“我們現(xiàn)在基本是空倉(cāng)狀態(tài)，近期可能逐步增加倉(cāng)位，主要方向是中西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施和消費(fèi)行業(yè)。但目前還主要是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，只能是根據(jù)政策變化在市場(chǎng)短期超跌企穩(wěn)的時(shí)候波段操作。”上海巨潮資產(chǎn)董事長(zhǎng)趙公明向中國(guó)證券報(bào)記者表示。
近期國(guó)內(nèi)權(quán)益類市場(chǎng)大幅波動(dòng)，各指數(shù)紛紛創(chuàng)階段新低，市場(chǎng)情緒十分低迷。在此背景下，有投資者開(kāi)始逆向抄底，認(rèn)為底部已未遠(yuǎn)“主動(dòng)買套”。那么，當(dāng)前是否已是抄底最佳時(shí)機(jī)？市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，大類資產(chǎn)應(yīng)該如何配置才能保衛(wèi)“錢袋子”？
股市：黎明破曉前 抄底需耐心
近期，A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇，多個(gè)主要指數(shù)創(chuàng)下階段新低：深證成指創(chuàng)2014年11月底以來(lái)新低；創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)2015年1月以來(lái)新低；中小板指創(chuàng)2016年3月以來(lái)新低。
華南地區(qū)有私募基金甚至向媒體表示，目前公司大部分投研人士都休假了。
投資者的交易意愿降至低點(diǎn)。WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前A股日成交額已經(jīng)進(jìn)入“2”時(shí)代，在個(gè)指數(shù)創(chuàng)新低的8月3日，全部A股成交額僅為2845.58億元。今年以來(lái)，A股日均成交額為4230.85億元；而自7月25日以來(lái)，A股成交額便一直低于均值。
融資客也在撤退。Wind數(shù)據(jù)顯示，融資余額已連續(xù)11周下降，從5月25日當(dāng)周的9892.49億元降至8月2日當(dāng)周的8806.80億元，降幅高達(dá)10.97%。
“破曉旭日誕生于至暗的黑夜，市場(chǎng)底部源自于極端的恐慌。當(dāng)指數(shù)估值從3年前的高點(diǎn)調(diào)整至今，每一段情緒下跌都令市場(chǎng)進(jìn)一步接近底部。”深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)但斌表示。
據(jù)廣發(fā)證券數(shù)據(jù)，8月3日當(dāng)周，A股總體PE（TTM）從此前一周的15.93倍下降至15.08倍；PB（LF）從上周的1.71倍下降至本周的1.62倍。當(dāng)前A股估值位于歷史相對(duì)低位。
“我已開(kāi)始‘買套’，難道現(xiàn)在不買到5000點(diǎn)再買？現(xiàn)在往下大不了跌到2000點(diǎn)，我就是按2000點(diǎn)考慮分階段買。”一位股民表示，目前已經(jīng)開(kāi)始抄底，就算買入即被套也不怕，因?yàn)樵谑袌?chǎng)估值偏低時(shí)戰(zhàn)略加倉(cāng)是常識(shí)。
不過(guò)，縱使估值已低，磨底仍需時(shí)日，抄底也需耐心。目前不少券商人士認(rèn)為并非極佳的抄底時(shí)點(diǎn)。
華泰證券策略團(tuán)隊(duì)表示，短期A股大勢(shì)繼續(xù)保持中性。7月下旬至8月初市場(chǎng)交易的主要是外部環(huán)境明顯變化之下政策修正的向好預(yù)期與政策空間的中性預(yù)期。
四季度市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)三項(xiàng)邊際變化：第一，十九屆四中全會(huì)召開(kāi)，大概率討論并提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展與體制改革的重要方案；第二，10月是可能的降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)，今年以來(lái)的三次降準(zhǔn)均選擇宏觀流動(dòng)性壓力較大的繳稅季—1、4、7月，下半年若再度降準(zhǔn)，或會(huì)選擇繳稅季的10月；第三，美國(guó)11月舉行中期選舉。隨著政策效果的逐步觀察，疊加四季度可能迎來(lái)的三項(xiàng)變化，以及明年可能出現(xiàn)的庫(kù)存與產(chǎn)能周期共振，年底或是市場(chǎng)中期視角的較好的參與時(shí)點(diǎn)。
黃金：雖跑贏股市 但不再避險(xiǎn)
那么在最佳抄底時(shí)機(jī)來(lái)臨之前，投資者該如何保衛(wèi)自己的錢袋子，讓資產(chǎn)保值增值呢？
作為硬通貨，黃金通常被投資者作為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的首選保值資產(chǎn)進(jìn)行配置。但今年以來(lái)，黃金價(jià)格的走勢(shì)卻讓人大跌眼鏡。截至目前，COMEX黃金指數(shù)已經(jīng)月線五連陰，4月以來(lái)累計(jì)跌幅逾8%，連續(xù)下跌時(shí)間也創(chuàng)下了近5年的紀(jì)錄。
CFTC最新數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金和基金經(jīng)理持有的COMEX黃金期貨凈多頭頭寸連續(xù)兩周大幅減少。截至7月24日當(dāng)周，COMEX黃金期貨投機(jī)性凈多頭頭寸大減少9244手，這使得凈多倉(cāng)總量降至48597手，為2016年1月末以來(lái)最低水平。
雖然COMEX黃金期貨投機(jī)性持倉(cāng)仍為凈多狀態(tài)，但其中空頭持倉(cāng)增加9327手至172023手，逼近歷史最高水平，這已是連續(xù)第七周增加。
