2019年全球FPD行業(yè)需求穩(wěn)定，中國顯示材料需求旺盛，將主導未來全球FPD產能[圖]

    一、大陸電子未來五年新成長機遇：由元器件到材料，顯示材料機會大

    （一）、大陸智能手機周期大市值Tenbagger：主要集中在元器件領域

    回顧2010年以來大陸電子產業(yè)發(fā)展歷史和相關上市公司股價和市值中長期走勢，可以發(fā)現(xiàn)智能手機產業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展，帶來：（1）蘋果、三星、華為等品牌出貨量的持續(xù)高成長，蘋果公司（AAPL.O）股價從2008年到2018年十年間增長超過22倍；（2）大陸消費電子上游元器件、模組供應鏈優(yōu)秀公司的業(yè)績數(shù)十倍增長，并誕生了多個高市值的Tenbagger，如立訊精密、舜宇光學、歐菲科技、大族激光、信維通信、歌爾股份、順絡電子等。

    蘋果2008-2018年營收和凈利潤/億美元

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國平板顯示面板行業(yè)市場評估及投資前景評估報告》

    蘋果公司2008初至今股票走勢圖/美元

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    2009年全球智能手機出貨量1.74億部，2018年出貨量達14.2億部，期間出貨量增長8.15倍。過去十年全球智能手機品牌格局也有較大變化，國際品牌三星和蘋果持續(xù)領先，國產品牌強勢持續(xù)崛起： 2009年Q4全球智能手機出貨量前五名分別為諾基亞、黑莓、蘋果、三星和HTC，2018年Q3全球智能手機出貨量前五分別為三星、華為、蘋果、小米、OPPO。

    2003-2018年全球智能手機出貨量/百萬部

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    2009-2017年全球智能手機市場份額

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    大陸智能手機上游元器件和模組在全球智能手機出貨量快速增長、國產品牌崛起以及大陸供應鏈的成本和人口紅利的基礎上實現(xiàn)了超高速的持續(xù)發(fā)展，相關公司主營產品的全球份額營收規(guī)模和綜合競爭力均有質的飛躍。

    立訊精密，國內精密連接器行業(yè)領先公司，2010年公司營收為10.11億元，凈利潤為1.29億元，2017年營收為228.26億元，增長超過22倍，凈利潤為17.48億元，增長超過13.5倍；公司目前市值約610億，2010年-2018年期間，公司股價最高漲幅超過12倍。

    立訊精密2010初至今股票走勢圖/元

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    舜宇光學，國內精密光學行業(yè)領先公司，2008年公司營收為12.72億元，凈利潤為0.78億元，2017年營收為224.1億元，增長超過17倍，凈利潤為29.0億元，增長超過37倍；公司目前市值約762.3億，2010年-2018年期間，公司股價最高漲幅超過170倍。

    舜宇光學2010初至今股票走勢圖/元

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    歐菲科技，光學、觸控、指紋等業(yè)務領先公司，2010年公司營收為6.18億元，凈利潤為0.52億元，2017年營收為337.9億元，增長超過54倍，凈利潤為8.2億元，增長超過15倍；公司目前市值約230億，2010年-2018年期間，公司股價最高漲幅超過19倍。

    歐菲科技2010初至今股票走勢圖/元

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    大族激光，精密激光裝備和服務領先公司，2007年公司營收為14.86億元，凈利潤為1.97億元，2017年營收為115.60億元，增長超過7倍，凈利潤為17.11億元，增長超過8倍；公司目前市值約300億，2010年-2018年期間，公司股價最高漲幅超過10倍。

    大族激光2010初至今股票走勢圖/元

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    信維通信，射頻行業(yè)領先公司，2010年公司營收為1.40億元，凈利潤為0.48億元，2017年營收為34.4億元，增長超過24倍，凈利潤為8.9億元，增長超過18倍；公司目前市值約200億，2010年-2018年期間，公司股價最高漲幅超過32倍。

