杭可科技：全球鋰電后端設(shè)備龍頭 下游加速擴產(chǎn)拐點顯現(xiàn)

    鋰電后段設(shè)備龍頭，受益行業(yè)高景氣業(yè)績穩(wěn)健增長。杭可科技成立于2011 年，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)可同時為圓柱、軟包、方形鋰電池提供包括充放電設(shè)備在內(nèi)的后處理工序全套整線解決方案的供應(yīng)商，核心產(chǎn)品為充放電設(shè)備和內(nèi)阻測試儀等。在動力電池領(lǐng)域，公司擁有韓國 LG、比亞迪、國軒高科、天津力神、寧德時代等優(yōu)質(zhì)客戶資源。公司奉行大客戶優(yōu)先戰(zhàn)略，與全球一流電池制造商緊密合作，近年來海外收入占比持續(xù)提升至2020 年的40.52%。

    受益于下游高景氣擴產(chǎn)，公司2020 年實現(xiàn)營收14.93 億元，同比增長13.70%；歸母凈利潤3.72 億元，同比增長27.73%。隨著全球鋰電池國產(chǎn)高峰到來，尤其是LG 新能源上市后加速擴產(chǎn)，公司未來有望持續(xù)獲得龍頭訂單，進一步打開國際動力電池市場。

    新能源車銷量高景氣，動力電池開啟擴產(chǎn)周期。2021 年Q1 全球新能源汽車市場實現(xiàn)銷量112.8 萬輛，同比大幅增長163.55%。隨著國內(nèi)外新能源汽車補貼政策大力扶持、龍頭車企加強電動化戰(zhàn)略布局、消費市場驅(qū)動力強，我們預(yù)計未來新能源車市場繼續(xù)保持高景氣度。中國作為新能源車消費主力市場，預(yù)計未來5 年有望迎來40%復(fù)合增速。

    新能源車的加速普及也帶動了動力鋰電池的旺盛需求，2021 年Q1 全球動力電池裝機量達(dá)到48GWh，同比增長128.6%。當(dāng)前全球動力電池市場呈現(xiàn)寧德時代、LG 化學(xué)等寡頭壟斷局面，CR5 達(dá)到81%，未來龍頭動力鋰電池企業(yè)將開啟擴產(chǎn)周期，擴大競爭優(yōu)勢。預(yù)計2021-2023 年全球動力鋰電池企業(yè)產(chǎn)能分別為1011、1327、1693GWh，分別同比增長增長25.75%、31.26%、27.58%。

    后段設(shè)備企業(yè)強者恒強，未來市場空間廣闊。鋰電池后段設(shè)備基本都屬于定制型系統(tǒng)，直接決定電池產(chǎn)品的成品率和最終品質(zhì)，客戶粘性相對較高。后段設(shè)備公司綜合毛利率一般在40-50%，顯著優(yōu)于其他環(huán)節(jié)。我們測算2021/2022/2023 年鋰電設(shè)備市場空間有望達(dá)到698.8/932.8/1073.4 億元， 其中后段設(shè)備市場空間有望達(dá)到209.6/279.8/322.0 億元。

    目前后段設(shè)備國產(chǎn)化率超過95%，下游集中有助龍頭設(shè)備份額提升，未來龍頭設(shè)備廠商將率先受益于下游鋰電池高景氣擴產(chǎn)，在廣闊市場空間中進一步加大領(lǐng)先身位。

    投資建議：我們預(yù)計公司2021 年-2023 年的凈利潤分別為5.09、8.29、11.54 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.26、2.06、2.87 元，成長性突出；首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為92.7 元，相當(dāng)于2021 年45 倍動態(tài)市盈率。

    風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，下游電池廠擴產(chǎn)不及預(yù)期等。