中國白酒行業(yè)發(fā)展有望向好，減稅對行業(yè)利好及行業(yè)呈現(xiàn)出4大新趨勢分析析[圖]

    一、白酒板塊發(fā)展情況回顧

    2019年1月1日至4月30日，食品飲料10個子板塊收益率均高于10%，其中白酒以67.7%排名第一，其他酒類（56.51%）、啤酒（36.63%）分列二、三名，黃酒（11.06%）排名墊底。白酒明顯領(lǐng)跑板塊驗證了此前的判斷。

    估值方面，食品飲料板塊自2018年10月30日起，由外資掀起了估值修復(fù)的行情，四個半月的時間里，板塊的PE增幅達40.19%，在申萬一級行業(yè)中排名第4，僅落后農(nóng)林牧漁、通信及非銀板塊。由于外資對龍頭白酒大幅度增持，白酒在板塊中領(lǐng)漲，PE四個半月間增長了43.93%。然而即使如此依然認(rèn)為白酒估值仍有上升空間。

2019.1.1-5.16食品飲料子板塊累計收益率（%

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國白酒行業(yè)市場供需預(yù)測及發(fā)展前景預(yù)測報告》

    2019年4月30日，食品飲料行業(yè)市盈率為30.32倍，在申萬28個一級行業(yè)中排名第六，環(huán)比2019年初提高3名?？梢钥吹脚c收益率排名相比，板塊的估值實則不高。

    板塊中，其他酒類（57.12倍）、調(diào)味發(fā)酵品（50.16倍）及啤酒（48.75倍）排名前三，白酒雖然在2019年前四個月市盈率增長（42.56%）在板塊中排名第 二，但絕對值僅以29.14倍排名板塊第七。在申萬227個三級行業(yè)中，白酒排名第97，即42.7%，環(huán)比2019年初上升20名，排名的提升較為明顯，但與其優(yōu)秀的盈利能力及穩(wěn)定的業(yè)績增長相比估值水平仍然較低。

2019年5月16日申萬28個一級行業(yè)PE及年初至5月15日增長

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2019年5月16日食品飲料子行業(yè)PE及年初至5月15日增長

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    白酒行業(yè)歷經(jīng)調(diào)整期后，2018年中國規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量首次出現(xiàn)下降現(xiàn)象。截至2018年底，白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量為1445家，與去年同期相比減少148家，企業(yè)數(shù)同比減少9.29%。

2012-2018年白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量同比增長走勢

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    2018年，國內(nèi)兩大白酒上市公司貴州茅臺和五糧液(123.910,-4.09,-3.20%)凈利潤分別增長30.42%、39.19%，超過行業(yè)整體利潤增長水平，舍得酒業(yè)(28.300,-0.01,-0.04%)、老白干酒(14.200,0.35,2.53%)凈利潤翻了倍。但也有不少酒企開始掉隊，業(yè)績明顯落后行業(yè)平均水平，白酒業(yè)“二八分化”的態(tài)勢愈加明顯。

2018年白酒行業(yè)上市公司凈利潤排行情況

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    截至2019年4月30日，白酒板塊整體市盈率（剔除負(fù)值）為29.14倍，略高于歷史平均水平，分別超越一年中樞及三年中樞11.87%及5.25%。分產(chǎn)品來看，自2015年以來，高端白酒公司的估值穩(wěn)步回升，在整體子板塊中從墊底變?yōu)榈谝幻?，這主要是由于消費升級使得市場向頭部品牌快速集中，高端白酒的業(yè)績呈現(xiàn)出了快速恢復(fù)、穩(wěn)定性增強的趨勢。另外，大眾酒方面，由于順鑫農(nóng)業(yè)不斷的聚焦主業(yè)，牛欄山正在快速成為全國化的民酒龍頭，估值快速向一線白酒公司靠攏。而次高端和地域性酒企方面，由于競爭加劇及業(yè)績分化，估值在白酒板塊中的排名出現(xiàn)下移。

白酒公司市盈率走勢（倍）

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白酒公司分組市盈率走勢（倍）

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    1、行業(yè)發(fā)展有望向好

    從1992年開始，白酒大體上經(jīng)歷了2個大周期。從GDP及社會消費品零售總額增速來看，自1992年以進一步深化改革開放為開端，我國經(jīng)歷了2年左右的經(jīng)濟快速增長，消費增速不斷提升，在此階段，大部分白酒公司量價齊升，五糧液、沱牌等公司初步確立了領(lǐng)先地位。1994-1995年，由于信用過度膨脹中國經(jīng)歷了經(jīng)濟危機，疊加此后的亞洲金融危機，中國消費增速持續(xù)下滑，在此期間，白酒行業(yè)亦出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。經(jīng)過近七年的修復(fù)，中國經(jīng)濟自2002年因加入WTO及國內(nèi)深化改革開始企穩(wěn)回升，白酒又一次迎來黃金發(fā)展階段。白酒的產(chǎn)量增長于2011年再次出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，由于經(jīng)濟增速下滑，政府壓縮開支，2012年八項規(guī)定出臺，高端白酒受到沉重打擊。整體上看，目前白酒的產(chǎn)量增速僅10%上下，我們判斷行業(yè)仍然處于第二個大周期之中，但2012-2018年已經(jīng)過去6年，疊加中國經(jīng)濟及消費增速或?qū)⑵蠓€(wěn)，中長期來看，白酒行業(yè)產(chǎn)量及業(yè)績增速有望改善。

