智研精品報告

2020年上半年中國銀行間貨幣市場分析及市場創(chuàng)新趨勢[圖]

銀行間貨幣管小紅 2020-07-07 05:18 來源：智研咨詢

一、銀行間貨幣市場現(xiàn)狀分析

貨幣市場是進(jìn)行短期資金融通的市場，具有風(fēng)險性低和流動性高的特征。貨幣市場包括：同業(yè)拆借市場，商業(yè)票據(jù)市場，國庫券市場，大額克轉(zhuǎn)讓定期存單市場，回購協(xié)議市場。其主要功能：保持金融資產(chǎn)的流動性，以隨時轉(zhuǎn)任為現(xiàn)實的貨幣。一方面可以滿足借款者的短期資金需要，另一方面也為暫時閑置的資金找到了出路。貨幣信用工具有很強變現(xiàn)性和流動性。

貨幣市場范圍

資料來源：智研咨詢整理

銀行間貨幣市場包括銀行間同業(yè)拆借市場與銀行間債券市場（包括現(xiàn)券市場與回購市場）。銀行間貨幣市場是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)調(diào)節(jié)短期流動性、進(jìn)行短期資金配置的主要場所。同時，銀行間貨幣市場也是中央銀行進(jìn)行公開市場操作、實施貨幣政策與金融調(diào)控的重要場所。

