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2019年上半年中國(guó)油運(yùn)、原油消費(fèi)及油運(yùn)供給壓力發(fā)展分析[圖]

油運(yùn) 王密 2019-07-22 05:28 來源：智研咨詢

經(jīng)過美國(guó)制裁伊朗等一系列事件，2019年上半年原油供給底部已經(jīng)出現(xiàn)，隨著下半年美國(guó)墨西哥灣石油管道陸續(xù)開通，原油供給將重拾升勢(shì)，有望帶動(dòng)油運(yùn)行業(yè)進(jìn)入景氣周期。而2020年限硫令導(dǎo)致的行業(yè)供給壓力緩解，將加速景氣周期的到來，2019Q4旺季行情值得期待。

一、需求

2018年，中國(guó)原油海運(yùn)進(jìn)口周轉(zhuǎn)量全球占比達(dá)到30%，位列第一位。以中國(guó)視角分析油運(yùn)旺季運(yùn)量特征：在過去10年（2009-2018年），中國(guó)原油季度進(jìn)口量高點(diǎn)大概率落在第四季度（見表18）；且從10年均值。

2018年油運(yùn)進(jìn)口國(guó)家周轉(zhuǎn)量結(jié)構(gòu)

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中國(guó)原油季度進(jìn)口量高點(diǎn)落在第四季度

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2018年中國(guó)原油季度進(jìn)口量概率

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中國(guó)原油季度進(jìn)口量高點(diǎn)落在第四季度的主要原因在于：下游原油消費(fèi)旺季在第四季度。2009-2018年，中國(guó)原油季度消費(fèi)量高點(diǎn)大概率落在第四季度，且與當(dāng)年原油進(jìn)口量高點(diǎn)全部吻合。由于北半球4季度處于冬季，天氣寒冷，石油儲(chǔ)備和消耗需求較大。而中國(guó)原油進(jìn)口依賴度達(dá)到7成以上，原油消費(fèi)高點(diǎn)與進(jìn)口量高點(diǎn)相對(duì)應(yīng)也就不難理解。

2018年以來，中國(guó)原油進(jìn)口依賴度達(dá)到7成以上

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原油的消費(fèi)旺季在第四季度；全球原油生產(chǎn)地和消費(fèi)地同樣高度不匹配。由此，從量上看，原油消費(fèi)旺季與油運(yùn)旺季基本吻合，位于第四季度。

2018年全球原油季度消費(fèi)需求

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油運(yùn)運(yùn)價(jià)的旺季表現(xiàn)與運(yùn)量有所不同，運(yùn)價(jià)高點(diǎn)除了分布在第四季度，還有相當(dāng)一部分落于第一季度。然而，從月度均值來看，第四季度運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)升勢(shì)，而第一季度運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)降勢(shì)。因此，第一季度乃是第四季度景氣的延續(xù)。

二、回顧

回顧過去10年的旺季運(yùn)價(jià)表現(xiàn)，即使同在旺季，運(yùn)價(jià)表現(xiàn)也不盡相同。在油運(yùn)景氣周期中，運(yùn)價(jià)旺季表現(xiàn)要明顯好于在不景氣周期中，且峰值常常往1季度移動(dòng)。在景氣周期中，運(yùn)價(jià)中樞在旺季之前就已逐級(jí)提升，為旺季的到來積蓄動(dòng)能。因此，無論是旺季的運(yùn)價(jià)峰值，還是旺季的持續(xù)性，在油運(yùn)景氣向上中都有更好的表現(xiàn)。正所謂，水漲船高。

過去10年，經(jīng)過2輪年度級(jí)別的景氣向上周期

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從基本面上看，2013年-2015年，油運(yùn)行業(yè)處于長(zhǎng)達(dá)3年的景氣向上周期中；2018年年中開始，油運(yùn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，同樣進(jìn)入景氣向上周期。因此，我們認(rèn)為，并不是所有旺季油運(yùn)股都有超額收益，處于景氣周期是油運(yùn)股旺季有超額收益的前提條
件。

其背后的原因可能在于，當(dāng)油運(yùn)行業(yè)處于景氣向上期時(shí)，旺季運(yùn)價(jià)超預(yù)期上漲的可能性較高，催化股價(jià)上漲。

2018年油運(yùn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，景氣周期開啟

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三、原油

2019年上半年，由于美國(guó)制裁伊朗和委內(nèi)瑞拉，疊加OPEC減產(chǎn)，原油供給大幅下滑。受此影響，一方面布倫特油價(jià)逐步攀升，另一方面油運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅下滑，形成背離之勢(shì)，油運(yùn)行業(yè)景氣度不容樂觀。

由于OPEC減產(chǎn)，油運(yùn)行業(yè)景氣下滑

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核心原因在于：經(jīng)過2019年上半年的一系列事件，原油供給底部已經(jīng)出現(xiàn)。后續(xù)美國(guó)原油出口大幅增加，將有效彌補(bǔ)因?yàn)橹撇靡晾屎臀瘍?nèi)瑞拉導(dǎo)致的原油供給缺口，原油供給在下半年將逐級(jí)提升?，F(xiàn)階段，限制美國(guó)原油出口的瓶頸是墨西哥灣的石油管道輸送能力不足。但是，在2019年3季度后，美國(guó)墨西哥灣石油管道將陸續(xù)開通，出口能力將大幅增強(qiáng)，有望帶動(dòng)油運(yùn)行業(yè)進(jìn)入景氣周期。

美國(guó)原油出口海運(yùn)周轉(zhuǎn)量全球占比快速提升

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另一個(gè)有望帶動(dòng)油運(yùn)行業(yè)下半年進(jìn)入景氣周期的因素在于2020年限硫令的到來。目前距離限硫令生效僅剩半年時(shí)間，主流的兩種解決方案——低硫油和脫硫塔，都會(huì)放大老齡油輪的成本劣勢(shì)，進(jìn)而加速老舊運(yùn)力退出市場(chǎng)。

油輪現(xiàn)有船型安裝脫硫塔（數(shù)量）比例變化