社會消費品零售總額及增長率

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    消費對GDP累計同比貢獻率（%）

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    2、減稅對行業(yè)產(chǎn)生較為實質(zhì)的利好

    2019年3月5日，十三屆全國人大二次會議政府工作報告中提出自4月1日起，制造業(yè)等行業(yè)的稅率將從16%降至13%。當(dāng)前白酒稅收主要由增值稅與消費稅構(gòu)成，雖然增值稅是價外稅，并不直接影響利潤多少，但可以通過影響收入和稅金及附加間接影響利潤。

    增值稅下調(diào)對凈利潤的利好程度主要由上游供應(yīng)商價格及廠商的出廠價調(diào)整來決定。白酒公司的上游主要為包裝印刷業(yè)及糧食種植業(yè)，由于行業(yè)競爭激烈、公司自有包裝子公司、國家農(nóng)業(yè)補助等因素，白酒供應(yīng)商的議價能力較弱，預(yù)計廠商的不含稅成本受影響不大。廠商與經(jīng)銷商的博弈方面，判斷部分廠商會通過折扣、費用支持等途徑與經(jīng)銷商分享增值稅下調(diào)帶來的利潤增厚，但是利潤空間仍可觀。目前高端白酒的賣方市場地位穩(wěn)固，供需仍然偏緊，廠家定價能力較強，且五糧液、瀘州老窖的價格提升也不會因為降稅而停止。二三線白酒仍然在尋求結(jié)構(gòu)化升級及品牌形象提升，增值稅下調(diào)不會影響整體價格策略。因此下調(diào)增值稅將會為白酒公司帶來較為實質(zhì)的利好。

    以2018年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，對白酒上市公司進行了增值稅對利潤的影響測算。假設(shè)產(chǎn)品價格不變，進項稅和銷項稅的稅率一致，即增值稅減稅部分則為利潤增厚部分。分別測算了廠商實際享受減稅3%、2%、1%三檔，預(yù)計大部分公司將會享受到2%左右的實際減稅。

    增值稅下調(diào)對白酒公司影響測算

實際享受減稅點3%增值稅減稅額（萬元）

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    實際享受減稅點受減稅點2%增值稅減稅額（萬元）

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實際享受減稅點1%增值稅減稅額（萬元）

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    實際享受減稅點3%凈利潤增厚空間（%）

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實際享受減稅點2%凈利潤增厚空間（%）

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    實際享受減稅點1%凈利潤增厚空間（%）

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    二、白酒行業(yè)呈現(xiàn)出4大新趨勢

    高端化、品牌化、集中度提高、向優(yōu)勢特色產(chǎn)區(qū)集中是當(dāng)前我國白酒行業(yè)呈現(xiàn)的新特點、新趨勢。

    1、高端化趨勢。以2018年為例，數(shù)據(jù)顯示，2018年高端白酒銷售總額為5363億元，比2017年增長了12.88%，其中利潤為1250億元，利潤同比增速為29.98%。高端白酒行業(yè)利潤空間較大，從一定程度上反映出白酒行業(yè)高端化的趨勢。

    2、品牌化趨勢。隨著經(jīng)濟發(fā)展，人們的消費水平進一步提高。品牌白酒的渠道不斷下沉，白酒消費進一步趨向品牌化。

    3、集中度進一步提高。近年來，前七大酒企（茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖(82.770,-1.41,-1.67%)、山西汾酒(69.460,-1.60,-2.25%)、郎酒、劍南春）的合并市場占有率不斷從約18%上升至約34%，行業(yè)品牌集中度越來越高。另外，前7大酒企每年平均保持了20%以上的增速，正在逐步蠶食地方中小品牌的市場份額。

    4、向優(yōu)勢特色產(chǎn)區(qū)集中。4月8日，國家發(fā)改委公布了“關(guān)于就《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本，征求意見稿）》公開征求意見的公告?！墩髑笠庖姼濉返诙愊拗祁愔?，雖然“白酒生產(chǎn)線”依然在列，但備注了“白酒優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)除外”，這無疑利好白酒優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)。