2019年我國防范化解金融風(fēng)險落實各項宏觀及貨幣政策

序號	防范措施		概述
1	助力利率市場化改革、多舉措防范化解金融風(fēng)險	配合LPR改革，推出LPR利率互換交易	為貫徹落實人民銀行LPR形成機制改革，更好滿足市場機構(gòu)利率風(fēng)險管理的需求，交易中心第一時間研究推出以LPR為基準(zhǔn)的利率互換產(chǎn)品交易，并于2019年8月20日及9月2日，分別上線LPR利率互換合約詢價交易及匿名點擊成交功能。同時，積極組織市場成員開展LPR利率互換報價，編制并發(fā)布LPR利率互換曲線及估值。
		協(xié)助做好包商銀行事件的風(fēng)險處置與風(fēng)險監(jiān)測	包商銀行被接管后，交易中心積極貫徹落實人民銀行工作部署，協(xié)助做好包商銀行事件的風(fēng)險處置和后續(xù)市場監(jiān)測工作，迅速完成其存續(xù)債券、存單、交易情況梳理和相關(guān)市場評估與操作，加強監(jiān)測力度，密切跟蹤市場機構(gòu)融資、市場價格波動等情況，維護(hù)市場平穩(wěn)運行，并按接管組統(tǒng)一部署開展包商銀行同業(yè)存單置換工作，有序化解金融風(fēng)險。
		落地回購違約擔(dān)保品處置機制	為支持回購違約質(zhì)押券的快速處置，保障守約方利益，2019年6月17日，交易中心推出回購違約擔(dān)保品處置業(yè)務(wù)。
2	推動產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新，促進(jìn)市場高質(zhì)量發(fā)展	推廣債券匿名拍賣應(yīng)用	債券匿名拍賣是交易中心于2018年6月針對高收益、低流動性債券推出的交易機制，該機制可有效匯聚市場流動性需求，收攏標(biāo)的債券價格區(qū)間，利于債券價格發(fā)現(xiàn)及交易的促成。
		推出中央對手方實時承接的利率互換	為提升利率互換交易清算效率、減少機構(gòu)之間兩兩授信成本，2019年8月19日，交易中心和上海清算所共同研究推出利率互換實時承接業(yè)務(wù)模式，即交易中心在額度控制的前提下匹配雙方訂單、并在額度內(nèi)成交，成交后將對手方替換成上海清算所；上海清算所在風(fēng)控檢查通過的基礎(chǔ)上實時承接、集中清算。
		同業(yè)存款線上化	在借鑒同業(yè)拆借、同業(yè)存單的先進(jìn)經(jīng)驗基礎(chǔ)上，交易中心于2018年7月試點推出同業(yè)存款線上化業(yè)務(wù)，金融機構(gòu)可在本幣交易系統(tǒng)開展同業(yè)存款業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)模式線上化、流程標(biāo)準(zhǔn)化、交易信息集中化等創(chuàng)新，在豐富銀行間電子化交易產(chǎn)品體系、落實同業(yè)專營要求、提升業(yè)務(wù)效率、增加市場透明度、防控金融風(fēng)險與助力貨幣政策調(diào)控等方面發(fā)揮了積極作用。
3	推廣創(chuàng)新交易機制，促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)	優(yōu)化匿名點擊業(yè)務(wù)	1.利率互換匿名點擊業(yè)務(wù)（X-Swap）。X-Swap是首個X-Trade品種，于2014年2月推出。經(jīng)過多年發(fā)展，X-Swap市場占比穩(wěn)步保持在50%以上，成為市場成員利率風(fēng)險管理的重要工具。2.質(zhì)押式回購匿名點擊業(yè)務(wù)（X-Repo）。X-Repo于2015年8月在質(zhì)押式回購市場推出，是金融機構(gòu)融資渠道的有益補充，顯著提升了市場交易效率及價格發(fā)現(xiàn)功能。3.現(xiàn)券匿名點擊業(yè)務(wù)（X-Bond）。X-Bond于2016年9月在現(xiàn)券買賣市場推出，在提升債券市場流動性方面效果顯著，尤其是活躍券報價價差年內(nèi)基本收窄至0.25BP以內(nèi)，最窄達(dá)到0.01BP。4.X-Lending意向報價板。X-Lending債券借貸意向板是交易中心2018年2月推出的功能，可向全市場展示參與機構(gòu)發(fā)起的債券借貸意向報價，推出的主要目的是提高債券借貸詢價交易效率。
		推出指示性報價	為支持做市機構(gòu)更好地表達(dá)做市意愿，2019年6月17日，交易中心推出指示性報價交易機制。做市機構(gòu)可同時發(fā)出買入、賣出指示性報價，該報價不可直接成交，有意向的參與機構(gòu)可點擊報價信息后轉(zhuǎn)為請求報價，并經(jīng)與做市機構(gòu)協(xié)商后達(dá)成交易。
		全面提供交易分倉	繼2018年債券通率先推出交易分倉功能后，2019年6月17日，交易中心正式將交易前分倉功能在銀行間市場全面推廣實施。
4	科技賦能，夯實基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)	上線中國銀行間市場本幣交易平臺	2019年6月17日，交易中心正式推出中國銀行間市場本幣交易平臺（CIBMTS），實現(xiàn)銀行間本幣市場金融基礎(chǔ)設(shè)施的重大升級。
		升級交易接口功能，支持全場景全流程報價成交	2019年，交易中心在著力打造交易新平臺的同時，也重點實現(xiàn)了多市場交易接口的升級改造，通過對各交易方式全流程全場景的覆蓋、通過對交易接口交互性能的提升，滿足市場成員日益增長的對實施交易策略、對信息自動化不落地處理及零延遲處理的需求。
		開放iDeal接口，推動交易流程的深化整合	一是開放聊天接口，為機構(gòu)聊天機器人等金融服務(wù)業(yè)務(wù)提供支撐。二是聯(lián)合上海國際貨幣經(jīng)紀(jì)探索混合經(jīng)紀(jì)新模式。三是新增債券一級承分銷服務(wù)。四是支持Tradeweb交易終端調(diào)用聊天工具。
5	包容并蓄，加大債券市場對外開放	境外機構(gòu)銀行間市場交易再增彭博終端	為進(jìn)一步豐富境外機構(gòu)交易渠道、滿足國際投資者的交易習(xí)慣，2019年2月，交易中心與彭博公司達(dá)成合作，實現(xiàn)彭博終端與本幣交易系統(tǒng)的互聯(lián)互通，支持境外機構(gòu)可通過彭博終端以結(jié)算代理或債券通的模式與對手方開展交易。境外機構(gòu)參與銀行間市場方式得到拓展。
		債券通持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展	債券通于2017年7月推出以來，成為境外機構(gòu)參與銀行間債券市場的重要渠道。2019年7月，為繼續(xù)完善債券通交易服務(wù)，交易中心與Tradeweb、彭博合作推出指示性報價功能。2019年9月，提供全量債券通指示性報價行情。各報價機構(gòu)的報價信息展示更為直觀、更具深度，為境內(nèi)外投資者
		同業(yè)存單實現(xiàn)直接對債券通投資者一級發(fā)行	在我國債券市場對外開放不斷深化、境外機構(gòu)投資同業(yè)存單需求持續(xù)增加的背景下，交易中心會同有關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施，于2019年4月29日首次實現(xiàn)同業(yè)存單對債券通投資者直接一級發(fā)行，豐富了境外機構(gòu)投資渠道、提高境外機構(gòu)參與同業(yè)存單一級市場的便利性。

