中航電子：航電系統(tǒng)龍頭 內生外延潛力無限

    要點：

    航電系統(tǒng)唯一上市平臺，積極拓展非航空防務及民用市場。公司前身是江西昌河汽車股份有限公司，2009 年通過資產置換實現了向航電領域的轉型，成為中航工業(yè)集團旗下航電系統(tǒng)領域上市平臺，后通過一系列的資本運作向不同業(yè)務領域拓展，擁有較為完整的航空電子產業(yè)鏈，產品譜系全面。公司持續(xù)聚焦主業(yè)，航空產品營收占比達到80%以上，且每年增速穩(wěn)定，有力地支撐了公司的發(fā)展；立足航空產業(yè)的同時，公司積極拓展非航空防務市場，業(yè)務結構趨于優(yōu)化。

    國產軍用飛機航電系統(tǒng)主要供應商，有望受益軍機國內市場量價齊升。公司在航空電子系統(tǒng)各專業(yè)領域具備系統(tǒng)級、設備級和器件級產品完整產業(yè)鏈的研發(fā)、制造和試驗驗證體系，是國產軍用飛機航電系統(tǒng)主要供應商。

    近些年軍費持續(xù)增長，裝備費占比不斷提升，軍品終端需求將保持穩(wěn)定增長。在軍工航天領域，目前我國現役軍機無論是從數量或代際上，與美國皆有較大差距。在當今國際戰(zhàn)略格局深刻演變的背景下，我國軍機隊伍亟待擴充及更新換代。此外，隨著軍事信息技術不斷發(fā)展，國防現代化與信息化建設的不斷推進，航電系統(tǒng)占飛機總價值有望進一步提高，公司軍用產品未來有望量價齊升。

    國產飛機項目持續(xù)推進，客機航空電子系統(tǒng)未來市場空間廣闊。公司以C919 項目為契機，實現民機航電產業(yè)的全方位布局，國內首次承擔了系統(tǒng)級的研制任務，實現了零的突破，大幅提升了干線客機、支線客機、通用飛機和直升機相關航電系統(tǒng)、產品的研制水平。目前全球飛機制造主要被空客與波音所壟斷，國內空中交通運輸量的增長或將助推國產飛機項目的發(fā)展。隨著MA700、C919 與CR929 研制與應用的不斷推進完善，公司作為航電領域龍頭以及C919 與MA700 項目參與者，或將極大受益于國內客機制造市場的發(fā)展。

    隨著科研院所改制的推進，優(yōu)質資產有望注入。2018 年公司股東中航航空電子系統(tǒng)與公司實際控制人航空工業(yè)下屬中航機電系統(tǒng)公司整合，組建機載系統(tǒng)公司，以減少無效競爭及內耗，集團內部未來或將繼續(xù)加快資產運作步伐。根據公司托管費可推測，目前公司所托管單位年度營收體量較大，且包含雷電所、光電所、無線電所、飛控所和計算機所5 家科研院所的優(yōu)質資產，未來若能實現注入，將有力增厚公司業(yè)績，提升公司競爭優(yōu)勢。