石油化工2023年報(bào)及2024年一季報(bào)業(yè)績總結(jié)：23Q4及24Q1油價(jià)維持高位 上游板塊業(yè)績持續(xù)向好 下游煉化板塊業(yè)績有所修復(fù)

本期投資提示：

2023Q4、2024Q1 原油價(jià)格同環(huán)比皆下跌，成品油價(jià)格先降后升：2023Q4 方面，2023年10、11、12 月Brent 原油均價(jià)分別為88.7、82.0、77.3 美元/桶，波動(dòng)區(qū)間為73—92 美元；2023Q4 均價(jià)為82.9 美元/桶，環(huán)比下跌3.6%，同比下跌6.5%，收于77 美元/桶。2023Q4 汽油、柴油價(jià)格累計(jì)下調(diào)6 次，汽油、柴油價(jià)格累計(jì)分別下調(diào)1105 元/噸、1065 元/噸；2024Q1 方面，2024 年1、2、3 月Brent 原油均價(jià)分別為79.1、81.7、84.7美元/桶，波動(dòng)區(qū)間為76—87 美元；2024Q1 均價(jià)為81.8 美元/桶，環(huán)比下跌1.3%，同比下跌0.4%，收于87.5 美元/桶。2024Q1 汽油、柴油價(jià)格累計(jì)上調(diào)3 次，下調(diào)1 次，累計(jì)汽油、柴油價(jià)格累計(jì)上調(diào)475 元/噸、460 元/噸。

2023Q4 原油催化裂化、丁二烯-石腦油、乙烷-乙烯價(jià)差環(huán)比擴(kuò)大，丙烯酸-丙烯、聚丙烯-丙烷和 PTA-PX 價(jià)差環(huán)比收窄；2024Q1 聚丙烯-丙烷、丙烯酸丁酯-丙烷-正丁醇以及乙烷-乙烯價(jià)差環(huán)比擴(kuò)大，苯乙烯-純苯-乙烯、原油催化裂化價(jià)差環(huán)比擴(kuò)大：2023Q4 方面，23Q4 原油催化裂化價(jià)差為1044 元/噸，環(huán)比擴(kuò)大269.4 元/噸；新加坡催化裂化價(jià)差為14 美元/桶，煉油價(jià)差環(huán)比收窄0.8 美元/桶。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈方面，23Q4 PTA-0.655*PX 價(jià)差為273 元/噸，環(huán)比收窄118.5 元/噸；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均價(jià)差1081 元/噸，環(huán)比收窄107 元/噸。2024Q1 方面，24Q1 原油催化裂化價(jià)差為978 元/桶，環(huán)比收窄66 美元/桶；新加坡催化裂化價(jià)差為15 美元/桶，煉油價(jià)差環(huán)比擴(kuò)大0.4 美元/桶。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中下游價(jià)差環(huán)比略有修復(fù)，24Q1 PTA-0.655*PX 價(jià)差為316 元/噸，環(huán)比擴(kuò)大43元/噸；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均價(jià)差1091 元/噸，環(huán)比擴(kuò)大11 元/噸。

上游油氣板塊來看，23Q4、24Q1 國際油價(jià)保持高位，上游石油與天然氣開采和銷售業(yè)務(wù)業(yè)績持續(xù)提升。2023 年四季度煉油化工行業(yè)（申萬行業(yè)分類，歷史數(shù)據(jù)加上國內(nèi)主要兩家油氣資源優(yōu)質(zhì)企業(yè)，下同）整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16519.5 億元，同比下降9.5%，環(huán)比下降10.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤730.1 億元，同比下降6.0%，環(huán)比下降33.9%；單季度毛利率24.0%，同比提升3.9pct，環(huán)比增加3.3pct。2024 年一季度油氣開采及油田服務(wù)行業(yè)（申萬行業(yè)分類，歷史數(shù)據(jù)加上國內(nèi)主要兩家油氣資源優(yōu)質(zhì)企業(yè)，下同）整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17615.3 億元，同比提升5.6%，環(huán)比提升6.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1153.2 億元，同比提升8.8%，環(huán)比提升58.0%；單季度毛利率20.4%，同比提升0.3pct，環(huán)比下滑3.7pct。23Q4 毛利率提升主要是因?yàn)樯嫌斡蜌鈨r(jià)格保持高位有利于上游開采銷售業(yè)務(wù)表現(xiàn)，但24Q1 油價(jià)環(huán)比略有回落帶來庫存損失影響，拖累整體毛利率表現(xiàn)。

下游煉化板塊來看，23Q4 國際油價(jià)保持高位、24Q1 環(huán)比略有回落，下游煉化部分產(chǎn)品盈利有一定改善。2023 年四季度煉油化工行業(yè)（申萬行業(yè)分類，歷史數(shù)據(jù)加上桐昆股份，下同）整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17496.0 億元，同比下降6.2%，環(huán)比下降10.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤428.0 億元，同比增長55.8%，環(huán)比下降46.6%；單季度毛利率20.3%，同比提升3.8pct，環(huán)比增加2.1pct。2024 年一季度煉油化工行業(yè)（申萬行業(yè)分類，歷史數(shù)據(jù)加上桐昆股份，下同）整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18638.2 億元，同比增長6.1%，環(huán)比增長6.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤768.4 億元，同比增長11.1%，環(huán)比提升79.5%；單季度毛利率17.3%，同比增長0.2pct，環(huán)比下降3.1pct. 23Q4 毛利率增加主要是因?yàn)樾枨蟾纳茙?dòng)業(yè)績修復(fù)，而24Q1 受到春節(jié)放假影響，下游部分產(chǎn)品開工和需求略受影響。

投資分析意見：綜合判斷，我們認(rèn)為未來石油石化行業(yè)整體的發(fā)展趨勢和投資方向?yàn)椋荷嫌坞S著油價(jià)高位震蕩，油公司隨著產(chǎn)量提升、經(jīng)營質(zhì)量提升，業(yè)績和分紅水平仍有提升空間，重點(diǎn)推薦股息率較高的【中國石油】、【中國海油】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望持續(xù)提升，重點(diǎn)推薦油服產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)公司【中海油服】、【海油工程】；下游看好聚酯板塊景氣度上行，重點(diǎn)推薦滌綸長絲優(yōu)質(zhì)公司【桐昆股份】、【新鳳鳴】；油價(jià)高位震蕩下，看好輕烴替代路線盈利的提升，重點(diǎn)推薦【衛(wèi)星化學(xué)】；中游煉化板塊隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而不斷修復(fù)，建議關(guān)注大煉化優(yōu)質(zhì)公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治影響；石油及化工品價(jià)格波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；全球疫情影響。

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轉(zhuǎn)自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：劉子棟/宋濤/陳悅