資料來源：智研咨詢整理

2018年中國銀行間貨幣市場同業(yè)拆借成交金額共計1392878億元，2019年銀行間貨幣市場同業(yè)拆借成交金額共計1516372億元，同比增長8.87%。2020年1-6月份，銀行間貨幣市場同業(yè)拆借成交金額共計784450億元。

2014-2020年中國銀行間貨幣市場同業(yè)拆借成交金額情況

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心、智研咨詢整理

2018年中國銀行間貨幣市場債券成交金額共計1501985億元，2019年銀行間貨幣市場成交共計2126531億元，同比增長41.58%。2020年1-6月份，銀行間貨幣市場債券成交金額共計1194341億元。

2014-2020年中國銀行間貨幣市場債券成交金額情況

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心、智研咨詢整理

2018年中國銀行間貨幣市場質(zhì)押式回購成交金額共計7086208億元，2019年銀行間貨幣市場質(zhì)押式回購成交金額共計8100887億元，同比增長14.32%。2020年1-6月份銀行間貨幣市場質(zhì)押式回購成交金額共計4649273億元。

2014-2020年中國銀行間貨幣市場質(zhì)押式回購成交金額情況

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心、智研咨詢整理

相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國私人銀行服務(wù)行業(yè)發(fā)展模式分析供需態(tài)勢分析報告》

2018年中國商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計3919312億元，2019年商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計4409210億元，同比增長12.5%。2020年1-6月份商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計2311766億元。

2014-2020年中國商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額情況

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心、智研咨詢整理

2018年中國全國性商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計1214942億元，2019年全國性商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計1588704億元，同比增長30.76%。2020年1-6月份全國性商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計791566.1億元。

2014-2020年全國性商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額情況

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心、智研咨詢整理

2018年中國外資銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計93797.42億元，2019年外資銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計116545.6億元，同比增長24.25%。2020年1-6月份外資銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計58188.36億元。

2014-2020年中國外資銀行質(zhì)押式正回購成交金額情況

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心、智研咨詢整理

2018年中國城市商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計1656721億元，2019年城市商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計1739293億元，同比增長4.98%。2020年1-6月份城市商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計887832.9億元。

2014-2020年中國城市商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額情況

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心、智研咨詢整理

2018年中國農(nóng)村商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計948738.5億元，2019年農(nóng)村商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額共951643.6億元，同比增長0.31%。2020年1-6月份農(nóng)村商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計562820億元。

2014-2020年中國農(nóng)村商業(yè)銀行質(zhì)押式正回購成交金額情況

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心、智研咨詢整理

2018年中國村鎮(zhèn)銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計269.822億元，2019年村鎮(zhèn)銀行質(zhì)押式正回購成交金額共1034.355億元，同比增長283.35%。2020年1-6月份村鎮(zhèn)銀行質(zhì)押式正回購成交金額共計927.35億元。