    信維通信2010初至今股票走勢圖/元

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    歌爾股份，聲學元件行業(yè)領先公司，2008年公司營收為10.12億元，凈利潤為1.36億元，2017年營收為255.4億元，增長超過25倍，凈利潤為21.1億元，增長超過15倍；公司目前市值約230億，2010年-2018年期間，公司股價最高漲幅超約9倍。

    歌爾股份2010初至今股票走勢圖/元

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    順絡電子，電感元件行業(yè)領先公司，2007年公司營收為1.59億元，凈利潤為0.56億元，2017年營收為19.88億元，增長超過12倍，凈利潤為3.44億元，增長超過6倍；公司目前市值約120億，2010年-2018年期間，公司股價最高漲幅超過5倍。

    順絡電子2010初至今股票走勢圖/元

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    站在目前時點，大陸電子行業(yè)面臨兩個大背景：（1）全球智能手機出貨量進入瓶頸期，維持在每年15億部左右；（2）國內手機上游元器件和模組行業(yè)已出現(xiàn)多個百億級營收和市值的公司。

    判斷大陸電子產業(yè)未來系統(tǒng)性成長機會將由元器件、模組環(huán)節(jié)切換到上游核心零組件和材料環(huán)節(jié)：（1）國內元器件和模組業(yè)務已經(jīng)做強做大，具備發(fā)展上游的基礎；（2）上游核心零組件業(yè)務國產化率、盈利能力好，具備國產化必要性。

    （二）、大陸顯示材料機會大：空間大，國產化基礎好

    全球電子制造產業(yè)主要下游包括通訊、電腦、消費電子、工業(yè)醫(yī)療、汽車電子等， 2017年全球電子制造產業(yè)產值規(guī)模約為1.54萬億美元，同比增長5.9%，其中通訊和電腦市場規(guī)模分別為4900億美元、4040億美元，兩者之和占比超過50%。

    全球電子產業(yè)上游中，重要的元器件和模組行業(yè)包括IC（處理器、存儲等）、屏幕、射頻器件、攝像頭、PCB、被動元件等，以iPhone為例，可以發(fā)現(xiàn)iPhone的BOM重要組成是顯示觸控模組、AP芯片、RF/PA、NAND、DRAM、Camera、電池等，均是BOM成本占比較高的。

    需求端，面板行業(yè)是全球第二大千億美元規(guī)模的電子零組件，僅次于IC。2017年全球IC行業(yè)市場規(guī)模為4204億美元，面板行業(yè)市場規(guī)模為1544億美元，攝像頭市場規(guī)模為190億美元，PCB市場規(guī)模為588億美元，RF元件市場規(guī)模為65億美元。

    供給端，大陸面板產能超過韓國已成為全球第一，產能份額持續(xù)增加。從20世紀90年代初全球面板產業(yè)從產業(yè)化到擴大化生產到國際產業(yè)轉移，產能基地從日本到韓國和中國臺灣再轉移到大陸：（1）2017年大陸面板產能面積約1億平米，超過韓國成為全球第一；（2）根據(jù)目前各家面板廠的產能擴張規(guī)劃，全球擴產大尺寸LCD和OLED的廠商多為大陸廠商，非大陸廠商以韓國擴產OLED產能為主，預計到2023年大陸LCD產能將占全球產能約60%，OLED產能約占40%。

    TFTarray和AMOLED產量（區(qū)域）

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    （三）、韓國和中國臺灣顯示材料產業(yè)發(fā)展規(guī)律

    重要規(guī)律：面板廠產能擴張將帶動上游材料產業(yè)發(fā)展。根據(jù)全球面板產業(yè)轉移路徑，全球面板產能制造由日本-韓國-中國臺灣-大陸，同樣帶動了日韓和中國臺灣的顯示材料產業(yè)發(fā)展。目前顯示材料行業(yè)全球知名公司主要集中在日韓地區(qū)，例如韓國SDI、LG化學、SKC、Kolon、德山、斗山，日本住友化學、出光興產、日東電工、DNP、凸版等。

