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2019年中國銀行行業(yè)發(fā)展概況及投資前景分析[圖]

銀行李玲玲 2019-04-30 06:13 來源：智研咨詢

2018年以來，隨著資負結(jié)構(gòu)調(diào)整的逐步到位，行業(yè)規(guī)模增速穩(wěn)中略降，截至11月末，商業(yè)銀行口徑資產(chǎn)規(guī)模同比增6.6%（vs17年同比增速8.2%）。具體來看，大行表現(xiàn)最為穩(wěn)健，規(guī)模同比增速穩(wěn)定在7%左右，股份行低位企穩(wěn)，同比增速較2017年提升0.3個百分點至3.4%，區(qū)域性銀行的規(guī)模降幅較大，城商行/農(nóng)商行的規(guī)模增速分別較2017年下降4.5/5.3個百分點至7.8%和4.5%?？梢园l(fā)現(xiàn)，相比于2017年之前大小行之間較大的增速差異，在過去兩年的監(jiān)管引導(dǎo)后，各類銀行的規(guī)模增速趨近。

18年行業(yè)規(guī)模增速筑底

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上市銀行規(guī)模增速表現(xiàn)分化

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展望2019年，在銀行表內(nèi)加大信貸投放力度，同時表外業(yè)務(wù)監(jiān)管要求適度放寬的背景下，預(yù)計行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速將穩(wěn)中有升，預(yù)計全年銀行業(yè)規(guī)模增速較2018年提升1個百分點至8%。結(jié)構(gòu)上，原先受資本金約束資產(chǎn)規(guī)模擴張速度受限的中小銀行，受益于資本補充進程提速，其規(guī)模增速改善幅度更大。從結(jié)構(gòu)上來看，在非標資產(chǎn)持續(xù)壓降的情況下，預(yù)計資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將持續(xù)向信貸類資產(chǎn)傾斜。

行業(yè)2019年規(guī)模增速預(yù)計為8%

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貸款占比預(yù)計將繼續(xù)提升

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預(yù)計行業(yè)存貸利差在2019年將有所下行。從貸款端來看，收益率預(yù)計呈下行趨勢。一方面來自無風(fēng)險利率的下行以及實體疲弱的需求，與此同時在銀行零售貸款中占比較高的按揭貸款的利率伴隨樓市降溫也會有所松動，另一方面，銀行風(fēng)險偏好更為審慎將使得低收益票據(jù)的投放加快，結(jié)構(gòu)差異將帶來貸款端收益水平的下行。在存款方面，整體成本仍有抬升壓力?？紤]到整體存款增長的乏力在2019年將會持續(xù)，而同業(yè)資金來源又受制于1/3紅線限制的情況下，存款依然是各家銀行搶奪重點。因此，2019年整體存款市場競爭依然激烈，在結(jié)構(gòu)性存款等高定價存款的拉動下，存款定期化趨勢將會延續(xù)，將推動存款成本的上行。

3季度貸款收益率微降

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2018年以來上市銀行定期存款占比提升

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資金面寬松的環(huán)境能夠部分對沖存貸利差的收窄。2018年下半年以來，在央行邊際寬松的貨幣政策（包括定向降準）、給予額外的信貸額度影響下，流動性的改善帶來市場資金利率的下行，尤其是3季度以來，同業(yè)存單利率明顯回落，目前市場資金利率已經(jīng)接近2016年貨幣寬松時期的水平，我們認為2019年高成本同業(yè)負債的臵換將減緩負債成本率的抬升壓力，尤其是受市場資金利率影響更大的中小銀行。

臵換式降準100BP正面改善行業(yè)息差1BP

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綜合考慮存貸利差的收窄以及同業(yè)負債成本壓力的緩解，我們預(yù)計2019年息差較2018年收窄2-3BP。在息差小幅收窄以及規(guī)模增速擴張穩(wěn)健背景下，預(yù)計2019年營業(yè)收入同比增速為6%-7%，較2018年（7%-8%）略有下行。