2014-2020年中國村鎮(zhèn)銀行質(zhì)押式正回購成交金額情況

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心、智研咨詢整理

2018年中國信用社質(zhì)押式正回購成交金額共計208089億元，2019年信用社質(zhì)押式正回購成交金額共計127789.3億元，同比下降38.59%。2020年1-6月份信用社質(zhì)押式正回購成交金額共計62096.52億元。

2014-2020年中國信用社質(zhì)押式正回購成交金額情況

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心、智研咨詢整理

2018年中國證券公司質(zhì)押式正回購成交金額共計421972.4億元，2019年證券公司質(zhì)押式正回購成交金額共計587646.1億元，同比增長39.26%。2020年1-6月份證券公司質(zhì)押式正回購成交金額共計340630.9億元。

2014-2020年中國證券公司質(zhì)押式正回購成交金額情況

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心、智研咨詢整理

2018年中國保險機構(gòu)質(zhì)押式正回購成交金額共計72207.19億元，2019年保險機構(gòu)質(zhì)押式正回購成交金額共計84810.08億元，同比增長17.45%。2020年1-6月份保險機構(gòu)質(zhì)押式正回購成交金額共計48998.11億元。

2014-2020年中國保險機構(gòu)質(zhì)押式正回購成交金額情況

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心、智研咨詢整理

2015年中國中國境外機構(gòu)質(zhì)押式正回購成交金額達(dá)到頂峰5508.04億元，2016、2017年卻為0，2018年開始有所回升，成交金額共計326.47億元，2019年境外機構(gòu)質(zhì)押式正回購成交金額共計88.726億元，同比下降72.82%。2020年1-6月份境外機構(gòu)質(zhì)押式正回購成交金額共計283.859億元。

2014-2020年中國境外機構(gòu)質(zhì)押式正回購成交金額情況

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心、智研咨詢整理

二、中國銀行間同業(yè)拆借市場的有效性

銀行間的同業(yè)拆借，可以使各銀行的閑置資金得到有效地運用，也能夠使臨時資金短缺的銀行及時找到資金渡過難關(guān)，這種同業(yè)拆借方面對于銀行的發(fā)展與社會經(jīng)驗的發(fā)展至關(guān)重要。

對于我國銀行來說，同業(yè)拆借市場屬于弱勢的一個有效市場。銀行間同業(yè)拆借市場的有效性對于我國的基準(zhǔn)利率的選擇以及貨幣政策的有效性等方面意義重大。

1、可將同業(yè)拆借利率作為基準(zhǔn)利率

在金融市場與利率的整個體系中，占據(jù)主要地位的就是金融市場基準(zhǔn)利率，金融市場供求是金融市場基準(zhǔn)利率形成的基礎(chǔ)，通常要滿足相關(guān)性、可測性以及可控性與靈敏性等多種性質(zhì)。同業(yè)拆借市場的有效性體現(xiàn)了同業(yè)拆借利率能夠準(zhǔn)確且及時地將市場信息反映出來，市場機構(gòu)運用歷史信息套利的可能性根本不會存在。另外，同業(yè)拆借市場利率能夠?qū)刭徥袌鲐泿诺墓┣箨P(guān)系反映出來，所以，同業(yè)拆借利率往往是具備蕨利率性質(zhì)的，可作為相應(yīng)期限其他各種金融產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率。

2、銀行間同業(yè)拆借利率能夠做為利率市場化先導(dǎo)利率

競爭性市場的體系當(dāng)中，利率結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為基準(zhǔn)利率、利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)以及期限風(fēng)險結(jié)構(gòu)，利率制度能不能對資金的有效配置進(jìn)行引導(dǎo)，主要看這些因素是不是可以將資本市場的供給與需求反映出來。銀行同業(yè)拆借市場的有效性能夠確保銀行同業(yè)拆借利率可以將貨幣市場供求狀況準(zhǔn)確地反映出來，使資源有效配置得以實現(xiàn)。所以，銀行同業(yè)拆借利率是能夠作為市場化先導(dǎo)的。