    從LGDisplay和LG化學以及三星電子和三星SDI的營收增長歷史和趨勢可以看出韓國顯示面板產能的增加和顯示材料行業(yè)的發(fā)展有著重要的關聯(lián)：（1）三星SDI公司1995年營收為21.4千億韓幣，2004年營收達93.2千億韓元，（2）LG化學2001年營收為40.0千億韓元，公司營收持續(xù)增長，到2017年公司營收達257千億韓元。

    同樣中國臺灣顯示材料知名公司奇美和明基的高速增長期也是下游中國臺灣面板廠產能增加的時期：奇美和明基營收增長最快的周期是21世紀初到2010年左右，該周期也是群創(chuàng)友達發(fā)展較迅速的周期。

    二、顯示材料：全球超過800億美元市場，大陸市場高成長+弱周期，2019年開啟黃金投資周期

    顯示技術的發(fā)展大致可以分為三個階段：

    第一個階段：1897年，世界上第一臺CRT誕生，實現(xiàn)了電信號向光輸出的轉換。隨著技術工藝完善，20世紀50年代開始，隨著CRT技術大量產業(yè)化，黑白CRT電視和彩色CRT電視成為生活中最重要的顯示設備。

    第二個階段：20世紀90年代，等離子技術、液晶技術并行。2000年后，隨著液晶技術的完善，其在顯示效果、成本等諸多方面均顯著超越等離子技術，等離子技術逐步退出市場。目前液晶技術已是全球最主流的顯示技術。

    第三個階段：隨著材料技術的發(fā)展，OLED技術出現(xiàn)并實現(xiàn)產業(yè)化。2006年之前，OLED面板多為PMOLED面板，主要針對小尺寸顯示器件。2008年諾基亞推出了第一臺應用AMOLED顯示屏的手機，隨后索尼、LG推出小尺寸OLED電視；2010年，三星大舉推進AMOLED技術，并在其高端手機中廣泛使用AMOLED面板，OLED的商業(yè)化進程得到了實質性進展。

    LCD屬于典型的資金密集和技術密集型產業(yè)，涉及光學、半導體、電子工程、化工、高分子材料等各領域，具有技術壁壘高、技術更新快、產品競爭激烈、市場前景廣闊等特點，需要上下游產業(yè)鏈進行密切的專業(yè)分工合作，才能生產出最終的整機產品。

    從產業(yè)鏈來看，LCD產業(yè)可以分為上游基礎材料、中游面板制造以及下游終端產品三個部分。其中，上游基礎材料包括：玻璃基板、彩色濾光片、偏光片、液晶材料、驅動IC、背光模組；中游面板制造包括：列陣（Array）、成盒（Cell）、模組（Module）；下游終端產品包括：液晶電視、筆記本、智能手機、車載電視、MP3和其他消費類電子。

    OLED行業(yè)上游主要包括：設備制程（顯影、蝕刻、鍍膜、封裝等）、材料制造（OLED終端材料、基板、電極等）和組裝零件（驅動IC、電路板和被動元件）；中游是OLED面板的組裝；下游是OLED的終端應用，包括手機、電視等顯示領域，同時也可應用于照明。

    （一）、真成長：上游材料國產化空間大，處于加速成長拐點

    1、全球FPD行業(yè)需求穩(wěn)定，LCD大尺寸化+新應用以及OLED是核心驅動力

    FPD行業(yè)千億美金市場，需求和產業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長。按照收入口徑，2017年全球FPD行業(yè)規(guī)模約1530億美元，其中LCD市場規(guī)模約1300億美元，占比85%，OLED市場約230億美元，占比15%。按照面積口徑，全FPD市場面積需求為1.85億平米，其中LCD面積需求為1.8億平米，OLED需求面積為0.05億平米。

    LCD市場規(guī)模相對穩(wěn)定，OLED行業(yè)高成長性。根據(jù)目前全球各家面板廠的產能規(guī)劃以及下游需求來看：（1）未來全球LCD由于產能基數(shù)較大，未來面積需求增速每年在5%左右增長，對沖行業(yè)asp下降趨勢，LCD市場規(guī)模保持在1300億美元左右，（2）OLED產能未來3年左右是大陸產能擴張高峰期，產能面積增加每年在30%以上，行業(yè)規(guī)模將保持較高增速。