行業(yè)息差表現(xiàn)同比回落

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營收同比增速有所下行

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從手續(xù)費來看，受資管、同業(yè)領(lǐng)域監(jiān)管新規(guī)落地影響的持續(xù)，疊加減費讓利政策的鋪開也對傳統(tǒng)手續(xù)費業(yè)務(wù)的增長帶來負面影響，2018年前三季度手續(xù)費收入同比增長2.3%，增速依然維持低位。雖然金融監(jiān)管以及資管新規(guī)落地的影響導(dǎo)致手續(xù)費增長依然承壓，但隨著各家銀行在信用卡業(yè)務(wù)上的持續(xù)發(fā)力，相關(guān)收入增長迅猛，成為拉動各行手續(xù)費收入的重要因子。展望2019年，我們認為隨著零售轉(zhuǎn)型的不斷推進，銀行卡收入將繼續(xù)保持較快增長，成為中收增速的主要支撐。理財業(yè)務(wù)方面，受資管新規(guī)的影響，我們預(yù)計理財業(yè)務(wù)手續(xù)費收入增長依然承壓，但目前代理及理財手續(xù)費收入占各家銀行營收比重低（2018年上半年約為4%），對收入的負面影響相對可控，并且資管新規(guī)以及執(zhí)行細則在過渡期時限、非標壓降等方面給予銀行更大的調(diào)整空間，因此理財業(yè)務(wù)調(diào)整壓力有所緩解。整體來看，我們預(yù)計2019年手續(xù)費收入同比增速將回升至6%。

2018年手續(xù)費收入增速維持低位

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銀行卡業(yè)務(wù)成手續(xù)費收入增長的主要支撐

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代理（包括理財）手續(xù)費收入占營收比重約5%

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2019年手續(xù)費收入預(yù)計同比增6%

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從上市銀行的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)來看，2018年以來整體延續(xù)改善趨勢，3季度不良率環(huán)比下行2BP至1.53%，不過需要注意的是，3季度不良生成率較去年同期有所抬升，我們測算上市銀行2018年3季度單季年化不良生成率為0.94%，同比提升12BP。我們認為不良生成同比上行一定程度仍與部分銀行提升不良認定審慎程度有關(guān)，但考慮到大行不良生成率也出現(xiàn)了連續(xù)兩個季度的回升，疊加3季度以來宏觀經(jīng)濟下行壓力有所增大，因此未來潛在壓力值得關(guān)注。展望2019年，我們認為“穩(wěn)中有變，變中有憂”的經(jīng)濟形勢對銀行資產(chǎn)質(zhì)量所帶來的負面壓力將有體現(xiàn)。我們預(yù)計全年不良生成率較2018年提升10BP至100BP左右。同時，隨著行業(yè)整體不良認定的逐步趨嚴，原先不良確認不夠?qū)徤鞯你y行將面臨更大的抬升壓力。

2018年3季度不良生成率同比小幅回升

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行業(yè)不良+關(guān)注貸款占比企穩(wěn)

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與上輪（2013-2014年）不良高發(fā)時期的比較：存量壓力減輕，風(fēng)險偏好收斂

（1）存量壞賬壓力大幅減輕

銀行體系在過去3-4年大幅度化解存量不良資產(chǎn)，存量不良風(fēng)險已經(jīng)基本出清。根據(jù)我們的測算，2011年以來，上市銀行累計核銷和轉(zhuǎn)出的規(guī)模高達2.5萬億，且從核銷和轉(zhuǎn)出規(guī)模來看，2013年開始核銷速度明顯提升。而從不良率、不良生成速度來看，目前絕對水平與銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題開始顯露的時期（2012年-2014年）相比仍居高位，我們認為存量壓力已經(jīng)得到大幅改善，2019年進一步大幅惡化的可能性較低。

