純堿行業(yè)報告：天然堿法有望憑借成本優(yōu)勢 提升未來市場份額

核心要點：

純堿行業(yè)近期供應偏緊

由于受到近期純堿廠家集中檢修等因素，純堿供應格局偏緊。根據(jù)百川盈孚，2023 年8 月，純堿開工率為72.98%，自6 月份以來連續(xù)下降。2023年7 月，純堿產量229.23 萬噸，環(huán)比下降7.0%。庫存方面，截至9 月15日，純堿庫存13.37 萬噸，處于近三年來低位水平。受到供應偏緊的影響，純堿價格迅速上漲。根據(jù)iFinD，截至2023 年9 月15 日，純堿現(xiàn)貨價格3150 元/噸，相較于8 月15 日上漲了875 元/噸。

光伏玻璃提供純堿需求端主要增量

根據(jù)百川盈孚，純堿的主要應用領域分別為平板玻璃、光伏玻璃和日用玻璃，2022 年對應的消費占比分別為43.1%、13.5%和16.7%。光伏玻璃是純堿下游應用中需求增速較快的領域。未來在全球碳中和的背景下，光伏行業(yè)有望呈現(xiàn)較好的景氣度。光伏裝機量的增長，帶動光伏玻璃的需求，從而帶動純堿的需求。預計到2025 年，中國光伏玻璃用純堿的需求量有望達到746 萬噸，相較于2022 年增長422 萬噸。平板玻璃需求與房地產景氣度相關。預計平板玻璃用途的純堿未來維持在約1200 萬噸水平的消費量。日用玻璃屬于消費品領域。預計到2025 年，日用玻璃用途的純堿消費量相比2022 年增長41 萬噸。

供應端純堿新增產能將逐漸釋放

在供應方面，2023 年下半年，預計新增產能較多，并且新產能預計大多于2023 年四季度逐步供應。預計到2023 年底，產能可以達到3958 萬噸，產能相比于2022 年底，大幅增加715 萬噸。

根據(jù)前述對于純堿需求端的測算，可以發(fā)現(xiàn)，到2025 年，中國純堿在平板玻璃、光伏玻璃、日用玻璃的需求，相較于2022 年，合計約增長511萬噸。但是供應端方面，到2023 年底，純堿產能的增量就已經達到了715萬噸，遠超出需求端的增長速度。故我們判斷，2023 年四季度，純堿行業(yè)供應會逐步寬松，到2024 年之后逐漸出現(xiàn)供過于求的局面。

天然堿法有望憑借成本優(yōu)勢，未來提升市場份額目前純堿主流的三種制備方法分別為聯(lián)堿法、氨堿法和天然堿法。2022年，中國純堿產能中，聯(lián)堿法、氨堿法為主要生產方式，占比分別為48.1%和46.6%，而天然堿法僅有5.3%。但是，2023-2025 年，天然堿法項目的產能將會大幅增加。預計在未來純堿行業(yè)競爭加劇的情況下，天然堿法有望憑借其成本優(yōu)勢，占據(jù)更多的市場份額。純堿行業(yè)競爭格局有望重塑。

投資建議

受近期純堿廠家集中檢修等因素，純堿供應格局偏緊。但2023 年四季度開始，隨著新產能大量釋放，純堿行業(yè)供應預計會逐步寬松，到2024 之后逐漸出現(xiàn)供過于求的局面。在此背景下，未來純堿制備成本的比拼成為關鍵。目前純堿主流的三種制備方法分別為聯(lián)堿法、氨堿法和天然堿法。天然堿法因其工藝簡單，成本在三種方法中最低，故有望憑借其成本優(yōu)勢，占據(jù)更多的市場份額。純堿行業(yè)競爭格局有望重塑，建議關注天然堿行業(yè)龍頭企業(yè)。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示

需求不及預期，純堿價格大幅波動，原材料價格大幅波動，天然堿產能投放不及預期等風險。

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轉自湘財證券股份有限公司 研究員：顧華昊