3、貨幣政策傳導(dǎo)途徑的有效性要提高

中國人民銀行自1998年確定了貨幣供給量為貨幣政策中的唯一中介目標(biāo)，從實踐當(dāng)中來看，貨幣政策是信貸渠道與利率渠道這二元傳導(dǎo)機制。但是，不管傳導(dǎo)機制是哪一種，同業(yè)拆借市場的有效性對其傳導(dǎo)機制來說意義都是十分重大的。在銀行同業(yè)拆借市場中傳導(dǎo)機制的載體主要有下列兩種，首先來說同業(yè)拆借市場的有效性能夠確保同業(yè)拆借利率可以將銀行體系當(dāng)中信貸市場松緊情況充分、準(zhǔn)確地反映出來，這樣信貸渠道也會變得更加暢通；其次，可以避免長期利率與資產(chǎn)價格變動發(fā)生扭曲，確保利率傳導(dǎo)機制的有效性，從而對實體經(jīng)驗造成影響。所以，同業(yè)拆借市場的有效性可以使貨幣政策傳導(dǎo)渠道的有效性全面提高。

期限短是中國銀行間同業(yè)拆借市場所具備的主要特征之一，這種方式屬于短期融資。拆借市場當(dāng)中的拆出方的資金一般都是銀行閑置的，資金的數(shù)量以及拆借的期限存在的不確定性很多，因此運用這部分資金只能為短期。向同業(yè)拆入資金的拆出方，主要是為了將臨時資金缺乏問題解決。所以，銀行間同業(yè)拆借市場必須掌握好時間差以及空間差、行際差，確保短期內(nèi)可以有效償還欠款，銀行間同業(yè)拆借市場才能持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

三、2020年銀行間貨幣市場創(chuàng)新展望

2020年，交易中心將繼續(xù)堅持新發(fā)展理念，把握“人民幣國際化、金融科技創(chuàng)新”的新機遇，守初心、擔(dān)使命，勇于創(chuàng)新，敢于變革，堅持從滿足市場成員需求出發(fā)，加強市場制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動銀行間市場高質(zhì)量發(fā)展。具體為：

1、加快推進(jìn)新一代本幣系統(tǒng)建設(shè)，重點實現(xiàn)回購、衍生品市場交易功能的上線運行；二是繼續(xù)推動產(chǎn)品機制創(chuàng)新，優(yōu)化X-Trade交易機制，爭取落地債券指數(shù)產(chǎn)品、利率期權(quán)產(chǎn)品等；2、加強基準(zhǔn)利率和市場利率體系建設(shè)，配合推進(jìn)利率“兩軌并一軌”；四是繼續(xù)加大對外開放，不斷完善各渠道下的交易功能，提升境外機構(gòu)投資銀行間債券市場便利性；五是打造更加開放包容的本幣市場生態(tài)，基于新系統(tǒng)開放客戶端、基于iDeal開放對外接口等加強外部合作，促進(jìn)交易流程的深化整合；六是開展大數(shù)據(jù)研究應(yīng)用，進(jìn)一步完善風(fēng)險監(jiān)測、預(yù)警、評估和處置措施，積極穩(wěn)妥防范化解市場風(fēng)險。

2020年，交易中心將繼續(xù)發(fā)揮金融基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢，以合作共享、開放包容、創(chuàng)新發(fā)展的心態(tài)，一如既往地為市場提供安全、優(yōu)質(zhì)、高效、專業(yè)的服務(wù)，支持市場機制創(chuàng)新，提高價格發(fā)現(xiàn)效率。

本文采編：CY315

銀行間貨幣