（2）信貸投放模式改進

2009年以后為托底經(jīng)濟，政府曾通過“4萬億計劃”刺激經(jīng)濟，銀行業(yè)在此過程中獲得了充足的信貸額度，并在監(jiān)管的大力倡導(dǎo)下積極加大了對小微企業(yè)的信貸投放。但從2013年開始，經(jīng)濟增速放緩，銀行業(yè)的小微貸款不良開始逐步暴露，不良率提升，成為銀行發(fā)展的沉重包袱。因此在本輪政策再次引導(dǎo)銀行加大對小微信貸投放的過程中，銀行業(yè)對風(fēng)險判斷更為審慎，不再盲目進行擴張。上一輪銀行業(yè)小微業(yè)務(wù)的開展主要分為以下五種業(yè)務(wù)模式，總體而言都是通過加強內(nèi)外部增信的方式來為還款提供保障，在關(guān)注企業(yè)本身經(jīng)營狀況方面，由于缺乏金融科技手段的支持，數(shù)據(jù)和信息較少，因而不能真正把握企業(yè)風(fēng)險：

資產(chǎn)抵押、質(zhì)押：主要通過房屋、廠房、貨品等固定資產(chǎn)抵押作為還款來源保證。但一是具備足額抵押物的小微企業(yè)數(shù)目較少；二是廠房、存貨等資產(chǎn)價值變動較大，管理不易，容易出現(xiàn)抵押不足值情況；三是一旦出現(xiàn)不良，固定資產(chǎn)處臵周期長，變現(xiàn)慢。

擔(dān)保增信：通過擔(dān)保公司給小微企業(yè)提供增信，進而發(fā)放貸款給達不到信貸要求的小微企業(yè)主。但很多民營擔(dān)保公司擔(dān)保能力很弱，風(fēng)控流程不嚴，在風(fēng)險真正來臨時并不能真正發(fā)揮擔(dān)保作用。

保理業(yè)務(wù)：基于企業(yè)的應(yīng)收賬款發(fā)放貸款，但由于信息的不對稱性，存在大量非真實的保理業(yè)務(wù)。

供應(yīng)鏈金融：給一家核心企業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈小微企業(yè)提供授信，但傳統(tǒng)核心企業(yè)主要為汽車、煤炭、鋼貿(mào)等行業(yè)，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的逐步轉(zhuǎn)型升級，核心企業(yè)經(jīng)營面臨困難，上下游小微企業(yè)大批倒閉，失去還款能力。同時由于無法真正把握小微企業(yè)和核心企業(yè)之間的真實交易數(shù)據(jù)，也難以對風(fēng)險進行衡量。

聯(lián)貸聯(lián)保：由小微企業(yè)幾家作為一組，相互進行擔(dān)保增信的模式來抵御風(fēng)險。但小企業(yè)之間往往存在各種賬務(wù)關(guān)系，一家企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險狀況，往往會牽扯出多層債務(wù)關(guān)系，帶來不良暴露的連鎖反映。

上輪信貸擴張存在的問題

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（3）信貸投放偏好收斂

經(jīng)歷過“不良爆發(fā)”時期后，銀行的信貸投放偏好收斂。在信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，上市銀行加大對風(fēng)險更低的零售貸款投放力度，截至2018年半年末，零售貸款余額占貸款總額比重為38%，較2011年（25%）提升13個百分點。另外，銀行在對公貸款投向上也進行相應(yīng)調(diào)整，減少不良率高發(fā)的制造業(yè)、交運以及批發(fā)零售業(yè)信貸投放比重；在項目的選擇上優(yōu)選具備政府信用背書的項目；在企業(yè)類型的選擇上，更偏向于信用風(fēng)險較低的大企業(yè)。

銀行體系2013年以來不良處臵力度加大

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零售貸款占比不斷提升

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潛在風(fēng)險需關(guān)注，但出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險可能性較低

1、地方債務(wù)問題：地方政府債務(wù)高筑，風(fēng)險化解以穩(wěn)為先

2015年以來，基建投資成為托底經(jīng)濟的重要方式，因此城投平臺能夠通過非標業(yè)務(wù)渠道從銀行獲得資金以開展基建項目，隨之而來的是地方政府隱性債務(wù)規(guī)模逐步龐大和政府部門杠桿率的高企。截至2017年末，全國地方政府債務(wù)余額16.5萬億元，控制在人大限額范圍內(nèi)。但如果考慮了地方政府隱性債務(wù)，根據(jù)我們測算，截至2017年末，真實的地方政府債務(wù)余額約為44萬億。其中，地方政府債余額約15萬億，融資平臺債務(wù)約29萬億。

