2019年上半年中國不良資產管理行業(yè)競爭格局、經營與處置模式及發(fā)展趨勢分析[圖]

    一、產業(yè)鏈

    緣起：不良資產管理行業(yè)完成從政策性收購向商業(yè)性市場化的轉型。伴隨我國經濟體制改革進程，商業(yè)銀行逐步積累了較重的資產質量包袱，在經歷1997年亞洲金融危機沖擊后問題愈發(fā)嚴重，1999年3月《政府工作報告》中提出，“要逐步建立資產管理公司，負責處理銀行原有的不良信貸資產”；1999年4月我國第一家AMC即中國信達資產管理成立，后續(xù)華融資產、長城資產和東方資產陸續(xù)成立。1999年起始處于政策性業(yè)務階段，主要負責剝離主要商業(yè)銀行的不良資產；后續(xù)逐步轉向其他收購對象、進行商業(yè)化運作，并于2009年開始逐步轉向綜合金融業(yè)務模式，持有銀行、信托、證券等牌照并控股其余非銀金融機構；此后步入全面商業(yè)化階段，中國信達、中國華融分別于2010年6月與2012年9月完成改制，后于港交所上市。

    不良資產管理產業(yè)鏈完整明晰，AMC實現(xiàn)產業(yè)鏈的專業(yè)化分工、提升運營效率。一個完整的AMC產業(yè)鏈為：上游主體通過一級市場將不良資產以直接出售、委托處置等方式轉移給AMC機構，AMC機構再通過收購處置、收購重組、債轉股等方式將不良資產轉移給下游主體。其中一級收購市場主要是銀行、非銀機構、非金融企業(yè)等不良資產，以資產包的形式出售給各大收購方；二級處置市場，主要是不良資產處置機構與下游達成協(xié)議。在此產業(yè)鏈上銀行等機構加速了不良資產的處置、加快了資金回收速度可投入其他業(yè)務中，提升效率專注于主業(yè)，保持內部良好的資產運作；AMC折價收購不良資產，采用多種手段處置以賺取價差，各金融機構實現(xiàn)專業(yè)化分工，提升了整體系統(tǒng)的運營效率。

不良資產管理行業(yè)產業(yè)鏈

數據來源：公開資料整理

    二、供需端

    供給端存量蓄能驅動不良資產管理行業(yè)保持活躍。上游收購市場的不良資產主要來自三大類：1）銀行的不良信貸資產；2）非銀金融機構如信托、券商資管、基金子公司等類信貸不良資產；3）非金融企業(yè)的應收賬款壞賬。隨著宏觀經濟的增速放緩與經濟體量的擴張，不良資產余額仍在增長通道中。以商業(yè)銀行不良資產余額這一典型數據為觀察標的可發(fā)現(xiàn)，近兩年商業(yè)銀行不良資產余額環(huán)比增速中樞基本在5%左右波動，不良資產的存量蓄能驅動不良資產管理產業(yè)保持活躍。

2014-2019Q2商業(yè)銀行不良資產余額趨勢（億元，%）

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    非銀機構的不良資產主要來自于與銀行合作產生的類信貸資產，以及自身經營業(yè)務產生。以信托為例，截至2019年二季度信托風險項目1100個，規(guī)模達3474億元，環(huán)比增速達22.7%；從來源劃分看，風險項目中集合類信托占比較高。

2016Q2-2019Q2信托行業(yè)風險項目和規(guī)模趨勢（個，億元，%）

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    不良資產的買方主要來自二級投資機構。不良資產的需求端主要由以下機構組成：活躍的二級投資機構、地方AMC、四大AMC間互相轉讓、中小投資人、外資及銀行。根據2018年四大AMC出讓債權的去向來看，活躍的二級投資機構承接金額最大，是購買方的主力軍。

四大AMC債權出讓中二級投資機構承接占比超過40%

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    可根據商業(yè)銀行不良貸款增速、出表率及市占率對整體不良資產供給空間進行測算，關鍵假設如下：1）2014-18年商業(yè)銀行不良貸款余額增速CAGR達24.5%，2018年其增速為18.7%，預期后續(xù)2019-23年增速從19%逐步放緩至15%；2）商業(yè)銀行不良資產出表率預計為35%左右；3）出表的商業(yè)銀行不良資產占整體出表的不良資產比例預計約為65%左右。因此預計整體出表需AMC公司處理的不良資產在未來五年2023年可達2.3萬億，2019-23年CAGR達19%。

