周大生：回購(gòu)方案彰顯發(fā)展信心 電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼

    事項(xiàng)：近日，周大生發(fā)布《關(guān)于公司回購(gòu)部分社會(huì)公眾股份方案的公告》，擬使用1.5億元-3億元自有資金回購(gòu)公司部分社會(huì)公眾股股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)27.68 元/股，預(yù)計(jì)回購(gòu)541.91 萬(wàn)股-1083.82 萬(wàn)股，約占總股本的0.49%-0.99%。同時(shí)，618落下帷幕，公司618 期間電商銷售表現(xiàn)突出，有望推動(dòng)Q2 電商渠道的快速增長(zhǎng)。

    國(guó)信零售觀點(diǎn)：1）首先，根據(jù)回購(gòu)方案，此次回購(gòu)股份將全部用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，有利于進(jìn)一步完善公司的長(zhǎng)效積極機(jī)制，調(diào)動(dòng)員工積極性，推動(dòng)整體業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)回購(gòu)的背后也彰顯了公司管理層對(duì)于未來(lái)發(fā)展的信心。2）其次，從公司今年“6·18”促銷情況來(lái)看，公司6 月1 日-20 日全渠道GMV 總額突破2 億元，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，全渠道直播業(yè)務(wù)GMV 實(shí)現(xiàn)7000 萬(wàn)+，創(chuàng)歷史新高。我們認(rèn)為，公司作為主打鑲嵌首飾的龍頭企業(yè)，注重時(shí)尚設(shè)計(jì)，同時(shí)電商渠道深耕多年，在珠寶行業(yè)消費(fèi)升級(jí)及線上化趨勢(shì)下有望率先受益。3）最后，公司加盟模式下素金類產(chǎn)品供貨通過(guò)指定供應(yīng)商完成，公司一般按克收取相應(yīng)的品牌使用費(fèi)，毛利率水平為100%。而公司品牌使用費(fèi)此前處于行業(yè)相對(duì)較低水平，具備有較大提價(jià)空間，隨著未來(lái)潛在的入網(wǎng)費(fèi)提升，以及本身入網(wǎng)費(fèi)更高的K 金、硬金（一口價(jià)產(chǎn)品較多）品類的占比提升，將對(duì)公司品牌使用費(fèi)收入和業(yè)績(jī)的提振帶來(lái)積極影響。我們維持預(yù)計(jì)公司21-23 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.99 億元/16.05 億元/19.10 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.18 元/1.46 元/1.74 元/股（20 年轉(zhuǎn)增股本后總股本由7.31 億股變?yōu)?0.96 億股），對(duì)應(yīng)PE 分別為16/13/11 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    投資建議：黃金珠寶一線龍頭，中長(zhǎng)期具備優(yōu)勢(shì)，維持 “買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)總體來(lái)看，公司作為主打鑲嵌首飾的龍頭企業(yè)，注重時(shí)尚設(shè)計(jì)，同時(shí)電商渠道深耕多年，在珠寶行業(yè)消費(fèi)升級(jí)及線上化趨勢(shì)下有望率先受益，21 年618 期間的優(yōu)異表現(xiàn)也從數(shù)據(jù)上進(jìn)行了佐證。此外，在渠道拓展逐步完善背景下，相較于行業(yè)20 元/克左右的水平，公司素金品類按克收取的品牌使用費(fèi)仍有提升空間，入網(wǎng)費(fèi)更高的K 金、硬金（一口價(jià)產(chǎn)品較多）品類的占比提升，也對(duì)品牌使用費(fèi)的長(zhǎng)期提升帶來(lái)積極影響，從而帶來(lái)整理利潤(rùn)水平提升，我們維持預(yù)計(jì)公司21-23年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.99 億元/16.05 億元/19.10 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.18 元/1.46 元/1.74 元/股（20 年轉(zhuǎn)增股本后總股本由7.31 億股變?yōu)?0.96 億股），對(duì)應(yīng)PE 分別為16/13/11 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。