為了防范金融風(fēng)險的發(fā)生，2016年年底開始非標業(yè)務(wù)監(jiān)管文件陸續(xù)出臺，從非標業(yè)務(wù)的資金方、通道方和融資方進行管制。因此，部分地方政府融資平臺借通道從銀行獲得資金以融資需求的路徑不再通暢。此外，2018年以來地方政府平臺債務(wù)監(jiān)管升級，7月份一輪由多部門參與的地方政府隱性債務(wù)排查啟動，重點檢查PPP等重大項目負債、資金流情況；近期相關(guān)規(guī)范隱形債務(wù)的文件也已經(jīng)下發(fā)，對隱形債務(wù)進行規(guī)范和監(jiān)管，在龐大的隱性債務(wù)存量以及融資渠道受阻背景下，地方政府隱性債務(wù)潛在風(fēng)險成為市場另一擔(dān)憂點。

地方政府債務(wù)監(jiān)管文件梳理

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但我們也可以看到，監(jiān)管層已出臺了多項疏導(dǎo)政策以穩(wěn)步處臵地方政府隱性債務(wù)，減緩債務(wù)處臵對經(jīng)濟帶來的負面影響，短期來看地方政府債務(wù)風(fēng)險可控。監(jiān)管層指導(dǎo)信托公司加速項目投放資管新規(guī)和55號文進一步封堵銀信通道業(yè)務(wù)，使得銀信通道業(yè)務(wù)逐漸縮減，但18年下半年以來監(jiān)管對部分信托公司等金融機構(gòu)進行窗口指導(dǎo)，在符合資管新規(guī)和執(zhí)行細則的條件下，加快項目投放。我們認為在此背景下，部分地方政府融資平臺債務(wù)償還壓力將有緩解。

加速專項債發(fā)行，推動在建基建項目

7月23日國務(wù)院常務(wù)會議召開，表示將更好發(fā)揮財政金融政策作用，支持擴內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進實體經(jīng)濟發(fā)展。會議定調(diào)更為積極的財政政策，加快2018年1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進度。政府專項債的加速發(fā)行，在一定程度上表示了存量融資平臺債務(wù)的臵換，加快存量債務(wù)從“非標”轉(zhuǎn)化為標準的“專項債”。截至2018年12月26日，專項債發(fā)行規(guī)模共計1.36萬億元，已經(jīng)完成年初制定計劃。我們認為地方政府專項債是未來地方政府存量債務(wù)化解的重要途徑，除了能夠替換存量隱性債務(wù)，地方政府專項債的發(fā)行也是寬財政的重要發(fā)力點，將專項債的發(fā)行所籌集的資金投放于重要領(lǐng)域建設(shè)以及協(xié)助在建項目的順利進行以穩(wěn)基建投資增速。我們判斷2019年新增專項債規(guī)模仍然會維持較快的擴張速度。

此外，財政部網(wǎng)站近期公布一系列文件，內(nèi)容為中央政府向地方提前下達部分類型轉(zhuǎn)移支付，涉及金額達1.66萬億。轉(zhuǎn)移支付是重要的地方財力補充手段，在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力增大、地方債務(wù)風(fēng)險隱憂仍存背景下，轉(zhuǎn)移支付的提前下達也傳遞積極財政信號，預(yù)計地方政府債務(wù)風(fēng)險的去化將伴隨積極政策進行對沖以保證經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。

2018年下半年地方政府專項債發(fā)行提速

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專項債臵換規(guī)模

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結(jié)論：2019年資產(chǎn)質(zhì)量：趨勢是變?nèi)?，幅度也是緩?018年4季度，預(yù)計銀行會多計提撥備，全年利潤增速比3季度低1-2個點。2019年，預(yù)計銀行會適當(dāng)釋放撥備，2019年利潤增速與2018年持平。

