2020年黃金價格趨勢：隨著疫情爆發(fā)，金價上漲之后迎來調整[圖]

    市場恐慌情緒隨著疫情蔓延而擴散，市場波動率快速放大，美國股票市場和國債市場波動向信用債市場擴展，市場流動性緊張不斷加劇。初期避險情緒（推動黃金從1519 美元/盎司攀升至1675美元/盎司）逐步向流動性緊張拋售轉變，市場資金從黃金撤出導致金價快速回調，COMEX黃金由高點1704 美元/盎司回調至至1471美元/盎司，波動幅度為13.7%。而VIX 從3月17號開始下降，表明市場流動性緊張情緒有所緩解，金價有企穩(wěn)趨勢。

新冠疫情全球爆發(fā)以來，金價表現(xiàn)（美元/盎司）

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    黃金的貨幣金融屬性以及避險屬性較強導致其商品屬性相對較弱，其價格的決定因素與普通商品有所差異，供需關系以及成本因素并不能決定其價格走勢。從長期來看，黃金價格在絕大部分時間內高于其生產成本；短期價格波動影響高成本礦山的生產經營，長期價格低位則可能影響金礦企業(yè)資本支出進而影響未來數(shù)年的產量狀況。總體而言，金價影響對供需的影響較大，而非供需影響價格。

    2018 年全球黃金的可持續(xù)成本（All-in sustaining cost）平均在 850--900 美元/盎司左右，并呈現(xiàn)初步抬升趨勢；全球金礦可持續(xù)成本的 90%分位在 1350 美元/盎司，1400 美元/盎司價格能夠使全球超過 90%產量的金礦保持盈利。海外黃金龍頭公司的可持續(xù)成本多數(shù)在 1000 美元/盎司以下，現(xiàn)金成本（Cash Cost）在 700-800 美元/盎司。紐蒙特2017-2019 年的可持續(xù)成本分別為 890、909 和 960 美元/盎司，巴里克金 2017-2018 年的 AISC 為 750 和 806 美元/盎司，金羅斯黃金在可持續(xù)成本在 950 美元/盎司；2019 年全球金礦 AISC 由于能源價格上漲、人力成本上升將有所增加。

    而國內金礦的成本整體相對較低，但差異較大；上市公司體內金礦素質相對較高，成本處于偏低水平，生產成本在140—230元/g（對應620—1020 美元/盎司）。其中山東黃金和招金礦業(yè)旗下?lián)碛猩綎|半島優(yōu)質的金礦資源，成本最低；中國黃金集團資源素質相對較差，單礦體量較小、品位偏低造成生產成本較高。
供給方面，主要包括礦產金和再生金，其中礦產金占比75%左右，2019年前三季度黃金供應量約為 3584.8 噸，同比上升10.32%，預計全年供給量約為 4800 噸，同比增長 3%。

    2019年，國內原料黃金產量為380.23噸，連續(xù)13年位居全球第一，與2018年相比，減產20.89噸，同比下降5.21%，產量連續(xù)三年下降。

2012-2019年中國原料黃金產量及增速

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    國內黃金礦山產量下降，致使國內黃金原料供應緊缺，黃金進口原料數(shù)量不斷上升，成為我國黃金產量的重要補充。2019年我國進口原料產金120.19噸，同比增長6.57%，加上進口原料產金，2019年我國共生產黃金500.42噸，同比下降2.62%。

2016-2019年中國進口原料黃金產量及增速

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2012-2019年中國黃金總產量及增速

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    需求方面，主要自于珠寶首飾，工業(yè)需求，投資需求以及各國央行儲備等。2019 年由于價格上漲較多壓制珠寶首飾等需求，但提升投資需求，同時全球央行連續(xù)10 年凈買入；全球黃金需求量約為 4355.67 噸，其中珠寶首飾總需求約為 2107 噸（YOY -0.6%），金條需求量約為 326.62 噸（YOY -2.4%），ETFs 投資需求為 401.06 噸（YOY 426.41%）。黃金供給增量較為穩(wěn)定，各具體下游需求忽悠增長，基本面整體向好。

黃金需求情況

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    2019年受經濟下行壓力增大等因素的影響，2019年國內黃金消費整體疲軟。2019年全國黃金消費量為1002.78噸，同比下降12.9%。

2012-2019年中國黃金消費量及增速

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    在2019年黃金消費量中，黃金首飾消費量676.2噸，同比下降8.2%，占總消費量的67.43%;金條及金幣消費量225.8噸，同比下降27%占總消費量的22.52%;工業(yè)及其他領域消費量100.8噸，同比下降4.9%，占總消費量的10.05%。

2019年中國黃金消費量結構占比

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    隨著黃金飾品種類的不斷推陳出新，首飾加工商積極開拓新市場，使得我國黃金飾品消費量有所增加。2017年黃金消費量同比增長14%，2018年同比增長5.7%。但隨著2019年下半年黃金價格的不斷攀升，加上行業(yè)整體消費疲軟，使得2019年黃金首飾消費量明顯下滑，全年消費量為676.23噸，同比下降8.2%。

2012-2019年中國黃金首飾消費量及增速

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    在全球黃金儲量中，澳大利亞是全球黃金儲量最大的國家，截至2019年底，澳大利亞有9800噸黃金儲量;其次是南非，黃金儲量為6000噸;俄羅斯儲量為5300噸。

2019年全球主要國家及地區(qū)黃金儲量

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    2012-2019年，全球黃金的供給量呈波動趨勢，總體在4300-4800噸之間波動。2019年，回收黃金供應上升11%，下半年黃金價格快速上漲使多數(shù)黃金持有者高位賣出，使得全球黃金供給同比增長2%左右，上升到4776.1噸。

2012-2019年世界黃金供給

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    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國黃金行業(yè)市場行情監(jiān)測及投資發(fā)展?jié)摿蟾?/a>》數(shù)據(jù)顯示：2019年，由于黃金價格大漲，投資者買入黃金ETF的需求增加，使得全年黃金投資需求大漲，在一定程度上抑制了全球黃金總需求的下降。2019年全球黃金投資需求增長到1271.7噸，較2018年同期增長了9%。

2012-2019年全球黃金投資供需及增速

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    由于金價的長期決定因素為美債實際收益率，短期內流動性和通縮預期較輕壓制金價。但為對沖疫情影響各國財政、貨幣政策持續(xù)加碼，全球將在長期維持低利率，負利率資產規(guī)模持續(xù)擴張。流動性方面，在美聯(lián)儲多種措施之后有所緩解，疫情過后流動仍將維持充裕水平，難以快速抽回；參考 2008 年金融危機至影響黃金大趨勢的進度，不改長期趨勢，本輪自 2016 年起的黃金中長期行情在疫情沖擊之后在利率長期維持低位及通脹預期逐步修復的支撐下將延續(xù)。

2008 年金價波動不改變長期大趨勢

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