三全食品：Q3業(yè)績高水平增長 新品表現(xiàn)優(yōu)異

    事件：Q1-Q3 收入52.04 億元，同比增23.61%，歸母凈利潤5.71 億元，同比增389%，扣非后歸母凈利3.97 億元，同比增358%；其中Q3 收入/歸母凈利/扣非后歸母凈利分別增26.26%/325%/576%，B 端恢復(fù)，C 端維持快增致收入表現(xiàn)好于預(yù)期，歸母凈利近公司此前披露的業(yè)績預(yù)告區(qū)間上限。

    新品表現(xiàn)優(yōu)異，渠道加速滲透。收入相較于Q2 雖有降速，但仍維持在較高水平，主要系：1）新品上市效果好于預(yù)期，新業(yè)務(wù)年公司高管定調(diào)收入增長，旨在圍繞三個場景（備餐、涮烤、早餐）推出產(chǎn)品，重點(diǎn)發(fā)展的涮烤場景，包括新推的涮烤匯（一站式火鍋料）以及傳統(tǒng)丸類，推出后反饋供不應(yīng)求；2）上半年公司新招700 個經(jīng)銷商，加快渠道下沉與終端網(wǎng)點(diǎn)滲透，主力產(chǎn)品水餃Q(jìng)3 有10%以上增長；3）今年端午節(jié)較晚，部分粽子收入在7 月確認(rèn)。根據(jù)渠道調(diào)研，目前公司部分品相仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)，需求好于預(yù)期，對后期收入增速保持樂觀。

    凈利率同比大幅提升，環(huán)比下滑主因季節(jié)性波動、以及疫情影響消退后費(fèi)用投放加大。三季度凈利率8.02%，扣非后凈利率5.61%，同比大幅提升（上年Q3 凈利率僅為2.38%），主要系公司機(jī)制理順下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、直營有效減虧、經(jīng)銷渠道占比提升，雖然環(huán)比二季度有所下滑（二季度扣非后凈利率10.4%），但是往年來看二季度均為凈利率高點(diǎn)（端午節(jié)旺季原因），凈利率季度間波動乃正常情況；同時，今年二季度有疫情的影響費(fèi)用有所節(jié)約，三季度疫情影響消退、加上新品推廣與渠道下沉背景下，費(fèi)用投放環(huán)比加大可以理解，總體看三季度凈利率同比明顯提升仍屬積極。另外，公司Q3 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增23.16%，與收入增速基本一致，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.83 億元，同比大幅增長主要系應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升（反映公司直營渠道資金周轉(zhuǎn)效率提升）。

    速凍食品部分細(xì)分賽道成長性佳，BC 打通，全面增長。三全已經(jīng)實(shí)現(xiàn)BC 雙輪驅(qū)動，B 端已經(jīng)從上半年疫情影響中走出恢復(fù)較高增長，高占比C 端也進(jìn)入第二增長曲線，火鍋料、新式面點(diǎn)產(chǎn)品處于成長期，在家庭小型化、生活節(jié)奏加快、烹飪便捷化背景下家庭滲透率有望提升。三全C 端品牌和渠道優(yōu)勢俱備，覆蓋全國10 余萬終端，全國6 大生產(chǎn)基地產(chǎn)能儲備充足，運(yùn)營效率高，隨著戰(zhàn)略傾斜發(fā)力火鍋料、面點(diǎn)等新品，C 端成長性顯著改善。