醫(yī)藥行業(yè)點評：短期推薦創(chuàng)新藥與CXO板塊龍頭

創(chuàng)新藥與CXO 板塊引領恒生醫(yī)療保健指數(shù)8 月跑贏恒指

恒生醫(yī)療保健指數(shù)8 月上漲2.11%，為連續(xù)第八個月上漲，跑贏恒生指數(shù)約0.9 個百分點。分板塊看，除醫(yī)藥分銷與醫(yī)療器械板塊下跌以外，其他均上漲。生物科技、化藥中創(chuàng)新藥研發(fā)能力強大的行業(yè)龍頭、CXO 板塊龍頭與醫(yī)療服務板塊的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療龍頭中報表現(xiàn)較好，引領股價上漲。

優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企業(yè)與CXO 板塊龍頭業(yè)績有望維持穩(wěn)健增長

從2025 年上半年的情況看，創(chuàng)新藥板塊的龍頭企業(yè)多數(shù)業(yè)績表現(xiàn)靚麗，CXO 板塊龍頭企業(yè)的訂單在增加。未來而言，我們認為腫瘤、代謝、自免等領域的創(chuàng)新藥需求將穩(wěn)健增加，而且商保創(chuàng)新藥目錄的推出有利于高價創(chuàng)新藥的銷售，創(chuàng)新藥研發(fā)需求的增加也利于CXO 板塊龍頭企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的回暖。

傳統(tǒng)醫(yī)療服務板塊業(yè)績恢復略需時間，未來經(jīng)營環(huán)境有望逐漸緩步改善

從2025 年上半年的情況看，我們認為醫(yī)?？刭M對港股的傳統(tǒng)醫(yī)療服務企業(yè)業(yè)績?nèi)詷嫵捎绊?，該板塊龍頭海吉亞醫(yī)療（6078 HK）與錦欣生殖（1951 HK）盈利均同比下滑。盡管如此，2025 年以來政府已多次出臺政策舒緩醫(yī)療機構的資金問題，我們認為這些表明政府已充分認識到醫(yī)療機構的困境。我們認為隨著醫(yī)保即時結(jié)算在各地逐步落地與商保創(chuàng)新藥目錄的出臺，龍頭醫(yī)療機構的經(jīng)營環(huán)境有望逐漸緩步改善。

特朗普政府的醫(yī)藥調(diào)控政策短期內(nèi)對港股醫(yī)藥企業(yè)基本面影響有限

根據(jù)《紐約時報》報道，特朗普政府日前表示將對來自中國的創(chuàng)新藥授權交易加強審查，試圖阻止中國發(fā)明的實驗性療法。此外，特朗普政府還表示應打擊帶有欺騙性質(zhì)的藥品廣告。我們認為，今年以來中國藥企在海外授權交易方面捷報頻傳，因此就算美國政府希望加強審查，也會遭遇來自美國龍頭藥企的反對，因此短期內(nèi)難以執(zhí)行。此外，關于藥品廣告方面，由于美國醫(yī)院目前使用的中國藥物以廉價抗生素為主，因此短期應無影響。

重點個股推薦及點評

中國生物制藥（1177 HK）:公司2025 年上半年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，收入同比增加10.7%至175.7 億元，股東凈利潤同比增加12.3%至33.9 億元。剔除已終止業(yè)務與科興中維股息等影響后，公司的核心業(yè)務的盈利同比增加約13.0%，公司已走出集采陰霾。我們初步預計2025 年產(chǎn)品銷售收入仍將錄雙位數(shù)增長，公司早前收購的禮新醫(yī)藥研發(fā)能力強大，2025 年將至少貢獻3 億美元的里程碑付款，而且公司還將力爭年內(nèi)達成一項海外授權協(xié)議。

翰森制藥（3692 HK）：2025 年上半年公司創(chuàng)新藥業(yè)務收入快速增加，收入同比增加14.3%至74.3億元，股東凈利潤同比增加15.0%至31.4 億元。腫瘤領域的核心產(chǎn)品阿美樂2025 年上半年在非小細胞肺癌（NSCLC）方面新增三項適應癥，糖尿病藥物孚來美與白血病藥昕福也在美國與歐洲的權威學術會議上匯報了多項優(yōu)異成果，預計這些產(chǎn)品將引領公司收入的快速增長。

藥明康德（2359 HK）:公司上半年收入同比增加20.6%至208.0 億元，股東凈利潤同比增加95.5%至82.9 億元，反映核心業(yè)務盈利的Non-IFRS 經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增加44.4%至63.1 億元，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。公司的在手訂單過去1 年呈持續(xù)增加狀態(tài)，2025 年6 月底較去年底增加15.5%，將引領業(yè)績穩(wěn)健增長。

風險提示：1）藥品與器械大幅降價可能影響業(yè)績；2）如新藥研發(fā)慢于預期，可能影響研發(fā)管線兌現(xiàn)時間；3）新藥上市后如銷售推廣效果差于預期，可能短期內(nèi)難以給企業(yè)帶來利潤。4）海外授權交易如最終不能達成或交易金額少于市場預期，可能影響股價。

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轉(zhuǎn)自中泰國際證券有限公司 研究員：施佳麗