涪陵榨菜是我國最大的佐餐開胃菜龍頭，亦是榨菜品類的第一名品牌，市占率遠(yuǎn)超競爭對(duì)手，龍頭地位穩(wěn)固。我們認(rèn)為公司具備較強(qiáng)的品牌影響力、產(chǎn)品競爭力和全國化的渠道布局，未來渠道下沉和品類擴(kuò)張值得期待，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)長期的穩(wěn)健增長。
行業(yè)量價(jià)均有提升空間，消費(fèi)升級(jí)為主要驅(qū)動(dòng)力。醬腌菜作為我國傳統(tǒng)佐餐食品而行業(yè)需求穩(wěn)定，我們認(rèn)為包裝化率提升、消費(fèi)升級(jí)、渠道下沉和新渠道擴(kuò)張等趨勢將拉動(dòng)包裝醬腌菜行業(yè)增長。
我們判斷包裝醬腌制品的行業(yè)增長將穩(wěn)定在中高個(gè)位數(shù)，而主要細(xì)分品種包裝榨菜亦將達(dá)到中個(gè)位數(shù)增長。
公司一家獨(dú)大，烏江品牌力強(qiáng)，具備行業(yè)定價(jià)權(quán)。公司主品牌烏江在包裝醬腌菜業(yè)內(nèi)一家獨(dú)大，市占率遠(yuǎn)超第二名品牌，在榨菜品類的差距更大，是目前業(yè)內(nèi)唯一的全國化品牌，在品牌力、產(chǎn)品力、渠道力方面均居于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司具備行業(yè)定價(jià)權(quán)和品牌溢價(jià)能力，隨著產(chǎn)品矩陣完善和產(chǎn)品升級(jí)而具備提價(jià)能力。
未來看點(diǎn)在于渠道精耕下沉和品類擴(kuò)張。公司具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的全國化銷售網(wǎng)絡(luò)，渠道層級(jí)較為扁平，2019 年加速空白市場下沉，擴(kuò)張一級(jí)經(jīng)銷商隊(duì)伍，層級(jí)進(jìn)一步扁平化，區(qū)域和品類管理進(jìn)一步精細(xì)化。我們認(rèn)為本輪渠道下沉與上一輪的區(qū)別在于品牌力和渠道推力的加強(qiáng)，看好公司憑借較強(qiáng)的品牌力和不斷強(qiáng)化的渠道力在低線市場搶占小散對(duì)手份額。品類擴(kuò)張方面，公司已經(jīng)通過自主研發(fā)和并購模式進(jìn)入蘿卜和泡菜等品類，目前細(xì)分品類缺乏龍頭品牌，我們看好公司有望借助強(qiáng)大的品牌力、渠道力和豐富的行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)而實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)張。
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