輕工制造及紡服服飾行業(yè)周報：對等關(guān)稅出臺 繼續(xù)關(guān)注晨光及尼古丁袋投資機會

2025/3/31-2025/4/3 上證指數(shù)-0.28%，深證成指-2.28%，輕工制造指數(shù)-0.96%，在28 個申萬行業(yè)中排名第17；紡織服裝指數(shù)0.03%，在28 個申萬行業(yè)中排名第8。輕工制造指數(shù)細分行業(yè)漲跌幅分別為：造紙（-0.53%），包裝印刷（-0.87%），家居用品（-0.96%），文娛用品（-1.9%）。紡織服裝指數(shù)細分行業(yè)漲跌幅分別為：

飾品（1.83%），服裝家紡（1.4%），紡織制造（-3.47%）。

美國出臺“對等關(guān)稅”，關(guān)注內(nèi)循環(huán)。據(jù)新華社報道，美國總統(tǒng)特朗普當?shù)貢r間4 月2 日在白宮簽署兩項關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準關(guān)稅”（4 月5 日生效），并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅（4 月9 日生效）。其中，對中國實施34%的對等關(guān)稅，對歐盟/越南/泰國/柬埔寨分別實施20%/46%/36%/49%的對等關(guān)稅。1）本次加征幅度高于市場預(yù)期，且對等關(guān)稅政策完全執(zhí)行的難度較大，預(yù)計會通過談判來逐步下調(diào)，且有可能會推遲執(zhí)行。2）做為反制措施，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會宣布4 月10 日起，對原產(chǎn)于美國的所有進口商品在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅。3）此外，預(yù)計以促消費，尤其是服務(wù)消費為重點的逆周期調(diào)節(jié)政策，可能會提前出臺，建議關(guān)注內(nèi)循環(huán)。

Meta 加速推進高端智能眼鏡項目—Hypernova，預(yù)計該產(chǎn)品將于2025 年末登場。

與Meta 先前攜手Ray-Ban 推出的智能眼鏡有所不同，Hypernova 將以Meta 自有品牌的形式獨立亮相，預(yù)計售價在1000 至1400 美元之間，標志著Meta 在智能穿戴設(shè)備領(lǐng)域的又一重大戰(zhàn)略部署。更多AI 智能眼鏡品牌廠商的加入，推動AI 智能眼鏡市場規(guī)模不斷擴大。AI 智能眼鏡已進入產(chǎn)品密集發(fā)布期，滲透率有望快速提升，賽道潛力可期。建議關(guān)注：【英派斯】、【博士眼鏡】、【明月鏡片】、【康耐特光學(xué)】。

珠寶：老鋪黃金披露24 業(yè)績。公司24 年實現(xiàn)銷售業(yè)績97.95 億元，同比+166.4%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤15.02 億元，同比+253.4%。截至24 年末，公司共有36 家自營門店，覆蓋15 個城市、26 家知名商業(yè)中心，單個商場平均銷售業(yè)績達3.28 億元。

繼續(xù)推薦晨光股份，關(guān)注底部邊際變化。我們看好接下來公司轉(zhuǎn)型規(guī)劃，預(yù)計IP提升&二次元品類拓展、傳統(tǒng)主業(yè)&雜物社出?？臻g廣闊、辦公直銷穩(wěn)步回升，以及批發(fā)轉(zhuǎn)零售將帶動文具龍頭重歸快增軌道?！境抗夤煞荨拷?jīng)營周期改善向上，安全邊際較高，當前位置看好文具龍頭打開市值空間。

關(guān)注尼古丁袋“悅刻時刻”：以尼古丁袋為代表的口含煙，是增長最快、潛力最大的新型煙草賽道。我們認為此刻尼古丁袋≥2020 年的一次性電子煙。全球大部分市場依然處在監(jiān)管空白階段，也給出中小品牌“百花齊放”搶占市場的機會，因此短期代工端將充分受益于放量。建議關(guān)注：【潤都股份】和【金城醫(yī)藥】，依托合成法煙堿產(chǎn)能及許可證，自2024 年起切入尼古丁袋賽道，主要為海外客戶代工。

品牌服飾：李寧披露2024 年業(yè)績，5.1 前步入城市奧萊新一輪開店窗口，關(guān)注京東奧萊開店催化。李寧披露2024 全年業(yè)績，報告期實現(xiàn)收入286.8 億元，同增3.9%，歸母凈利潤30.1 億元，下滑5.5%，主要受投資性房地產(chǎn)減值計提3.3 億元影響。分渠道看，批發(fā)/直營/電商收入129.6 億/68.8 億/83 億元，同比+2.6%/-0.3%/+10.3%。2024 年優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，2025 年合作中國奧委會加大品牌&產(chǎn)品投入。建議關(guān)注：1）京東奧萊開店加速，看好線下特賣打開第二曲線的【海瀾之家】；2）功能性鞋服消費【安踏體育】、【李寧】和【波司登】等；3）家紡龍頭【羅萊家紡】【富安娜】、【水星家紡】；4）細分賽道成長性突出、渠道數(shù)量&店效提升可期的【報喜鳥】、【比音勒芬】。

家居：補貼持續(xù)落地，估值修復(fù)空間顯現(xiàn)。我們認為伴隨補貼門檻提升，家居邊際需求改善&格局改善可期。軟體板塊推薦估值低位的軟體龍頭【喜臨門】、【顧家家居】、【敏華控股】、【慕思股份】。定制板塊推薦【索菲亞】、【歐派家居】、【志邦家居】。智能家居賽道建議關(guān)注【公牛集團】、【好太太】、【瑞爾特】。

造紙：行業(yè)底部推薦太陽紙業(yè)。持續(xù)推薦文化紙林漿紙一體化優(yōu)勢持續(xù)擴大的【太陽紙業(yè)】，預(yù)計公司25Q1 文化紙盈利環(huán)比改善；25Q2 預(yù)計兗州溶解漿搬遷項目完成，溶解漿產(chǎn)量環(huán)比增加，貢獻增量利潤；【仙鶴股份】細分賽道景氣度較高，業(yè)績改善明顯；持續(xù)推薦從國內(nèi)裝飾原紙龍頭走向國際裝飾原紙龍頭的【華旺科技】；同時建議關(guān)注業(yè)績困境反轉(zhuǎn)的【博匯紙業(yè)】【中順潔柔】。

紡織制造：建議低位關(guān)注份額具有持續(xù)提升能力的細分龍頭：1）關(guān)稅風險低、新客戶逐步放量的運動鞋制造龍頭【華利集團】。2）化學(xué)法再生逐步貢獻增量利潤，差異化產(chǎn)品占比持續(xù)提升的【臺華新材】3）全球毛精紡紗龍頭、積極踐行寬帶戰(zhàn)略、有望受益于行業(yè)增長與集中度提高的【新澳股份】；同時關(guān)注【申洲國際】、【健盛集團】、【南山智尚】、【興業(yè)科技】等。

風險提示：原材料價格大幅上漲、宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)政策變動、測算結(jié)果偏差、研報使用信息更新不及時、歷史規(guī)律失效等風險。

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轉(zhuǎn)自中泰證券股份有限公司 研究員：張瀟/郭美鑫/鄒文婕/吳思涵