2019年中國(guó)紡織制造行業(yè)回顧、二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展回顧及2020年紡織制造行業(yè)前景分析[圖]

    一、紡織制造回顧

    2019年受制于中美貿(mào)易摩擦的不確定性以及全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的低迷，國(guó)內(nèi)紡織品出口面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，以人民幣計(jì)價(jià)，今年1-10月國(guó)內(nèi)紡織紗線及織物出口同比增長(zhǎng)5.5%，服裝及衣著附件出口同比持平；以美元計(jì)價(jià)，今年1-10月國(guó)內(nèi)紡織紗線及織物出口同比增長(zhǎng)0.4%，服裝及衣著附件出口同比下滑4.8%。

    美國(guó)目前仍是中國(guó)紡織服裝出口最主要的市場(chǎng)之一，占中國(guó)紡服整體出口約17%的比重，目前美國(guó)已對(duì)中國(guó)紡織服裝中的部分加征10%關(guān)稅，還有大部分可能于12月15日加征，考慮商品關(guān)稅加碼的不確定性暫時(shí)無(wú)法得到解決，下游需求日益謹(jǐn)慎，呈現(xiàn)出訂單量下降、少量多批次下單、海外多元化采購(gòu)等應(yīng)對(duì)措施，疊加國(guó)內(nèi)終端需求的疲弱，19年紡織制造企業(yè)面臨出口與內(nèi)銷的雙重壓力。

2017-2019Q3中國(guó)服裝衣著與紡織紗線制品出口增速（美元計(jì)價(jià)）

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    從紡織品服裝出口的主要幾個(gè)市場(chǎng)來(lái)看：美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象，10月制造業(yè)PMI下滑至48.3，19年以來(lái)持續(xù)下降，服裝及配飾的零售增速放緩；歐洲方面，10月歐盟28國(guó)制造業(yè)PMI下降至45.9，19年以來(lái)同樣持續(xù)下降，消費(fèi)者信心指數(shù)由18年初的-3.5下降至19年10月的-7.3。整體來(lái)看，除了美國(guó)市場(chǎng)由于貿(mào)易爭(zhēng)端引起的關(guān)稅政策調(diào)整影響中國(guó)的紡織品服裝出口之外，其他海外主要消費(fèi)市場(chǎng)由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化，也在拖累中國(guó)紡織品服裝出口的增速。

歐元區(qū)與美國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)

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2016年以來(lái)歐盟28國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)

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2017年-2019年8月國(guó)內(nèi)紡織業(yè)營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)總額增速

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    2019年以來(lái)國(guó)內(nèi)棉價(jià)基本呈現(xiàn)單邊下行的走勢(shì)，年初至今現(xiàn)貨棉價(jià)格下跌15%，10月中美貿(mào)易談判有所進(jìn)展后棉價(jià)略有回暖。短期來(lái)看，隨著近期新棉的上市，國(guó)內(nèi)陳棉結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏高，國(guó)內(nèi)棉花的供給壓力較大，下游廠家經(jīng)過(guò)了去年至今的大跌行情后，采購(gòu)需求普遍謹(jǐn)慎。棉價(jià)的走弱對(duì)紡織制造行業(yè)整體造成了進(jìn)一步的拖累。

2019年至今國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格

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2018年至今鄭棉主力合約價(jià)格

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    2019年5月開(kāi)始，由于貿(mào)易沖突的反復(fù)，人民幣兌美元保持弱勢(shì)，年初至今匯率下跌約3%，部分緩解了紡織制造企業(yè)出口業(yè)務(wù)的毛利率與匯兌收益。

2018年至今人民幣兌美元中間價(jià)走勢(shì)

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    面臨勞動(dòng)力、環(huán)保、資金等各項(xiàng)成本上漲的壓力以及貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的關(guān)稅加征的不確定性，紡織服裝制造龍頭近幾年來(lái)產(chǎn)能的拓展主要向低成本優(yōu)勢(shì)的越南、柬埔寨等東南亞地區(qū)布局，在當(dāng)前內(nèi)部訂單量下滑、外部環(huán)境不確定的背景下，龍頭公司繼續(xù)通過(guò)拓展海外產(chǎn)能來(lái)獲取一定的成本和訂單優(yōu)勢(shì)，弱市下進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

