膠原蛋白行業(yè)：“膠”月當(dāng)空前路亮 未來增長猶可期

膠原蛋白性能突出，應(yīng)用領(lǐng)域不斷開拓，多家企業(yè)加速布局重組膠原蛋白，拉動(dòng)制備技術(shù)由提取法邁向重組法。我們深入對比膠原蛋白和玻尿酸性能差異，同時(shí)對膠原蛋白多細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行市場空間測算，我們認(rèn)為未來隨著重組膠原蛋白推動(dòng)，膠原蛋白在專業(yè)護(hù)理領(lǐng)域有望加速追趕玻尿酸；在細(xì)分醫(yī)美應(yīng)用市場表現(xiàn)優(yōu)異，規(guī)模有望持續(xù)上行。

膠原蛋白基于其突出生物特性，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛；隨著技術(shù)進(jìn)步，制備方法逐步由提取法邁向重組法。膠原蛋白因其三螺旋結(jié)構(gòu)、乳白色質(zhì)地、可直接/間接與細(xì)胞表面受體和其他中介分子結(jié)合的特性，具有支撐性、補(bǔ)水、美白、促進(jìn)細(xì)胞生長、修復(fù)創(chuàng)傷等功能，廣泛運(yùn)用于專業(yè)皮膚護(hù)理/醫(yī)美/傳統(tǒng)醫(yī)療/食品領(lǐng)域。制備角度，天然膠原提取法為市場主流方法，但其存在成本過高、或攜帶病毒、免疫排斥反應(yīng)等問題。相比之下，基因工程為基礎(chǔ)的重組法具有較好的可加工性、通過序列設(shè)計(jì)降低免疫反應(yīng)、能夠?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)降本，優(yōu)勢顯著。當(dāng)下部分企業(yè)已率先布局，共同推動(dòng)重組法快速發(fā)展。

對比玻尿酸和膠原蛋白，兩者應(yīng)用場景相似，但因原料性能存差異性，膠原蛋白在部分應(yīng)用場景表現(xiàn)突出，未來有望在重組膠原蛋白的發(fā)展下，應(yīng)用市場規(guī)模加速趕超玻尿酸。當(dāng)下玻尿酸和膠原蛋白均被運(yùn)用于專業(yè)護(hù)膚/醫(yī)美/食品/醫(yī)療等領(lǐng)域，但因膠原蛋白的刺激再生、修護(hù)性等特性，其在醫(yī)用敷料、功效性護(hù)膚和細(xì)分醫(yī)美領(lǐng)域更能滿足消費(fèi)需求。未來隨著政策激勵(lì)和技術(shù)發(fā)展，重組膠原蛋白加速布局，解決過往產(chǎn)品痛點(diǎn)的同時(shí)滿足消費(fèi)需求，拉動(dòng)應(yīng)用規(guī)模擴(kuò)張：1）專業(yè)皮膚護(hù)理市場：①醫(yī)用敷料市場：未來輕醫(yī)美消費(fèi)者需求和功能性護(hù)膚需求推動(dòng)市場上行，據(jù)我們測算2025 年膠原蛋白貼式敷料市場規(guī)模有望超130 億元，加速追趕玻尿酸應(yīng)用市場。②功效性護(hù)膚品：未來消費(fèi)者需求聚焦保濕、美白、抗衰和修護(hù)，膠原蛋白憑借多重功效性有望突圍，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，25 年市場規(guī)模有望達(dá)到328 億元，超過玻尿酸應(yīng)用市場規(guī)模。2）醫(yī)美注射市場：①水光針市場：輕醫(yī)美普及下，水光市場需求持續(xù)上行，根據(jù)我們測算膠原蛋白水光針市場規(guī)模25 年有望超過50 億元，5 年CAGR 達(dá)到66%。②眼周年輕化市場：眼周問題中解決淚溝和黑眼圈成為消費(fèi)者的核心需求，據(jù)測算2025 年膠原蛋白眼周年輕化市場規(guī)模有望超過10 億元，2021-2025 年CAGR 達(dá)62%。③填充塑性市場：

隨著重組膠原蛋白研發(fā)和量產(chǎn)，疊加更成熟的交聯(lián)技術(shù)，其填充和塑性效果將優(yōu)于部分玻尿酸產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的替代，拉動(dòng)市場空間拓展。

投資建議：輕醫(yī)美行業(yè)在短期和長期發(fā)展上，均呈現(xiàn)景氣度持續(xù)上行，膠原蛋白作為其中一大分支，其市場規(guī)模增速跑贏整體行業(yè)，同時(shí)隨著技術(shù)進(jìn)步，多家企業(yè)加速布局重組膠原蛋白技術(shù)，推動(dòng)膠原蛋白應(yīng)用領(lǐng)域市場空間持續(xù)上行。核心推薦：濡白天使持續(xù)放量的愛美客；聚焦皮膚學(xué)級市場，深耕功效性護(hù)膚領(lǐng)域的貝泰妮；布局膠原蛋白賽道的華熙生物；建議關(guān)注：待上市的膠原蛋白相關(guān)標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；產(chǎn)品安全風(fēng)險(xiǎn)

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