià)增帶來(lái)的需求與毛利擾動(dòng)預(yù)期。博彩板塊本周下跌5.6%，主要因?yàn)?2 月博彩毛收入同比增長(zhǎng)14.8%，環(huán)比下滑1%，低于市場(chǎng)預(yù)期；其中美高梅中國(guó)下跌16.6，主要因?yàn)樽?026 年起，美高梅中國(guó)向母公司美高梅國(guó)際支付的牌照費(fèi)將從月度綜合收益凈額的1.75%提高至3.5%，預(yù)計(jì)全年新增費(fèi)用達(dá)12 億港元，較2025 年增加6 億港元。

可選消費(fèi)子板塊估值分析: 板塊估值仍低于過(guò)去5 年平均海外運(yùn)動(dòng)服飾板塊2025 年預(yù)期PE 為31.2 倍，相當(dāng)于過(guò)去5 年平均預(yù)測(cè)PE 的59%；EV/EBITDA 為24.1。國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾板塊2025 年預(yù)期PE 為13.3 倍，相當(dāng)于過(guò)去5 年平均預(yù)測(cè)PE 的70%；EV/EBITDA 為8.0。黃金珠寶板塊2025 年預(yù)期PE 為21.8 倍，相當(dāng)于過(guò)去5 年平均預(yù)測(cè)PE 的41%；EV/EBITDA 為12.4。奢侈品板塊2025 年預(yù)期PE 為27.3 倍，相當(dāng)于過(guò)去5 年平均預(yù)測(cè)PE 的49%；EV/EBITDA 為13.5。博彩板塊2025 年預(yù)期PE 為43.3 倍，相當(dāng)于過(guò)去5 年平均預(yù)測(cè)PE 的69%；EV/EBITDA 為10.2。海外化妝品板塊2025 年預(yù)期PE 為37.5 倍，相當(dāng)于過(guò)去5 年平均預(yù)測(cè)PE 的56%；EV/EBITDA為16.0。國(guó)內(nèi)化妝品板塊2025 年預(yù)期PE 為26.6 倍，相當(dāng)于過(guò)去5 年平均預(yù)測(cè)PE 的50%；EV/EBITDA 為24.5。寵物板塊2025 年預(yù)期PE 為35.6 倍，相當(dāng)于過(guò)去5 年平均預(yù)測(cè)PE 的48%；EV/EBITDA 為27.4。零食板塊2025 年預(yù)期PE 為26.4 倍，相當(dāng)于過(guò)去5 年平均預(yù)測(cè)PE 的63%；EV/EBITDA 為16.6。零售板塊2025 年預(yù)期PE 為29.7 倍，相當(dāng)于過(guò)去5 年平均預(yù)測(cè)PE 的54%；EV/EBITDA 為13.6。美國(guó)酒店板塊2025 年預(yù)期PE為33.7 倍，相當(dāng)于過(guò)去5 年平均預(yù)測(cè)PE 的20%；EV/EBITDA 為21.1。信用卡板塊2025年預(yù)期PE 為29.5 倍，相當(dāng)于過(guò)去5 年平均預(yù)測(cè)PE 的56%；EV/EBITDA 為19.9。其中，各板塊的2025 年預(yù)期PE 均低于歷史五年平均PE，美國(guó)酒店<黃金珠寶<寵物<奢侈品<國(guó)內(nèi)化妝品<零售<海外化妝品<信用卡<海外運(yùn)動(dòng)服飾<零食<博彩<國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾；各板塊的2025 年預(yù)期EV/EBITDA 均低于歷史五年平均EV/EBITDA。

風(fēng)險(xiǎn)

消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司 研究員：寇媛媛/吳穎婕/駱雅麗/陳芳園