中國醫(yī)藥流通行業(yè)龍頭增長恢復，融資成本同比降低，未來我國藥品流通行業(yè)集中度將進一步提高[圖]

    一、藥品銷售行業(yè)現(xiàn)狀分析

    2017年七大類醫(yī)藥商品銷售總額20016億元，扣除不可比因素同比增長8.8%，增速同比下降1.9個百分點。2018年，全國藥品銷售增速繼續(xù)回落，但總體規(guī)模持續(xù)增長。

2010-2018年中國藥品銷售總額及增長走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國醫(yī)藥零售行業(yè)市場專項調(diào)研及投資前景預(yù)測報告》

    2018年全國藥品零售連鎖率預(yù)計達到51.2%。另外，從全國藥品零售企業(yè)銷售額來看，前100位企業(yè)占全國比率上升至30.8%，30家區(qū)域零售連鎖企業(yè)占全國比率上升至13.0%，6家全國龍頭企業(yè)占全國比率上升至12.7%。可見，我國藥品零售企業(yè)集中度逐步提升。

2013-2018年中國醫(yī)藥零售企業(yè)數(shù)量及連鎖率情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2016-2018年中國醫(yī)藥零售企業(yè)集中度情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    二、醫(yī)藥流通企業(yè)經(jīng)濟運行情況分析

    2017年，中國藥品流通直報企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入是14620億元，同比增長了4.5%，較2016年增速下降6.3個百分點。“兩票制”在2018年全面執(zhí)行，2018年直報企業(yè)營收增速將會保持小幅下降，全年直報企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為15150億元。

2010-2018年中國藥品流通直報告企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入及增速走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2017年，全國直報企業(yè)利潤總額為363億元，扣除不可比因素同比增長10.9%，增速于上年持平，預(yù)測2018年增速加上升至11.3%。另外，2017年平均毛利率和凈利潤率分別是7.2%和1.5%，其中毛利率較2016年有所提高，凈利潤持平。

2010-2018年中國藥品流通直報企業(yè)利潤總額及增長走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    “兩票制”加大分化純銷和調(diào)撥業(yè)務(wù)，自2017年”兩票制“試行以來，直銷模式銷售占比已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的提升，2017年全年純銷模式占比達63.4%，較前期增加近5個百分點。2018年規(guī)模以上流通企業(yè)純銷業(yè)務(wù)加速增長，占比進一步提升至65.2%，而調(diào)撥業(yè)務(wù)繼續(xù)調(diào)整，占比下降為34.8%。

2010-2018年中國醫(yī)藥流通企業(yè)純銷和調(diào)拔和高拔業(yè)務(wù)占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2018年初全國大部分省份全面執(zhí)行“兩票制”后，行業(yè)收入與凈利潤受到影響，但經(jīng)過一年的調(diào)整和轉(zhuǎn)變，“兩票制”對于行業(yè)頭部公司影響基本淡去，1Q18國藥控股、上海醫(yī)藥的商業(yè)收入和凈利潤均呈現(xiàn)較好發(fā)展態(tài)勢。

1Q18-1Q19各季度國藥控股和上海醫(yī)藥的收入及其增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

1Q18-1Q19各季度國藥控股和上海醫(yī)藥（商業(yè)）凈利潤及其增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    無風險利率同比降低。從2018年二季度開始十年期國債發(fā)行利率進入下行通道，雖然最近有所回升，但是整體而言，目前為止十年期國債發(fā)行利率低于去年同期。

2016年初至今十年期國債發(fā)行利率

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    目前國有醫(yī)藥流通龍頭融資成本同比減低，資金優(yōu)勢明顯。根據(jù)國藥控股已發(fā)行的SCP票面利率看，2019年一季度票面利率比去年同期低1.0-1.5pct，這對于行業(yè)凈利率不足2%的流通企業(yè)有望貢獻較大的盈利彈性。

2018年至今國藥控股發(fā)行的270天SCP情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    面對未來可能進一步擴大的集中采購，醫(yī)藥流通龍頭抗風險性強：1）集采配送過程中有望通過擴大市占率，對沖品種規(guī)模縮小的影響；2）集采先行支付不僅可以改善配送企業(yè)現(xiàn)金流，而且能夠降低融資成本，減少應(yīng)收賬款壞賬計提準備；3）龍頭企業(yè)更有希望獲得進口創(chuàng)新藥和專利藥的代理權(quán)，調(diào)整整體產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，減少集采采購影響。

    三、未來中國醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展趨勢分析

    目前，在“兩票制”的影響下，純銷和調(diào)撥業(yè)務(wù)兩極分化，純銷業(yè)務(wù)得到快速增長，而調(diào)撥業(yè)務(wù)急速下降，導致行業(yè)銷售增速進一步下滑。并且，此模式給企業(yè)帶來更大的資金周轉(zhuǎn)壓力，行業(yè)并購整合趨勢明顯，使得零售企業(yè)連鎖率和集中度提升。隨著國家醫(yī)改政策的實施及資本的推動，未來我國藥品流通行業(yè)集中度將進一步提高。

    1、藥品流通行業(yè)發(fā)展進入結(jié)構(gòu)調(diào)整期

    隨著國家各項醫(yī)改政策的相繼發(fā)布實施，藥品流通行業(yè)將進入結(jié)構(gòu)調(diào)整期。未來幾年內(nèi)，在政策驅(qū)動下藥品流通市場競爭將更加激烈，兩極分化日益明顯。全國性藥品流通企業(yè)跨區(qū)域并購將進一步加快，區(qū)域性藥品流通企業(yè)也將加速自身發(fā)展；規(guī)模小、渠道單一的藥品流通企業(yè)將難以為繼，行業(yè)集中度將進一步提高。

    2、資本成為改變藥品流通行業(yè)格局的重要力量

    近年來，在資本的推動下，藥品流通企業(yè)正在由傳統(tǒng)的增加產(chǎn)品、拓展客戶以及開拓新店等內(nèi)生式成長方式向并購重組的外延式成長方式轉(zhuǎn)變，行業(yè)競爭格局也隨之發(fā)生變化。一些大型醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團分拆流通業(yè)務(wù)板塊單獨發(fā)展，或通過并購進入藥品流通行業(yè)，并逐漸作為主營業(yè)務(wù)進行開發(fā)；一些區(qū)域性批發(fā)企業(yè)為了滲透市場終端，不斷向下游零售企業(yè)拓展；還有一些藥品流通企業(yè)借助資本力量收購上游的中藥飲片、制劑等生產(chǎn)企業(yè)，不斷強化自身供應(yīng)鏈優(yōu)勢。