紡織制造龍頭公司在東南亞產(chǎn)能布局

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    二、二級(jí)市場(chǎng)回顧

    2019年以來(lái)，受零售環(huán)境低迷、經(jīng)濟(jì)增速下行、貿(mào)易戰(zhàn)等各方面影響行業(yè)基本面和估值預(yù)期，紡織服裝板塊整體表現(xiàn)較為疲軟，行業(yè)指數(shù)跑輸滬深300與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（在中信29個(gè)子行業(yè)中名列第26位）。截止11月11日，滬深300指數(shù)上漲29.64%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲33.79%，紡織服裝板塊指數(shù)（申萬(wàn)）上漲1.21%，表現(xiàn)弱于大小指數(shù)。分子板塊來(lái)看，紡織制造板塊（+3.22%）表現(xiàn)略好于服裝家紡板塊（-0.07%），上半年板塊曾跟隨市場(chǎng)反彈，4月后受零售低迷、盈利增速放緩等因素影響，基本呈現(xiàn)單邊下跌的走勢(shì)。

2019年至今板塊指數(shù)收益率

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    在終端零售增長(zhǎng)乏力的情況下，今年紡織服裝板塊中大多數(shù)個(gè)股在年初跟隨市場(chǎng)反彈之后，表現(xiàn)平淡，但其中也不乏基本面驅(qū)動(dòng)下大幅跑贏指數(shù)的標(biāo)的：港股運(yùn)動(dòng)服飾作為行業(yè)增速最快的品類之一，安踏體育與李寧在今年股價(jià)分別實(shí)現(xiàn)了100%以上和200%以上的漲幅；化妝品中珀萊雅作為高增長(zhǎng)的稀缺標(biāo)的，今年股價(jià)漲幅達(dá)到100%以上；以南極電商、比音勒芬為代表的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)龍頭，同樣跑贏行業(yè)指數(shù)與滬深300指數(shù)?？傮w來(lái)看，雖然紡織服裝行業(yè)整體機(jī)會(huì)乏善可陳，但自下而上仍有部分優(yōu)質(zhì)賽道的龍頭跑出了顯著的超額收益，這些龍頭公司在估值上也享受了明顯的溢價(jià)。

2019年至今板塊中部分龍頭公司大幅跑贏指數(shù)

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過(guò)去一年板塊中部分白馬股PE估值對(duì)比

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    2010年以來(lái)在行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)母咚傧蛑械退偾袚Q的階段，板塊估值高低主要取決于二級(jí)市場(chǎng)整體流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好、市場(chǎng)情緒等因素。在2012-2014年紡織服裝行業(yè)低迷時(shí)期（業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期與估值不斷下調(diào)），板塊整體PE估值與PB估值在22倍與1.9倍左右（期間最低18倍PE，1.6倍PB）。經(jīng)過(guò)3年多的持續(xù)調(diào)整，板塊整體估值已經(jīng)從2015年牛市的最高60倍PE與6倍PB下跌至目前的23倍PE與1.8倍PB附近，重回歷史底部區(qū)域。

2010年至今紡織服裝行業(yè)PE估值

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2010年至今紡織服裝行業(yè)PB估值

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    2019年至今公募基金對(duì)紡織服裝板塊的配置比例變化不大，也已經(jīng)充分反映了市場(chǎng)板塊總體較為悲觀的預(yù)期。

紡織服裝行業(yè)占公募基金持股市值比例

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    三、2020年展望

    1、消費(fèi)的重要性日益突出從現(xiàn)在和未來(lái)都將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?/p>

    2015年以來(lái)消費(fèi)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到了越來(lái)越重要的作用，2019年前三季度最終消費(fèi)支出對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)為60.5%，15年以來(lái)消費(fèi)的貢獻(xiàn)基本保持在60%以上，一方面，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下始終能夠保持中高速增長(zhǎng)的韌勁，另一方面也和投資與出口增速下降后消費(fèi)支出貢獻(xiàn)占比被動(dòng)上升有一定的關(guān)系。

    面對(duì)內(nèi)外環(huán)境變化，無(wú)論是應(yīng)對(duì)短期增長(zhǎng)壓力，還是推動(dòng)中長(zhǎng)期高質(zhì)量增長(zhǎng)，國(guó)家宏觀政策上都將更重視消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用，19年以來(lái)出臺(tái)的減稅、20條促進(jìn)消費(fèi)的意見(jiàn)、放松汽車限購(gòu)、活躍夜間經(jīng)濟(jì)等政策措施，都旨在挖掘居民消費(fèi)的潛力。