凈利潤同比增速預(yù)測

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經(jīng)濟下行太快、信心下行太快，資產(chǎn)質(zhì)量是“強周期”

歐美次貸危機的經(jīng)營：07-08次貸危機期間，美國商業(yè)銀行不良率從低位飆升。09年后經(jīng)濟增速恢復(fù)平穩(wěn)增長，不良率也開始下行。銀行業(yè)務(wù)的高杠桿性：我國銀行業(yè)杠桿處于較高水平。由于本身資金非常有限，銀行資產(chǎn)端的擴張必須伴隨著杠桿上升。按照總資產(chǎn)/一級資本衡量的上市銀行杠桿倍數(shù)在12-17X之間，城商銀行最高。此時，銀行股會面臨巨大壓力，其他板塊亦此。

美國次貸危機后銀行不良率飆升

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上市銀行杠桿倍數(shù)水平

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存貸利差與宏觀經(jīng)濟：供求關(guān)系角度。19年貸款需求變?nèi)酰J款供給端監(jiān)管中性，貸款利率下行是較確定的。但貸款利率不會快速下行，原因是貸款供給不會明顯增加：資本和存款約束明顯，銀行的貸款（社融）供給增速約束在在9%-10%以內(nèi)；同時“弱刺激”政策讓銀行自擔(dān)風(fēng)險。貸款的供求關(guān)系在中長期會處于“弱平衡”狀態(tài)，貸款利率緩慢下行，銀行業(yè)中長期盈利能力不會明顯削弱。存款壓力持續(xù)，實體經(jīng)濟派生存款能力減弱。同業(yè)負債成本維持低位是明年凈息差的靚點。2019年，凈息差緩慢下行。

供求角度看2019年貸款利率：下行，但緩慢2018年貸款利率上行，為什么略超預(yù)期？上半年：貸款（融資）供給壓縮明顯：金融監(jiān)管對表外融資嚴厲、MPA對表內(nèi)貸款考核較嚴；融資需求保持平穩(wěn)；下半年：貸款（融資）供給邊際放松，融資需求逐漸變?nèi)?；結(jié)論：上半年，監(jiān)管使得貸款供求矛盾突出，銀行議價能力提升；下半年，貸款供求關(guān)系趨于平衡，利率保持平穩(wěn)。

18年來外表融資收緊

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貸款供給下半年邊際放松

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2019年與2018年供求關(guān)系不一樣

2109年供給端，邊際改善：寬貨幣、監(jiān)管邊際放松，融資供給壓力小于去年；2109年需求端，邊際變?nèi)酰航?jīng)濟本身需求轉(zhuǎn)弱、經(jīng)濟政策是弱刺激；尤其是按揭需求。結(jié)論：預(yù)計貸款利率不會延續(xù)2018年趨勢，開始下行。

2019年新增社融與存量社融增速預(yù)估（億元）

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2019年貸款利率下行幅度怎樣?---以2009年為例

2009年是貸款利率下浮最多的一年，呈現(xiàn)什么特征？供給端大幅增加：4萬億政策刺激，貸款供給大幅增加;需求端滯后增長：2008年次貸危機，政策刺激效果滯后性，貸款需求羸弱;結(jié)論：供給大幅增加、需求萎靡，導(dǎo)致2009年貸款利率下降明顯。

利率較基準利率下浮貸款占比

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2019年貸款供給不會明顯增加——各種制約因素

資本的制約：銀行再融資受阻、資產(chǎn)質(zhì)量會消耗利潤；預(yù)計資本內(nèi)生能支撐貸款（社融）9%。存款的制約：明年的存款荒制約貸款增速，存款增速乏力會制約中小銀行貸款增速。金融刺激政策的制約：本輪政策運行機制不同，銀行的動力不足。

