保險(xiǎn)行業(yè)2023年報(bào)&2024年一季報(bào)綜述暨中期策略：看好資產(chǎn)端“松綁”下板塊投資機(jī)會(huì)

人身險(xiǎn)：驅(qū)動(dòng)由量轉(zhuǎn)價(jià)，一季度NBV 增速超預(yù)期。2023 年NBV 增速重回正增,且呈現(xiàn)明顯上下半年前高后低的趨勢，主要原因在于產(chǎn)品定價(jià)利率下調(diào)帶來的短期銷售利好，因此以量驅(qū)動(dòng)是主要特征。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，以增額終身壽為代表的傳統(tǒng)險(xiǎn)占比明顯上升；渠道結(jié)構(gòu)上，銀保持續(xù)發(fā)力貢獻(xiàn)主要增速，代理人改革仍處進(jìn)行時(shí)。步入2024Q1，主要人身險(xiǎn)企業(yè)NBV 超預(yù)期實(shí)現(xiàn)高二位數(shù)增長，新業(yè)務(wù)價(jià)值率改善彌補(bǔ)新單承壓造成的影響，改善原因主要來自定價(jià)利率下調(diào)與報(bào)行合一降低渠道費(fèi)用。銀保受制于報(bào)行合一對終端銷售人員積極性的影響，代理人渠道改革成效顯現(xiàn)貢獻(xiàn)主要新單增速。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：COR 受災(zāi)害影響，增速略低于預(yù)期。2023 年主要受出行恢復(fù)、臺(tái)風(fēng)極端天氣帶來暴雨災(zāi)害等影響，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)COR 承壓。保費(fèi)增速方面，整體保持穩(wěn)健增長，但增速有所放緩，其中太保顯著跑贏行業(yè)。分險(xiǎn)種來看，車險(xiǎn)增速穩(wěn)定，非車險(xiǎn)是拉開上市險(xiǎn)企增速差距的主要原因；從COR 結(jié)構(gòu)來看，保證險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)種對整體COR 造成明顯影響。2024Q1 財(cái)險(xiǎn)行業(yè)增速進(jìn)一步放緩，車險(xiǎn)景氣度下行，非車分化。

資產(chǎn)端：利率下行帶來“利差損”擔(dān)憂。2023 年長期利率下行，債券等固收類資產(chǎn)到期再配壓力增大，保險(xiǎn)凈投資收益率承壓；權(quán)益市場除Q1 外震蕩下探，資本市場共振影響下上市險(xiǎn)企總投資收益率亦承壓，均較凈投資收益率有所下行?？紤]OCI 類別資產(chǎn)，主要得益于債券賬面價(jià)值提高，綜合投資收益率上行。配置上，隨著非標(biāo)存量資產(chǎn)到期欠配，資金明顯流向債券；權(quán)益策略上各家表現(xiàn)分化。2024Q1，利率持續(xù)下行以及權(quán)益投資面臨高基數(shù)壓力，險(xiǎn)企投資端整體仍明顯承壓。由于負(fù)債端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏向儲(chǔ)蓄類險(xiǎn)種，利源更多依賴于“利差”，而資產(chǎn)端主要配置盤的債券面臨長期利率下行趨勢，行業(yè)“利差損”擔(dān)憂加劇。

投資建議：2024 年至今作為紅利資產(chǎn)池標(biāo)的，保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)跑贏大盤。一季報(bào)超預(yù)期催化下，保險(xiǎn)行業(yè)估值探底回升。向前展望，隨著一般國債和超長期特別國債發(fā)行安排落地，供給增加或帶來Q2 長期利率上行機(jī)會(huì)，為險(xiǎn)企資產(chǎn)端“松綁”，緩解“利差損”擔(dān)憂。同時(shí)，權(quán)益市場回暖向好，亦帶來風(fēng)險(xiǎn)投資增厚收益的機(jī)會(huì)。負(fù)債端來看，產(chǎn)品定價(jià)利率改善預(yù)計(jì)持續(xù)帶動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值率好轉(zhuǎn)，部分補(bǔ)償Q2 新單高基數(shù)壓力；2024H2 驅(qū)動(dòng)因子或重回量增長。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，四月份南部地區(qū)暴雨天氣或?qū)r付端造成一定影響，拉長維度看全年，憑借災(zāi)備經(jīng)驗(yàn)積累優(yōu)勢+風(fēng)險(xiǎn)減量管理服務(wù)體系趨于完善，COR 有望優(yōu)化。

當(dāng)前推薦NBV 持續(xù)高增+轉(zhuǎn)型標(biāo)桿+高股息品種的中國太保，權(quán)益回暖情況下看好彈性品種反攻表現(xiàn)，建議關(guān)注新華、國壽。若地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)明顯修復(fù)信號(hào)，建議關(guān)注中國平安。高股息+1/3 市占率的龍頭+風(fēng)險(xiǎn)管理水平穩(wěn)步提升，仍需重視中國財(cái)險(xiǎn)的長期投資價(jià)值。我們的推薦順序是：中國太保、中國財(cái)險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、中國人壽、友邦保險(xiǎn)、中國平安。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長期利率持續(xù)下行、權(quán)益市場震蕩、監(jiān)管變動(dòng)、代理人改革不及預(yù)期、自然災(zāi)害加劇

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