行業(yè)景氣周期已至：結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)向全面周期向上

長期看，農(nóng)藥剛需持續(xù)增長。農(nóng)藥是保障全球糧食安全的剛需品，據(jù)中商情報網(wǎng)，2017 年至2023 年全球農(nóng)藥市場規(guī)模年均復(fù)合增速約在4.2%，農(nóng)藥需求長期跟隨世界人口增長趨勢。農(nóng)藥行業(yè)長期看持續(xù)成長，但中短期內(nèi)受到資本開支及庫存擾動，周期性表現(xiàn)較為明顯，且呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。

農(nóng)藥周期回溯：三年萎靡已盡。回溯近20 年，農(nóng)藥行業(yè)周期規(guī)律較為明顯，5-6 年一輪大周期，上行和下行階段基本都維持2-3 年，且農(nóng)藥的需求周期和資本開始周期內(nèi)生共振，企業(yè)傾向于在行業(yè)需求很好的時候做更多資本開支。

2021-2023 年間，農(nóng)藥行業(yè)持續(xù)進(jìn)行新建擴(kuò)產(chǎn)，據(jù)Agropages 統(tǒng)計，期間國內(nèi)除草、除蟲、殺菌劑原藥有逾55 萬噸產(chǎn)能擬建或新建，且海外庫存高企，2022年三季度行情急轉(zhuǎn)直下，需求萎靡?guī)齑娓咂?，新增產(chǎn)能和海外高庫存持續(xù)消化，行情萎靡持續(xù)至2025 年二季度。站在當(dāng)下，農(nóng)藥行業(yè)從2022 年三季度下行至今已歷經(jīng)三年，行業(yè)已逐漸出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號。

當(dāng)下周期判斷：景氣周期已至。站在當(dāng)下看，農(nóng)藥價格指數(shù)基本都還處于行業(yè)最底部，但一些行業(yè)數(shù)據(jù)指引著反轉(zhuǎn)的信號。最新的農(nóng)藥制劑出口金額（3808）歷經(jīng)10 個季度的大幅調(diào)整，于2025 年二季度出現(xiàn)了同環(huán)比大幅改善，達(dá)到182 億元，同比增長22%、環(huán)比增長25%，已接近2022 年Q2 水平。結(jié)合美國FRED 庫存和庫存同比數(shù)據(jù)來看，歷經(jīng)三年停滯，2025 年Q2 美國農(nóng)化品庫存同比曲線轉(zhuǎn)正，4 月實現(xiàn)0.9%、5 月0.7%，與中國出口數(shù)據(jù)相呼應(yīng)，指引著歷經(jīng)3 年的萎靡時間，農(nóng)藥市場轉(zhuǎn)向全面補(bǔ)庫率先帶動的行業(yè)周期上行。與此同時，在在建工程下滑，“一品一證”政策及行業(yè)“反內(nèi)卷”三年行動方案推動下，行業(yè)供給端呈供給收緊態(tài)勢，行業(yè)資本開支周期通常與需求周期共振。

草甘膦基本面已現(xiàn)較強(qiáng)向上趨勢。草甘膦作為農(nóng)藥第一大品類，資本開支周期與農(nóng)藥需求景氣周期共振，據(jù)百川資訊及思瀚產(chǎn)業(yè)研究院，2020 年至2022 年產(chǎn)能從73 萬噸提升至81 萬噸后增長停滯。隨后產(chǎn)能持續(xù)消化，2023 年5 月草甘膦開工率觸及低點52.5%后逐漸修復(fù)，至2025 年7 月已修復(fù)至78.0%。

2025 年Q2 以來草甘膦快速去庫，從4 月的8.26 萬噸快速下行至8 月中旬的2.85 萬噸 ，幅度已達(dá)67%，與2020 年周期啟動初期相似；與此同時草甘膦價格持續(xù)上行，2025Q2 以來，草甘膦價格已逐漸從2.34 萬元提升至8 月中旬的2.70 萬元/噸。隨著庫存快速下行至低位，以及景氣周期的啟動，草甘膦價格有望加速上漲突破3 萬關(guān)口。伴隨周期向上，草甘膦盈利能力有望持續(xù)大幅提升。

關(guān)注農(nóng)藥行業(yè)相關(guān)標(biāo)的。建議關(guān)注農(nóng)藥制劑龍頭潤豐股份；農(nóng)藥原藥龍頭揚(yáng)農(nóng)化工；資金、光氣、土地資源充沛的除草殺菌劑企業(yè)廣信股份；建議關(guān)注其他殺蟲劑企業(yè)海利爾、長青股份等；強(qiáng)推站在高毒殺蟲劑風(fēng)口且核心大單品甲嘧充分受益基孔熱防控的企業(yè)湖南海利。

風(fēng)險提示：行業(yè)需求持續(xù)萎靡，部分產(chǎn)品被限制使用，市場競爭加劇，原材料價格大幅波動，環(huán)保成本提升，安全生產(chǎn)風(fēng)險

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