    市場供需勢力決定不良資產價格；近年來不良資產處置難度加大，收益率呈現(xiàn)下行趨勢。經濟下行周期、銀行不良資產供給增加，但是AMC可處理的不良資產數量短期內保持穩(wěn)定，導致不良資產的價格逐步下滑，例如不良收購價格從此前的5折下滑到2014年的3折上下，3折基本接近歷史底價，低于3折的價格銀行預期轉讓收益低、更傾向于自己處置。另一方面，伴隨政策逐步松綁，AMC牌照的不斷增多導致大量資金涌入，進而對資產端產生較大需求，銀行轉讓的價格抬高，2017年上半年實際成交的資產包價格約在4-5折，17年下半年繼續(xù)呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，部分地區(qū)部分資產包成交價超6折、有的甚至高達7-8折。

    近年來不良資產處置難度增大、收益率降低，一方面資產質量下降、對應處置難度加大，實體行業(yè)和債權關系更為復雜，AMC公司需處置資產的投入與周期相應增加；另一方面上游市場如銀行等機構對不良資產的轉讓供給更為市場化，對于相對較為優(yōu)質的不良資產傾向于自持、等待經濟拐點上行后重新成為優(yōu)質資產。

    三、競爭格局

    四大資產管理公司應運而生，主要壟斷市場。起源于政策性解決商業(yè)銀行不良貸款資產，四大AMC相應成立；后續(xù)基于2008-09年金融危機、四萬億的基建發(fā)力、10年以后的實體經濟債務收購以及監(jiān)管政策的逐步放開，四大AMC保持高速發(fā)展、同時杠桿率大幅提升，并逐步形成多項金融業(yè)務綜合發(fā)展的態(tài)勢。

    2012年1月，財政部和原銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《金融企業(yè)不良資產批量轉讓管理辦法》，辦法規(guī)定各省級人民政府原則上可設立一家資產管理或經營公司，但不同于四大AMC的是地方AMC收購的不良資產不得對外轉讓，該政策成為地方AMC成立和發(fā)展的政策基礎；2013年11月監(jiān)管進一步發(fā)文對地方AMC的準入條件做出明確規(guī)定。2012-2015年間銀監(jiān)會合計批復26家地方AMC，地方AMC的崛起使市場競爭由原先的四大AMC壟斷市場演變?yōu)?ldquo;4+11”格局。

    2016年銀監(jiān)會再一次放松地方AMC的政策管理、10月發(fā)布《關于適當調整地方資產管理公司有關政策的函》允許有意愿的省級人民政府增設一家地方AMC公司，同時允許以債務重組、對外轉讓等方式轉讓不良資產。由此地方AMC再度擴容，2016-2018年間又有27家地方AMC被批復，同時伴隨2017年銀行系AMC誕生、以及其他非持牌機構的發(fā)展，行業(yè)多元化“4+2+N”的格局逐步成型。

不良資產管理行業(yè)逐步形成“4+2+N”競爭格局

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地方AMC與四大AMC對比

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已批復地方AMC中，國企性質超八成

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    四、經營與處置模式

    1、 經營模式

    不良資產管理公司逐步走向綜合金融業(yè)務平臺。隨著四大AMC股份制改革等推動，AMC公司業(yè)務逐漸呈現(xiàn)多元化，由單一的資產管理業(yè)務走向綜合金融發(fā)展，營業(yè)收入中不良資產業(yè)務占主要比例，其余來自其他金融服務、資產管理與投資收益等。

    2、處置模式

    選取上市的中國信達和中國華融為參考案例，我國不良資產管理行業(yè)目前主要采取以下三種模式：收購處置、收購重組以及債轉股

    1）收購處置模式

    AMC公司通過公開競標或協(xié)議轉讓等方式承接上游企業(yè)的不良資產債權，該模式下的不良資產主要來源為商業(yè)銀行的不良貸款；收購后AMC公司通過二次出售、折扣清償、破產清算、本息清算等方式對不良資產進行處置，該模式的業(yè)務周期一般在1至3年。

    2）收購重組模式

    AMC公司在向債權企業(yè)獲得債權的同時，與債務企業(yè)間達成重組協(xié)議，約定還款期限、頻率、方式等要素。在收購重組模式中，AMC公司、債權人和債務人達成三方協(xié)議，AMC公司通過債務重組提高不良資產價值，以此獲得收益。

    3）債轉股模式

    AMC公司通過債轉股、股抵債、追加投資等方式獲得不良資產后，對于升值潛力較小的債權資產，進行簡單的轉讓、回購等操作以獲得處置收益；對于升值潛力較大的債權資產，通過對資產進行并購、重組、注資等方式以達到可觀溢價后退出股權。

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國不良資產管理行業(yè)市場經營管理及競爭策略建議報告》