2019年中國家裝建材行業(yè)市場格局及企業(yè)發(fā)展趨勢分析[圖]

    一、家裝建材行業(yè)市場格局

    過去兩年家裝建材呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，在行業(yè)整體承壓背景下，工程市場龍頭企業(yè)表現(xiàn)出更好的成長性，主要源于地產(chǎn)集中度及精裝房占比提升。非零售市場受益于精裝房占比提升，意味著零售市場短期被壓縮，這一趨勢在未來兩年有望延續(xù)，同時2020年結(jié)構(gòu)性行情有望與竣工復蘇行情共振。

    家裝建材同時具備周期屬性與成長屬性。其周期性通常來自于下游地產(chǎn)等領(lǐng)域波動而帶來的需求總量的波動，成長性則來自于行業(yè)的擴張和公司的成長。

從建材龍頭股價走勢看家裝建材的周期與成長

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    我國建材家裝市場經(jīng)過20多年的發(fā)展于2014年突破4萬億元，并保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。2018年我國家裝建材市場規(guī)模達到4.34萬億元，而到2019年的市場規(guī)模將進一步增長至4.43萬億元。

2013-2019年中國家裝建材行業(yè)市場規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    B端家裝建材收益表現(xiàn)更為出色，主要源于近年來B端企業(yè)業(yè)績增長較快且可持續(xù)性強。2019年以來，家裝建材板塊整體表現(xiàn)出色，主要標的均錄得正收益。將收益率拆分成業(yè)績貢獻與估值貢獻：1）業(yè)績貢獻增幅靠前：堅朗五金、三棵樹、帝歐家居、永高股份；2）估值貢獻增幅靠前：北新建材、三棵樹、兔寶寶、亞士創(chuàng)能、蒙娜麗莎。由此可見，偏B端企業(yè)2019年以來業(yè)績貢獻的增幅顯著靠前，而2020年業(yè)績出現(xiàn)較大改善標的估值貢獻的增幅位居前列，而這些標的大多為B端業(yè)務有較大的改善或增長預期，例如三棵樹、兔寶寶、亞士創(chuàng)能、蒙娜麗莎。

2019年以來主要家裝建材標的收益率以及估值、業(yè)績的貢獻情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

收入增速來看，偏B端企業(yè)（業(yè)務）顯著高于C端

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

各個企業(yè)扣非凈利潤增速對比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    行業(yè)龍頭在B端趨勢中最為受益。面對地產(chǎn)商對供應商的要求，行業(yè)龍頭普遍具備規(guī)模、成本、品牌、資金優(yōu)勢，可以更好的滿足地產(chǎn)商的采購要求。與此同時，地產(chǎn)集采也在向頭部企業(yè)聚焦，馬太效應愈發(fā)凸顯。

2019年500強地產(chǎn)商家裝建材的首選率

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    當前我國地產(chǎn)市場依然為新房主導，房屋新開工面積與商品房銷售面積中樞呈現(xiàn)上升趨勢。但從長期維度看，隨著存量房逐步增加以及城市化水平逐步提升下城市化進程放緩，二手房與重裝修將推動零售再次成為建材行業(yè)的需求主導。以美國為例，美國較低的新房銷售占比（不足15%）以及較長的平均房齡使得重裝修成為建材主導，石膏板重裝修需求占比超過五成，建筑涂料重裝修需求占比甚至超過70%。

我國房屋新開工、商品房銷售面積呈上升趨勢（萬平方米）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國家裝建材行業(yè)市場消費調(diào)查及市場前景趨勢分析報告》數(shù)據(jù)顯示：零售市場的下游客戶包括消費者、施工人員及家裝公司，未來購買行為將日趨專業(yè)化，一方面消費者出于時間和便利考慮，傾向于通過專業(yè)團隊去購買，另一方面家裝公司市場集中度呈提升趨勢。參考美國涂料消費市場，專業(yè)涂裝承包商在涂裝市場中占比逐步提升，從1980年的41%提升至2018年的62%。零售市場呈現(xiàn)小B化趨勢的深層次原因是社會分工專業(yè)化，這會帶來兩個可能結(jié)果：1）零售市場的渠道競爭將越來越重要；2）工程市場龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢將不止于大B客戶，會傳導至小B客戶。

1980-2018年美國建筑涂料消費者構(gòu)成變化

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    二、家裝建材行業(yè)企業(yè)未來發(fā)展趨勢

    1.2020年將是竣工大年，帶來總量層面增長

    地產(chǎn)從開工到竣工有一定時滯，2010年之前房屋新開工面積同比與竣工時滯在2年，2010年之后房屋新開工面積同比與竣工同比時滯在2年半左右，而近年來這個時滯還有進一步拉長的趨勢。此前一輪的竣工面積大幅下滑，主要源于2015年初開始的新開工面積的大幅下降。隨著2016年以來地產(chǎn)開工維持高位，疊加地產(chǎn)商違約交房的資金成本約束，地產(chǎn)竣工從2019年下半年起趨勢性修復，考慮到上一輪開工高峰持續(xù)時間較長，本輪竣工趨勢性修復有望延續(xù)至2020年。

2010年之后新開工面積同比與竣工時滯在2年半（%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2016-2020年按季度交房面積

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

地產(chǎn)集中度持續(xù)提升（銷售面積）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年下半年以來地產(chǎn)竣工趨勢性修復（萬平方米）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2.精裝房占比繼續(xù)提升，部分品類B端市場繼續(xù)擴容

    我國當前精裝房占比只有30%左右，與發(fā)達國家存在較大差距。在政策鼓勵與地產(chǎn)商主動推動之下，我國精裝房占比持續(xù)提升。展望2020年，2019年項目中只有不足50%為毛坯房，2021年及以后的毛坯占比更低。2020年即將交付的住宅中精裝房占比將繼續(xù)提升。精裝修趨勢下B端市場擴容仍將是2020年的重要趨勢，瓷磚、內(nèi)墻涂料、防水涂料、建筑五金、石膏板等品類將繼續(xù)從中受益。

2016-2020年精裝房占比預測

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

與海外相比，我國精裝修比例仍有較大提升空間

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019-2022年毛坯占比持續(xù)下滑

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    3.地產(chǎn)集中度仍將延續(xù)快速提升的趨勢

    隨著地產(chǎn)行業(yè)融資成本快速提升，實力更強勁、融資成本更低的大型房企將更容易實現(xiàn)拿地、擴張，市占率有望持續(xù)提升，在此過程中，小房企、地方性房企將被逐步淘汰，地產(chǎn)集中度將進一步提升。

房地產(chǎn)行業(yè)資金來源增速下行，房企面臨較大資金壓力（%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

大房企融資成本明顯小于中小房企

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理