煤炭行業(yè)動態(tài)點評：2Q煤價繼續(xù)承壓 關注需求恢復力度

節(jié)后煤價迎下跌行情，行業(yè)基本面數(shù)據(jù)有喜有憂據(jù)金正能源，春節(jié)后煤炭價格反彈三天上漲37 元/噸，但此后北港5,500 卡出現(xiàn)持續(xù)一個月的下跌且跌幅達82 元噸至868 元/噸，目前港口和坑口煤價仍有進一步下行的壓力。年初至今，煤炭行業(yè)相關數(shù)據(jù)有喜有憂，1-2 月份煤炭產量負增長顯示安監(jiān)力度加強對產量的抑制、火力發(fā)電同比增長9.7%顯示同期電力用煤需求強勁、海外煤價出現(xiàn)了一定幅度的上漲；但非電用煤需求疲弱尤其是鋼鐵水泥產量同比明顯下跌、煤炭進口繼續(xù)同比大幅增長且全社會煤炭庫存維持在近幾年的高位顯示對應目前需求供應仍顯充足?？紤]到接下來一個季度是傳統(tǒng)的需求淡季且兩會后煤炭產量或進一步提升，煤炭價格2Q24 仍面臨進一步下行的壓力。關注生產擾動帶來的產量減量以及宏觀復蘇力度帶來的需求提升。

國內產量同比下滑，但進口煤保持增長，庫存仍在高位1-2 月國內煤炭產量同比下降4.2%至70,527 萬噸，日產量同比下降5.6%至1,175 萬噸，顯示安監(jiān)力度增強以及煤礦放假增多帶來的產量抑制效果。

但進口煤1-2 月同比增長22.9%至7,452 萬噸，進口煤價格相對國內煤炭價格的優(yōu)勢仍吸引了進口的進一步增長，未來進口煤和港口煤的價差仍然是決定進口量的關鍵因素，雖然最近幾周因為對俄羅斯煤炭的進一步制裁以及海運費的提升大幅縮窄了內外價差。CCTD 和金正能源的統(tǒng)計顯示，目前港口以及全社會庫存仍然處在近幾年的高位，CCTD442 家煤礦最新的周度產量也顯示產量的持續(xù)恢復，全社會庫存在2Q24 或季節(jié)性走高。

非電用煤需求疲弱，供熱用煤即將大幅減少，2Q24 迎需求傳統(tǒng)淡季全國大部分地區(qū)3 月15 日供熱取暖結束，供熱用煤將出現(xiàn)大幅減量。節(jié)后非電用煤因為水泥和鋼鐵產量的同比明顯下滑而出現(xiàn)弱于預期的表現(xiàn)。據(jù)Mysteel，3 月14 日統(tǒng)計日均鐵水產量為220.8 萬噸/日，同比去年同期減少16.8 萬噸/日，且節(jié)后鐵水產量提升斜率遠慢于過去幾年表現(xiàn)，在鋼鐵行業(yè)盈利承壓且銷售疲弱的壓力下，鐵水產量短期提升幅度有限。數(shù)字水泥統(tǒng)計顯示，上周全國水泥出貨率僅為42.3%，大幅低于去年同期的62%左右的水平。2Q 是煤炭行業(yè)傳統(tǒng)需求淡季直到應峰度夏旺季的來臨，短期內需求仍將是煤炭供求壓力的主要因素。

生產擾動以及宏觀復蘇力度將是煤價的重要變量煤炭行業(yè)仍然處于進一步寬松但不明顯過剩的狀態(tài)，供給和需求端較大程度的變化將導致供需關系階段性的改變。供給端影響最大的變量仍然是安全事故下安監(jiān)力度收緊帶來的產量損失，3 月以來全國仍然發(fā)生了幾起煤礦安全事故，如果安監(jiān)力度進一步收緊或對旺季的煤炭供需產生較大的改善。同時，宏觀復蘇力度仍然是決定煤炭需求的最關鍵變量。風光發(fā)電的消納情況以及2024 年新增風光裝機量、來水狀況導致的水電發(fā)電量、24 年夏季氣溫、電力“新需求”對電力總需求的拉動等也將對煤炭需求產生顯著的影響。

風險提示：供給端擾動超預期；需求端復蘇程度超預期。

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