2019-2020年第一季度中國(guó)造紙行業(yè)價(jià)格走勢(shì)、庫(kù)存及企業(yè)營(yíng)收情況：木漿價(jià)格大幅下滑背景下，木漿系紙品價(jià)格同比上漲[圖]

    一、造紙行業(yè)價(jià)格走勢(shì)及庫(kù)存

    2019年紙品間景氣分化，木漿系紙品價(jià)格逐季上行。2019年國(guó)廢黃板紙/針葉漿/闊葉漿/化機(jī)漿均價(jià)為2137/4897/4550/4140元/噸，同減20.29%/25.35%/22.11%/12.11%；瓦楞紙/箱板紙/白卡紙/銅版紙/雙膠紙均價(jià)為3959/4595/5203/5959/6316元/噸，同減16.05%/15.35%/12.14%/14.93%/12.74%。從全年維度看，木漿系紙品紙價(jià)（雙膠、銅版、白卡）大體呈逐季上行趨勢(shì)，2019Q1-Q3箱板瓦楞紙價(jià)格逐季下降，Q4有所回升。

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)造紙行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況及競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：2020Q1木漿價(jià)格大幅下滑背景下，木漿系紙品價(jià)格同比上漲。國(guó)廢黃板紙/針葉漿/闊葉漿/化機(jī)漿均價(jià)為2285/4445/3745/4090元/噸，同比變動(dòng)+0.06%/-20.63%/-32.97%/-11.17%；瓦楞紙/箱板紙/白卡紙/銅版紙/雙膠紙均價(jià)為3966/4737/5760/6282/6395元/噸，同比-8.45%/-5.25%/+16.36%/+11.18%/+6.59%。

銅版紙價(jià)格

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銅版紙庫(kù)存情況

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雙膠紙價(jià)格走勢(shì)

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雙膠紙庫(kù)存情況

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白卡紙價(jià)格

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箱板紙價(jià)格

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    2020年1月，全球木漿庫(kù)存39天，較上月增加2天。歐洲木漿庫(kù)存合計(jì)165.23萬(wàn)噸，較2019年12月177.86萬(wàn)噸下降12.63萬(wàn)噸，較2019年最高位3月的200.97萬(wàn)噸下降35.74萬(wàn)噸。在疫情爆發(fā)前，歐洲港口庫(kù)存持續(xù)下滑，但下滑速度依然較為緩慢，庫(kù)存水平依然高出正常平均值。

    2020年2月歐洲亞硫酸鹽針葉漿庫(kù)存天數(shù)是14天，較1月持平，較2019年同期減少8天；硫酸鹽針葉漿庫(kù)存天數(shù)是19天，較1月持平，較2019年同期持平；本色漿庫(kù)存天數(shù)是21天，較1月增加2天，較2019年同期增加3天。

全球木漿庫(kù)存情況

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歐洲港口木漿庫(kù)存情況

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    截至2020年3月9日，國(guó)內(nèi)主要港口木漿庫(kù)存合計(jì)238.1萬(wàn)噸，較1月底191.5萬(wàn)噸上升46.6萬(wàn)噸，較2019年最高位8月的261.8萬(wàn)噸下降23.7萬(wàn)噸。3月中旬，國(guó)內(nèi)青島港、常熟港、保定地區(qū)、高欄港紙漿庫(kù)存合計(jì)約223.52萬(wàn)噸，較3月上旬下降2.82%，較2月中旬基本持平。后續(xù)隨著需求的恢復(fù)，木漿庫(kù)存可能會(huì)緩慢下降。

國(guó)內(nèi)主要地區(qū)木漿庫(kù)存情況

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國(guó)內(nèi)木漿價(jià)格走勢(shì)

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    二、造紙行業(yè)主要企業(yè)營(yíng)收情況

