首次覆蓋珠江啤酒公司給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.50元，對(duì)應(yīng)2019/20 年41.3/34x P/E。我們認(rèn)為公司是本土啤酒龍頭中較為具備培育中高端大單品能力的，且其在品牌、產(chǎn)品和渠道上已建立牢固的地域優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司正處于盈利釋放的起點(diǎn)。
公司已在華南的流通渠道樹立起牢固壁壘，進(jìn)而獲得產(chǎn)品高曝光度并強(qiáng)化了消費(fèi)者品牌粘性。根據(jù)我們對(duì)公司的調(diào)研，珠啤在流通渠道的銷量占比近70%。公司渠道戰(zhàn)略明確，在廣州地區(qū)能夠?qū)ＷⅢw現(xiàn)自身產(chǎn)品品質(zhì)和品牌優(yōu)勢(shì)的流通渠道，暫時(shí)規(guī)避競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在餐飲渠道不計(jì)成本的投入。在執(zhí)行上，只有珠啤業(yè)務(wù)員可以做到定點(diǎn)定人、每周拜訪，以主動(dòng)補(bǔ)充和占據(jù)商家?guī)齑婵臻g以降低競(jìng)品補(bǔ)貨可能。
公司中高端銷量規(guī)模較大，產(chǎn)品升級(jí)能力優(yōu)勢(shì)顯著，正在通過8 元價(jià)位的黑金珠江純生實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步結(jié)構(gòu)升級(jí)。1）6 元價(jià)位在省內(nèi)已具備基礎(chǔ)牢固，品牌力強(qiáng)。2）聚焦珠江純生品牌延伸價(jià)位，保持產(chǎn)品高性價(jià)比競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)我們測(cè)算，2018年珠啤中高端銷量占比達(dá)84%，僅次于重啤，且中高端銷量達(dá)104 萬(wàn)噸，體量幾乎和全國(guó)龍頭燕京的中高端相當(dāng)。我們估計(jì)到2022 年，毛利率約60%的黑金純生的銷量/營(yíng)收占比可分別達(dá)9.6/13.9%。
公司正將渠道優(yōu)勢(shì)從廣州逐步復(fù)制到全省，省內(nèi)深度擴(kuò)張?jiān)谶M(jìn)行。我們測(cè)算，中性假設(shè)下，不考慮結(jié)構(gòu)升級(jí)，則僅在省內(nèi)市場(chǎng)，公司營(yíng)收/銷量規(guī)模就有53/37%增長(zhǎng)空間。
我們與市場(chǎng)的最大不同？公司是具備高運(yùn)營(yíng)效率和高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的區(qū)域啤酒龍頭，正開始釋放在流通渠道品牌品質(zhì)優(yōu)勢(shì)。
潛在催化劑：盈利高成長(zhǎng)超預(yù)期。
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