依靠內(nèi)生增長支撐加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)增速測算

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上市銀行貸存比高企

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2019年貸款供給不會明顯增加——政策效果有限

08年4萬億刺激的金融政策邏輯：政策隱形兜底，所以銀行“奮不顧身”。18年的金融政策改善的邏輯：國家出劣后資金，金融機構(gòu)出夾層資金，金融機構(gòu)自負盈虧；同時限制監(jiān)管套利。（以支持民營經(jīng)濟、紓困資金為例）

金融政策核心的變化

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結(jié)論：2019年，貸款利率緩慢下行

原因：貸款的供給和需求保持弱平衡。1、需求由于經(jīng)濟本身趨勢是向下的，但弱刺激政策使得需求下行較緩慢。2、供給端，沒有2018年那么差，但也沒太多釋放空間。中長期看，我們認為銀行貸款議價能力不會明顯下降。貸款的供給和需求會在較長時間保持平衡狀態(tài)，銀行盈利能力能保持穩(wěn)定；除非經(jīng)濟大幅下滑和直接融資快速上升。

直接融資占社融比例一直較低

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間接融資SWOT分析

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2019年，貸款利率的風(fēng)險點：讓利降息的概率不大。1、淡化基準貸款利率的傳導(dǎo)機制。央行更看重利率的并軌制，發(fā)達國家的貸款利率主要primerate（優(yōu)惠利率）決定。2、結(jié)構(gòu)性降息是央行最優(yōu)選擇。央行目標是“優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)”，尤其希望降低民企、小微企業(yè)的融資成本。統(tǒng)一降低基準貸款利率是雙刃劍，會刺激房地產(chǎn)等領(lǐng)域。銀行讓利的限制條件。限制條件一是對資本的損害（影響貸款增長）；二是影響銀行撥備對系統(tǒng)性風(fēng)險的防御。

降息25bp對銀行利潤的影響測算

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存款付息率：“存款荒”持續(xù)

存款來自市場主體的“存款派生”，延續(xù)2018年趨勢：央行釋放的基礎(chǔ)貨幣足夠多，但由于市場主體風(fēng)險偏好下降，市場主體派生存款能力是下降的。存款在市場主體的分布。2019年，居民沒錢、中小型企業(yè)沒錢、多數(shù)地產(chǎn)融資平臺和政策沒錢；2019年，中央財政、高等級融資平臺和政府、頭部企業(yè)和大型國企有錢。

存款主體結(jié)構(gòu)分布

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M2與存款增速持續(xù)下行

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“存款荒”：非銀機構(gòu)的存款派生

中國特色的存款派生。存款是銀行核心指標，銀行會和非銀機構(gòu)通過“創(chuàng)新”，不通過實體經(jīng)濟派生存款。下圖可以看到，存款與社融增速差額，與金融監(jiān)管周期高度相關(guān)。2019年金融監(jiān)管邊際放松，趨勢還在。監(jiān)管對存款派生壓力，會明顯好于2017年，也會好于2018年；但仍會是負面影響。

社融與M2差額

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“存款荒”：理財?shù)葘Υ婵罘至鲏毫Τ掷m(xù)

理財對存款分流持續(xù)：金融科技發(fā)展和客戶理財意識提升，對存款分流壓力是增加的。理財市場的深度研究：銀行理財子公司成立，預(yù)計大的格局不會有明顯突破，分流不會加速。理財對存款分流的拐點在哪里？打破“剛兌”，會中長期緩解存款分流壓力。

理財子公司SWOT分析

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打破剛兌會中長期緩解存款分流壓力

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主動負債利率：19年息差的靚點

信用傳導(dǎo)不暢，則寬貨幣持續(xù)。難寬信用的核心：優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)的政策與銀行行為的矛盾。明年寬貨幣有望持續(xù)全年，金融市場利率保持低位。主動負債利率對凈息差的貢獻的測算：假設(shè)同業(yè)負債付息率自1H18下降50bp、維持至19年全年，對負債成本邊際貢獻在2-6bp。

假設(shè)同業(yè)負債付息率自1H18下降50bp維持至19年全年，對利潤同比貢獻測算（百萬元）