2009年以來(lái)消費(fèi)支出對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)

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    消費(fèi)既是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，更是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速整體放緩的過(guò)程中，消費(fèi)的增長(zhǎng)也將不可避免的出現(xiàn)減速，只是相對(duì)于投資和出口這兩架馬車而言，消費(fèi)現(xiàn)在和未來(lái)的增速相對(duì)更好。另外從國(guó)內(nèi)外社會(huì)發(fā)展的歷史看，在經(jīng)濟(jì)水平達(dá)到一定階段之后，消費(fèi)大的升級(jí)不可逆轉(zhuǎn)，具體表現(xiàn)為內(nèi)部結(jié)構(gòu)的分化。從國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化來(lái)看，已經(jīng)呈現(xiàn)出越來(lái)越明顯的從物質(zhì)型消費(fèi)向服務(wù)型消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)——2017年中國(guó)服務(wù)型消費(fèi)支出占居民最終消費(fèi)支出的比重超過(guò)40%，2018年這個(gè)比例達(dá)到49.5%，2019年前三季度這一比重進(jìn)一步提升到50.6%。消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)形成了重要影響。

    2、棉價(jià)疲弱+貿(mào)易摩擦常態(tài)化

    預(yù)測(cè)，2019/2020年度我國(guó)棉花產(chǎn)量為591萬(wàn)噸，同比下降約20萬(wàn)噸，消費(fèi)量約802萬(wàn)噸，與上年基本持平；USDA預(yù)測(cè)2019/2020年度我國(guó)棉花產(chǎn)量為593萬(wàn)噸，較上年下降約11萬(wàn)噸，消費(fèi)量為860萬(wàn)噸，預(yù)測(cè)全球棉花產(chǎn)量為2655萬(wàn)噸，消費(fèi)量為2645萬(wàn)噸?？傮w來(lái)看，全球棉花處于產(chǎn)大于求的狀態(tài)，國(guó)內(nèi)棉花則處于產(chǎn)不足需的狀態(tài)，缺口主要由國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)與進(jìn)口棉滿足。經(jīng)過(guò)多年的國(guó)儲(chǔ)棉輪出，預(yù)計(jì)國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存處于近幾年偏低水平，若中美能夠達(dá)成階段性貿(mào)易協(xié)議，預(yù)計(jì)國(guó)儲(chǔ)棉將輪入美棉，這將有利于棉價(jià)的上移，但考慮到下游需求的低迷短期看不到改觀，棉價(jià)重心難有太大的抬升幅度。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存的逐步消化，產(chǎn)不足需的格局有望拉動(dòng)國(guó)內(nèi)棉價(jià)在2020年下半年甚至2021年重心整體上移。整體2020年的棉價(jià)對(duì)生產(chǎn)制造企業(yè)較難形成拉動(dòng)力。

2009-2019年全球與中國(guó)棉花庫(kù)存

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2009-2019年中國(guó)棉花產(chǎn)量與消費(fèi)量

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    盡管目前中美貿(mào)易談判重啟令產(chǎn)業(yè)得以喘息，但協(xié)議尚未達(dá)成，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒難以消除，考慮到貿(mào)易摩擦的復(fù)雜性和持續(xù)性，出于規(guī)避可能的關(guān)稅上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，本身盈利水平不高的中低端產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)難改，下游采購(gòu)訂單外流，預(yù)計(jì)紡織制造產(chǎn)業(yè)需求在2020年仍將維持偏弱的格局，海外產(chǎn)能占比較高或者布局較早的紡織制造龍頭（例如申洲國(guó)際、百隆東方、健盛集團(tuán)等）有望在承接海外訂單方面相對(duì)收益。

    在需求較弱、棉價(jià)低迷、貿(mào)易摩擦和匯率等充滿不確定性的大背景下，2020年的紡織制造行業(yè)仍將是挑戰(zhàn)大于機(jī)遇，少部分國(guó)際化產(chǎn)能配置、產(chǎn)業(yè)鏈較為完備的龍頭公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性相對(duì)較強(qiáng)。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)紡織制造行業(yè)市場(chǎng)前景規(guī)劃及投資規(guī)模預(yù)測(cè)報(bào)告》