    2012-2021年全球TFT-LCD面板產值統(tǒng)計及預測/億美元

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    2014-2018年全球OLED市場規(guī)模/億美元

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    2021年OLED手機面板的出貨量將超過LCD，就長期而言，全球OLED面板收入將繼續(xù)以兩位數(shù)增長率保持增長，到2020年達到32％的高峰，到2022年增至572億美元。

    2016年-2018年OLED、LCD面板出貨量

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    OLED市場滲透率有望將從2016年的16%增長至2021年的62%。

    2016~2021年LCD與AMOLED的市場滲透率

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    2015-2021年全球LCD面積總需求統(tǒng)計及預測/億平米

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    2015-2024年全球AMOLED面積總需求及預測/百萬平米

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    TV應用主導LCD面積需求。按照面積口徑，由于2017年LCD需求占整個FPD面積需求97%，基本可以用LCD下游需求來分析整個FPD的下游需求。2017年12月數(shù)據(jù)，全球LCD下游需求主要由TV、Monitor、手機和NB構成，分別占比74.6%、9.8%、7.8%、5.4%，可以看出TV市場占據(jù)FPD最重要的面積需求。

    全球LCD需求下游面積分布

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    TV持續(xù)大尺寸化驅動需求增長。2013-2017年全球LCDTV市場每年出貨量維持在2-2.5億，保持相對穩(wěn)定，LCD市場對LCD需求的拉動主要是依靠TV平均尺寸的持續(xù)增加在驅動：（1）2010年全球TV平均尺寸約為33寸，2017年全球tv平均尺寸約為43寸，每年平均尺寸增加超過1寸；（2）隨著大尺寸TV和tv面板成本和價格持續(xù)下降，大尺寸tv銷量占比將逐步提升， 2024年全球TV面板平均尺寸將超過50寸。

    1999-2024年全球TV平均尺寸統(tǒng)計及預測/寸

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    同時隨著商業(yè)顯示領域大尺寸LCD顯示應用蓬勃，大尺寸面板需求將持續(xù)增加，目前重要的商用顯示領域主要包括：（1）教育電子白板，（2）會議智能交互終端，（3）電競顯示屏幕等。

    全球智能交互顯示產業(yè)保持高速增長趨勢

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    2、大陸將主導未來全球FPD產能

    目前全球面板廠產能大陸和韓國基本持平，根據(jù)目前各家面板廠的擴產技術可以看出（1）LCD擴產以大陸地區(qū)為主，（2）OLED擴產以韓國和大陸兩地的廠商為主。2017年全球FPD產能占比中大陸、韓國、中國臺灣分別占比35%、29%、29%，預計到2022年大陸占比50%，遠遠超過韓國和中國臺灣的22%和20%的份額。

    大陸FPD產能持續(xù)擴張的主要原因有：（1）顯示面板行業(yè)新應用、新產品需求旺盛，（2）大陸電子制造產業(yè)集群優(yōu)勢明顯，（3）FPD行業(yè)有一定后發(fā)優(yōu)勢屬性，并且大陸技術高速發(fā)展，（4）大陸地方政府在資金實力和支持力度上有較大優(yōu)勢。

    2022年全球FPD產能規(guī)模結構預期（地區(qū)）

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    高世代線的LCD和OLED產線規(guī)劃

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    全球柔性OLED產線及規(guī)劃統(tǒng)計

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    2017-2023年AMOLED產線規(guī)劃

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    3、顯示材料市場規(guī)模超過800億美元，大陸需求和OLED材料需求旺盛

    目前市面上沒有顯示材料行業(yè)規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)，嘗試進行初步估算：（1）顯示材料是顯示面板的主要營業(yè)成本構成，且成本占比相對穩(wěn)定，（2）面板行業(yè)營收市場規(guī)?？鄢麧櫤蠹吹玫綘I業(yè)成本，（3）顯示材料行業(yè)市場規(guī)模=顯示面板行業(yè)市場規(guī)模*（1-行業(yè)平均毛利率）*（顯示材料/營業(yè)成本的平均值）。