    2019年紙企間收入增速差異明顯。2019年晨鳴紙業(yè)/太陽(yáng)紙業(yè)/山鷹紙業(yè)/博匯紙業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303.95/227.63/232.41/97.40億元，同比變動(dòng)+5.26%/+4.57%/-4.62%/+16.79%，近3年CAGR為10.44%/16.34%/24.19%/7.70%。其中，木漿系（白卡紙、文化紙）紙企收入維持穩(wěn)定增長(zhǎng)：一方面，受益于紙品供需和競(jìng)爭(zhēng)格局好轉(zhuǎn)，紙價(jià)穩(wěn)步上行；另一方面，如博匯新產(chǎn)能于19H2投放，貢獻(xiàn)部分收入增量。對(duì)于廢紙系（箱板瓦楞紙）紙企，因終端需求受貿(mào)易摩擦影響而不及2019年同期，且行業(yè)內(nèi)亦有新產(chǎn)能投放，紙價(jià)略有下行，導(dǎo)致山鷹收入增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。

    2020Q1受紙價(jià)上行推動(dòng)，木漿系紙品收入維持穩(wěn)定。2020Q1晨鳴紙業(yè)/太陽(yáng)紙業(yè)/山鷹紙業(yè)/博匯紙業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.85/55.52/38.36/26.06億元，同比變動(dòng)-1.21%/+1.86%/-26.47%/+20.09%。木漿系紙品噸價(jià)格維持較高水平，Q1銅版/雙膠均價(jià)同比上升632元（+11.18%）/395元（+6.59%），帶動(dòng)太陽(yáng)紙業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；疫情期間行業(yè)良好競(jìng)爭(zhēng)格局帶動(dòng)紙價(jià)韌性顯現(xiàn)，且博匯產(chǎn)能集中于2019年下半年投放，Q1產(chǎn)量同比顯著增加，故博匯2020Q1收入實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng)；從銷售量看，疫情帶來終端需求承壓，預(yù)計(jì)大部分紙企2020Q1銷量不及2019年同期。

造紙企業(yè)營(yíng)收規(guī)模（億元）

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造紙企業(yè)營(yíng)收增速

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    2019年木漿系紙品盈利逐季上行，廢紙系紙品噸盈利處于底部。2019全年，晨鳴紙業(yè)/太陽(yáng)紙業(yè)/山鷹紙業(yè)/博匯紙業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.57/21.78/13.62/1.34億元，同比下降34.00%/2.66%/57.48%/47.73%；扣非凈利潤(rùn)同比下降64.05%/5.08%/52.98%/32.39%。

    2019Q1行業(yè)盈利低基數(shù)背景下，2020Q1各紙企利潤(rùn)增速普遍轉(zhuǎn)正。晨鳴紙業(yè)/太陽(yáng)紙業(yè)/山鷹紙業(yè)/博匯紙業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比變動(dòng)+430.55%/+40.97%/-49.69%/+51.41%，扣非凈利潤(rùn)同比變動(dòng)+708.79%/+48.18%/-21.38%%/+50.28%。2020Q1各紙企盈利增速較高（除山鷹紙業(yè)外）主因2019Q1行業(yè)受貿(mào)易摩擦影響致利潤(rùn)低基數(shù)，以文化紙為例，2019Q1中小紙企基本不盈利，太陽(yáng)噸盈利預(yù)計(jì)也僅有200元左右（主要來自自給原料/能源及規(guī)模優(yōu)勢(shì)）；2020Q1雖受疫情擾動(dòng)，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局良好疊加補(bǔ)庫(kù)需求，故延續(xù)2019Q4盈利水平。山鷹紙業(yè)2020Q1盈利較差，主因疫情帶來公司開工率較低，停機(jī)損失大幅提升，同時(shí)當(dāng)期政府補(bǔ)助不及2019年同期。

造紙企業(yè)歸母凈利潤(rùn)規(guī)模（億元）

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造紙企業(yè)毛利率

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造紙企業(yè)凈利率

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造紙企業(yè)期間費(fèi)用率

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    ROE中樞下行，主因行業(yè)利潤(rùn)率下滑。2019年ROE同比下滑，其中太陽(yáng)、山鷹仍處于歷史中樞之上，而晨鳴、博匯分別受到融資租賃和新產(chǎn)能爬坡影響，兩者ROE均降至歷史較低水平；從杜邦分析來看，各紙企總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)均維持在穩(wěn)定水平，利潤(rùn)率下降是導(dǎo)致ROE下滑的核心因素。

造紙企業(yè)ROE

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造紙企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

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