黃金為什么不再避險(xiǎn)？華安證券分析師徐陽(yáng)認(rèn)為當(dāng)前有多個(gè)因素拉低黃金的走勢(shì)：一是強(qiáng)勢(shì)美元。歷史數(shù)據(jù)表明，黃金與美元在大部分情況下都呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。二是亞洲市場(chǎng)對(duì)黃金需求的減弱。三是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的不減，如美股的股指一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
不過(guò)，與A股股市對(duì)比來(lái)看，金價(jià)4月以來(lái)的表現(xiàn)仍好于A股。Wind數(shù)據(jù)顯示，同期滬綜指跌幅為13.52%；深證成指累計(jì)跌幅為20.85%；創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)下跌22.04%；中小板指累計(jì)跌幅20.17%。
莫尼塔宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在稅改和基建紅利下仍具韌性，但若沒(méi)有更亮眼的數(shù)據(jù)支撐，美元也將缺乏進(jìn)一步上行的動(dòng)力。事實(shí)上，從一些指標(biāo)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難以復(fù)制二季度的靚麗數(shù)據(jù)已是市場(chǎng)的共識(shí)預(yù)期。因此，三季度美元或仍將維持震蕩局面。只要美元仍處高位震蕩，黃金就料難走出一波非常亮眼的行情來(lái)。
國(guó)債：風(fēng)景這邊獨(dú)好
“近十年黃金經(jīng)歷兩輪牛市，2008年-2012年和2016年上半年，分別對(duì)應(yīng)著全球流動(dòng)性極度寬松和歐債危機(jī)爆發(fā)（體現(xiàn)抗通脹和避險(xiǎn)屬性），以及全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)上升（體現(xiàn)避險(xiǎn)屬性）。但在全球經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，因黃金交易僅有利得而無(wú)利息，其比較優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在。追求穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的投資者將不再青睞黃金，而可能轉(zhuǎn)向債券一類資產(chǎn)。”該團(tuán)隊(duì)表示。
今年以來(lái)國(guó)債成為避險(xiǎn)資產(chǎn)中的靚麗風(fēng)景，2018年1月以來(lái)國(guó)債期貨幾乎呈現(xiàn)單邊上行的多頭格局。Wind數(shù)據(jù)顯示，5年期國(guó)債期貨主力連續(xù)合約自1月22日低位以來(lái)，累計(jì)上漲3.17%或3.035元，收?qǐng)?bào)98.670元。
十年期國(guó)債期貨主力連續(xù)合約累計(jì)漲幅更高，達(dá)到5.11%或4.675元，收?qǐng)?bào)96.170元。
中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，境外機(jī)構(gòu)持有9152.57億元中國(guó)國(guó)債,連續(xù)17個(gè)月維持升勢(shì)，較2017年6月底更是翻了一倍。
Aberdeen Standard亞太主權(quán)債投資主管Kenneth Akintewe告訴媒體，2018年上半年，包括他們?cè)趦?nèi)的大部分國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)債券都有所增持。
布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler則向媒體透露，不少新興市場(chǎng)基金都在緊急調(diào)整投資模型，大幅削減存在高負(fù)債率、償債能力薄弱、資本流出壓力不減、高通脹率等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)債的持倉(cāng)比例。這導(dǎo)致中國(guó)國(guó)債持續(xù)獲得外資青睞。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，近期市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，但部分銀行并沒(méi)有將流動(dòng)性投向小微企業(yè)或民企信貸，而是轉(zhuǎn)而增持國(guó)債避險(xiǎn)。
“上半年央行貨幣供給收緊，社會(huì)融資增速下滑，信用違約頻發(fā)，國(guó)內(nèi)需求出現(xiàn)了減少，經(jīng)濟(jì)面臨較大的壓力；3月開(kāi)始，海外黑天鵝爆發(fā)，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速降低，股市大幅回調(diào)，在此背景下，國(guó)債期貨出現(xiàn)牛市行情。”國(guó)聯(lián)期貨分析師段恩典表示。
近期國(guó)債期貨高位徘徊，方正中期期貨分析師牛秋樂(lè)表示，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化呈現(xiàn)較大分歧，國(guó)債與股票商品呈現(xiàn)較為明顯的蹺蹺板效應(yīng)。因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加疊加外圍風(fēng)險(xiǎn)因素較多，國(guó)內(nèi)政策階段性出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，寬財(cái)政+寬貨幣的組合疊加信用條件的放松有利于信用利差的回落，在配置上對(duì)國(guó)債形成一定利空。但弱經(jīng)濟(jì)與寬松的貨幣環(huán)境對(duì)國(guó)債期貨的支撐仍在，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨將延續(xù)高位寬幅震蕩。
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