    選取韓國代表行業(yè)平均水平：（1）LGD目前主營業(yè)務均為顯示面板業(yè)務，占比高，（2）LGD顯示面板業(yè)務規(guī)模全球前三，規(guī)模大，（3）LGD顯示面板業(yè)務全面覆蓋大中小尺寸，以及tv、nb、monitor、手機等幾乎所有應有，覆蓋面廣，（4）LGD顯示面板業(yè)務既有LCD也有OLED業(yè)務。

    LGD收入結構

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    估算得出全球2017年顯示材料市場規(guī)模超過800億美元：全球2017年顯示材料市場規(guī)模（1308+226）億美元*84.8%*65.6%=853億美元?；谖磥砣騀PD產能擴張的變化趨勢判斷，全球顯示材料市場：（1）大陸地區(qū)顯示材料需求旺盛，持續(xù)增長；（2）全球LCD材料需求相對穩(wěn)定，OLED上游材料需求成長性高。

    （二）、弱周期：需求增長，與宏觀經(jīng)濟景氣度關聯(lián)度低

    1、面板制造環(huán)節(jié)的周期性

    面板制造環(huán)節(jié)由于重資產以及跟下游電子終端需求較高關聯(lián)性，因此產品價格有較大波動，表現(xiàn)為面板公司：（1）營收增速與宏觀經(jīng)濟景氣度較大關聯(lián)度，（2）盈利指標例如毛利率凈利率跟隨宏觀經(jīng)濟景氣度波動較大。

    跟韓國和中國臺灣的四家面板廠營收增速波動與GDP增速波動的關聯(lián)性可以看出面板制造行業(yè)的周期性：（1）韓國名義GDP增速持續(xù)保持較高水平，三星、LGD營收增速保持較高水平，中國臺灣名義GDP增速較低，群創(chuàng)友達的營收增速處于較低水平；（2）本國/地區(qū)的GDP增速中短期波動會帶來面板廠營收增速的波動。

    從LGD和群創(chuàng)的季度毛利率和凈利率波動可以看出面板公司的盈利能力具有較明顯周期性：（1）LGD從2015年Q1毛利率約20%持續(xù)下降到16年Q2的10%左右，再提升到2017Q1的25%，再下降到2018Q2的10%，凈利率也大幅波動；（2）群創(chuàng)2015年Q1毛利率20%左右，2016Q2毛利率為負，2017Q2毛利率超過20%，2018年Q2毛利率約10%，凈利率也大幅波動。

    LGD季度毛利率和凈利率

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    群創(chuàng)季度毛利率和凈利率

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    2、顯示材料環(huán)節(jié)的弱周期性屬性，大陸需求量持續(xù)增加

    對行業(yè)進行量價拆分后，可以發(fā)現(xiàn)：顯示材料行業(yè)的景氣度主要由：（1）需求量主要是由面板面積需求量決定，（2）價格一般保持相對穩(wěn)定每年穩(wěn)定下降，盈利能力保持相對穩(wěn)定。對全球面板廠的每年CAPEX數(shù)據(jù)進行分析發(fā)展：面板廠每年營收增速受宏觀經(jīng)濟影響，但韓國和大陸面板廠CAPEX持續(xù)創(chuàng)新高，中國臺灣面板廠2010年以后capex下滑且保持在較低水平。因此判斷未來需求量保持穩(wěn)定增長趨勢下，韓國和大陸需求表現(xiàn)出結構性更高景氣度。

    康寧2012-2018Q3毛利率與凈利率

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    住友化學2012-2018Q3毛利率與凈利

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    DNP2010-2018年毛利率與凈利率

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    Nitto1992-2018年毛利率與凈利率

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    從需求量的角度，大陸地區(qū)面板產能持續(xù)增加，將拉動上游材料需求持續(xù)增長。2017年大陸地區(qū)面板產能為0.95億平米，預計到2022年產能規(guī)模增長到2.08億平米，增長超過1倍，其中（1）2017年大陸LCD產能面積為0.94億平米，預計到2022年達1.88億平米，產能規(guī)模接近翻倍；（2）2017年大陸OLED產能面積為64萬平米，預計到2022年超過2000萬平米，增長超過30倍。

