疫情對(duì)機(jī)械行業(yè)整體沖擊沖擊有限，2020年機(jī)械制造業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表有望進(jìn)一步修復(fù)[圖]

    一、宏觀視角：復(fù)盤2003年SARS影響，疫情對(duì)機(jī)械行業(yè)整體沖擊有限

    SARS疫情復(fù)盤：首例SARS病人住院（2002.12）—世界各地陸續(xù)出現(xiàn)病例（2003.02）—官方稱疫情已得到控制（2003.03）—WHO將中國(guó)多省市列為疫區(qū)（2003.4.16）——北京新增病例大幅下降（2003.05）—北京新增病例首現(xiàn)零記錄（2003.5.29）—全球SARS病例不再增長(zhǎng)（2003.07）。

    SARS疫情對(duì)固定資產(chǎn)投資沖擊有限。 “SARS”爆發(fā)前后我國(guó)正處于宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮起步時(shí)期。我國(guó)于1998年實(shí)施積極財(cái)政政策，成功應(yīng)對(duì)了亞洲金融危機(jī)及美國(guó)次貸危機(jī)沖擊，GDP增速于2003年重回“10”。從固定資

1998-2005年GDP及工業(yè)增加值增速

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    非典疫情期間工業(yè)固定資產(chǎn)投資受影響較?。旱诙a(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速波動(dòng)性本身較為明顯，2003 年非典疫情期間工業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值相比 2002 年實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，截至 2003 年 4 月，工業(yè)固投累計(jì)同比增速在 50%以上。

2000-2005 年第二產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資情況

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    目前就調(diào)研了解的幾個(gè)細(xì)分行業(yè)的制造業(yè)企業(yè)，整體復(fù)工有延遲，絕大部分都是響應(yīng)地方政策號(hào)召推遲到 2月 10 日復(fù)工，部分需求旺盛訂單催交的企業(yè)有提前開工，受影響的是外地工人返工以及交通管制造成物流配送不及時(shí)的設(shè)備延遲交付。但制造業(yè)企業(yè)復(fù)工延遲影響的是供給層面，制造業(yè)企業(yè)由于產(chǎn)能存在彈性（工人可三班倒生產(chǎn)）供給端短期受到影響問題不大，更重要的是看需求端，若需求端受影響不大則供給端可以很快補(bǔ)齊，需求端受到打擊才是影響行業(yè)的更重要因素。武漢乃至湖北聚集行業(yè)受影響較大，同時(shí)影響了供應(yīng)鏈體系，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)上下游較為依賴湖北企業(yè)的企業(yè)受影響較大。

    “新冠肺炎”疫情發(fā)展態(tài)勢(shì)：本次新型冠狀病毒引發(fā)的肺炎自2019年12月8日出現(xiàn)首次病例，2020年1月11日出現(xiàn)首例死亡病例，1月23日武漢全市交通停運(yùn)，國(guó)家采取的應(yīng)對(duì)措施強(qiáng)于SARS時(shí)期。鐘南山院士于1月28日表示，疫情什么時(shí)候達(dá)到高峰很難絕對(duì)估計(jì)，但他認(rèn)為應(yīng)該在一周或者十天左右達(dá)到高峰，不會(huì)大規(guī)模增加。預(yù)計(jì)元宵節(jié)前后本次疫情將迎來轉(zhuǎn)折期。

    疫情洶涌，但影響可能僅限于一季度。假設(shè)2月中旬左右疫情基本可控（與此呼應(yīng)，目前全國(guó)主要疫情爆發(fā)省份強(qiáng)制最早開工時(shí)間基本處于2月9日-2月13日，見圖8）。也就是說，疫情影響時(shí)間可能僅局限于一季度。

新型冠狀病毒肺炎疫情情況一覽

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    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)機(jī)械制造行業(yè)市場(chǎng)深度評(píng)估及投資前景評(píng)估報(bào)告》顯示：2020年制造業(yè)復(fù)蘇的意愿問題。1）中美貿(mào)易的階段性緩和。自2018年7月開始，貿(mào)易問題愈演愈烈；2019年底中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致，呈階段緩和態(tài)勢(shì)。制造業(yè)企業(yè)應(yīng)對(duì)關(guān)稅升級(jí)而做的產(chǎn)能搬遷布局基本完成，“新常態(tài)”下企業(yè)投資心態(tài)更為積極。2）庫存周期向上。歷史上看，工業(yè)企業(yè)的收入增速波動(dòng)領(lǐng)先于工業(yè)企業(yè)庫存波動(dòng)，因?yàn)槠髽I(yè)家都是看到了業(yè)績(jī)下行后，才想到要去一些庫存了。2018年四季度之前工業(yè)企業(yè)的庫存水平是比較穩(wěn)定的，但是收入增速下滑很快。2018年四季度之后，工業(yè)企業(yè)庫存去化明顯加速。這一輪庫存的出清，為制造業(yè)板塊的復(fù)蘇提供了契機(jī)，11月PMI超預(yù)期以及PPI回升是一個(gè)積極的信號(hào)。3）疫情在短期對(duì)不同制造業(yè)板塊的下游需求影響不一，但整體影響可控。

工業(yè)企業(yè)營(yíng)收和庫存變化

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2019年底PMI和PPI出現(xiàn)回升

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    2020年制造業(yè)復(fù)蘇的能力問題。1）制造業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表有望進(jìn)一步修復(fù)。2014年以來看到了這一輪工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的整體修復(fù)。但是，受2017年供給側(cè)改革影響，長(zhǎng)流程工業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有效降低，離散工業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率反而上升，造成了2017年以來制造業(yè)整體負(fù)債率掉頭攀升。2020年IPO注冊(cè)制和再融資新規(guī)有望出臺(tái)，股權(quán)融資政策松綁，將為制造業(yè)（尤其是離散型制造業(yè)）帶來久違的資金甘霖。2）疫情對(duì)上述因素不構(gòu)成直接影響。

工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率整體下降

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2017-2019年離散型工業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率反而攀升

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    二、工程機(jī)械下游開工普遍延遲，或淡季更淡

    截至1月31日，挖機(jī)銷量占比前十的省份中，除湖南省外均出臺(tái)了延遲復(fù)工政策。

    從開工率情況來看，各工程機(jī)械企業(yè)主要受所在地域影響，影響不一。

    整體來看，2月是傳統(tǒng)挖機(jī)銷售淡季，短期銷量預(yù)計(jì)受疫情沖擊較大，預(yù)計(jì)淡季更淡。同時(shí)需警惕3-4
月份傳統(tǒng)旺季需求后延風(fēng)險(xiǎn)。

工程機(jī)械銷量前十大省份銷售占比及復(fù)工政策情況

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    按照宏觀預(yù)判，一季度經(jīng)濟(jì)增速陡降至 3%-4%，逆周期調(diào)節(jié)政策有必要響應(yīng)，專項(xiàng)債可能強(qiáng)于預(yù)期。全年需求謹(jǐn)慎觀。按照模型的模擬，挖機(jī)一季度銷量增幅轉(zhuǎn)負(fù)，全年微增。

挖機(jī)銷量預(yù)測(cè)

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