電力環(huán)保1H25回顧：市場(chǎng)高度關(guān)注電價(jià)及“十五五”規(guī)劃 中期分紅初見端倪

投資建議

上半年業(yè)績(jī)彈性上，水電>火電>新能源>核電，電價(jià)進(jìn)入下行通道，但煤價(jià)超跌、來水改善下傳統(tǒng)能源仍有亮眼表現(xiàn)，新能源繼續(xù)承壓?，F(xiàn)金流改善疊加市值管理號(hào)召下，多家電企首次中期分紅。我們預(yù)計(jì)電價(jià)博弈仍將持續(xù)，綜合考慮業(yè)績(jī)穩(wěn)健性、分紅能力及估值，推薦順序?yàn)椋豪l(fā)電>核電>新能源>火電。

理由

垃圾發(fā)電：走出轉(zhuǎn)型低谷，注重存量提質(zhì)增效，分紅能力兌現(xiàn)。

上半年運(yùn)營轉(zhuǎn)型與建造收入壓降持續(xù)，補(bǔ)貼回款加速及資本開支下降有望推動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)改善，幫助分紅能力及意愿提升。行業(yè)進(jìn)入存量?jī)?yōu)化階段，龍頭積極尋求并購及出海機(jī)會(huì)。推薦運(yùn)營轉(zhuǎn)型卓有成效、自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，開始兌現(xiàn)分紅預(yù)期的光大環(huán)境。

核電：長期成長派息價(jià)值不變，電價(jià)探底提供布局機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，2022-25 年連續(xù)四年核準(zhǔn)10 臺(tái)及以上機(jī)組，行業(yè)龍頭中長期成長性可期。兩廣市場(chǎng)電價(jià)跌至地板價(jià)，后續(xù)下探空間有限，其余區(qū)域接近批復(fù)電價(jià)；且當(dāng)前價(jià)格體系未體現(xiàn)核電穩(wěn)定基荷電源價(jià)值。推薦電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放的中廣核電力H。

新能源：補(bǔ)貼回款加速有望重估優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；風(fēng)電龍頭具備韌性。

政策支持力度不變，年初至今補(bǔ)貼加速發(fā)放幫助緩解電企減值和杠桿壓力，改善現(xiàn)金流；機(jī)制電價(jià)、綠電直連省級(jí)細(xì)則持續(xù)推進(jìn)，期待消納問題逐步改善。優(yōu)質(zhì)風(fēng)電資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，大唐新能源新增裝機(jī)少，折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用等固定成本增幅低于同業(yè)，1H25 度電利潤降幅低于其他大型電企。推薦優(yōu)質(zhì)海風(fēng)區(qū)域龍頭福能股份、中閩能源。

火電：容量電價(jià)提升在即，電價(jià)壓力或從華南向華東轉(zhuǎn)移。上半年煤價(jià)下探帶動(dòng)盈利整體向好，區(qū)域電價(jià)分化業(yè)績(jī)彈性。電力供需趨松、電企利用小時(shí)分化，單GW利潤或更能代表資產(chǎn)盈利能力，我們建議關(guān)注具備成本彈性和股息價(jià)值的華能國際A/H。

盈利預(yù)測(cè)與估值

維持覆蓋標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)、評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)不變。

風(fēng)險(xiǎn)

電價(jià)超預(yù)期下行，天然鈾成本超預(yù)期上行，政策進(jìn)度不及預(yù)期。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自中國國際金融股份有限公司 研究員：劉佳妮/蔣雨岑