    2016-2022年大陸地區(qū)面板產能預測/億平米

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    2016-2022年大陸地區(qū)面板產能增長預測

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    2016-2022年大陸地區(qū)面板產能增長預測

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    2016-2022年大陸OLED產能及預測/萬平米

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    2016-2022年大陸OLED產能增長預測

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    三、2019年顯示產業(yè)將呈現(xiàn)三大發(fā)展趨勢

    2018年我國站穩(wěn)TFT-LCD領域優(yōu)勢地位，全球出貨面積同比增長8%，繼續(xù)保持TFT-LCD領域優(yōu)勢。在大尺寸、全面屏、4K超高清市場增長驅動下，全球新型顯示產業(yè)出貨面積繼續(xù)保持增長態(tài)勢，同比增長8%。國內新型顯示產業(yè)在國際市場帶動和國內產業(yè)政策引導下，產業(yè)發(fā)展繼續(xù)呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢。
展望2019年，顯示產業(yè)將呈現(xiàn)三大發(fā)展趨勢：

    （一）、全球顯示產業(yè)出貨面積將進一步增長

    預計2019年出貨面積仍將保持6%~8%的增長。受日韓及臺灣地區(qū)TFT-LCD產線轉產、停產等重新洗牌的影響，大尺寸電視面板價格有望企穩(wěn)回升。同期，我國多條10.5代和8.6代產線進入量產，Oxide和LTPSTFT-LCD面板量產能力進一步成熟，將進一步保持我國企業(yè)在TFT-LCD領域的優(yōu)勢地位。同時Oxide和LTPSTFT-LCD產能和產量將進一步提升，TFT-LCD的新產品、新應用將推動產業(yè)穩(wěn)固健康發(fā)展。

    （二）、AMOLED顯示面板占比進一步提升，智能終端呈現(xiàn)多樣化

    隨著三星、京東方、維信諾、天馬、柔宇等企業(yè)相繼推出可折疊產品設計，2019年被視為折疊屏手機的元年，折疊屏有望從概念產品逐步走向實際應用，應用市場正式開啟，預計2019年全球折疊手機規(guī)模將達到百萬數(shù)量級。另一方面，車載顯示有望成為AMOLED下一個新興市場，國內企業(yè)在車載顯示方面也投入努力，維信諾與浙江合眾新能源汽車簽署戰(zhàn)略合作，京東方與一汽集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。

    （三）、中國顯示產業(yè)上游材料設備將進一步國產化

    國內面板企業(yè)在日趨激烈的市場競爭中將逐漸認識到上游產業(yè)的重要性，進而加快對上游產業(yè)鏈的滲透，玻璃基板、掩膜板、光刻膠、偏光片、有機發(fā)光材料等領域的投資和并購將進一步增多，相關產品本土化程度有望得到大幅提升。

    展望2019年，隨著國際環(huán)境日趨復雜，新型顯示產業(yè)競爭將進一步加劇，我國產業(yè)雖然近年來取得長足進步，但是依然存在高端產品占比不足，產品結構有待調整；AMOLED量產步伐仍需加快，研發(fā)能力亟待提升；上游產業(yè)鏈短板掣肘，行業(yè)安全存在隱患；面板價格下跌明顯，企業(yè)經(jīng)營壓力不斷攀升等內外部問題。

    為保障我國新型顯示產業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，我國產業(yè)界還應進一步提升創(chuàng)新發(fā)展能力，堅持供給側結構性改革，將產業(yè)發(fā)展重心從加快生產線建設轉移到提升發(fā)展質量和效益，正確處理質量、速度和規(guī)模的關系，立足高端，著眼一流，加快實現(xiàn)我國新型顯示產業(yè)由大到強。