東阿阿膠價格一漲再漲，應收款大幅增加

    看似底氣十足的背后，卻是東阿阿膠業(yè)績停滯的尷尬現(xiàn)狀。記者梳理其最新年報數據發(fā)現(xiàn)，2018年東阿阿膠營收和利潤都停滯不前，應收款大幅增加，經營現(xiàn)金流急速下降。

    東阿阿膠價格一漲再漲
    東阿阿膠近年來頻頻漲價，自2010年以來，該公司已對旗下部分產品提價15次，最多時一年曾漲價3次。與此同時，阿膠塊從每斤80元漲到了目前的3000元，40倍的漲幅甚至超過了貴州茅臺。

    幾乎每一次漲價，東阿阿膠給出的原因都是驢，秦玉峰曾在此前媒體報道中解釋道，東阿阿膠提價原因是近年來國內驢皮存量的持續(xù)下降。根據國家統(tǒng)計數據顯示，2012年我國毛驢產量為462.4萬頭，到2017年已經下降至267.8萬頭，累計下降幅度達到42.1%，預計2018年毛驢產量將下降至206萬頭。2018年，東阿阿膠的原材料成本投入達15.89億元。

    不過，香頌資本執(zhí)行董事沈萌認為：“或許驢是比牛馬羊飼養(yǎng)難度高，但也沒有到無法解決的程度，而且東阿阿膠并不是生活必需品或高頻消費品，如果總將自身產品開發(fā)與市場營銷等經營管理方面的短板推給無辜的驢，說明東阿阿膠公司缺乏自省意識。”

    從近年東阿阿膠已現(xiàn)增長放緩跡象來看，頻繁的提價未能達到理想效果，現(xiàn)在市場上可選擇的產品較多，持續(xù)提價會讓一部分消費者放棄購買東阿阿膠產品。“東阿阿膠價格貴，優(yōu)惠活動也不大，折后價有時候是其他品牌的2倍以上。”一位阿膠售賣藥店的負責人告訴長江商報記者：“雖然東阿阿膠還是賣的最好的，但是這兩年買其他品牌的人也越來越多了。”

    從數據上來看，不斷提價已影響到阿膠產品的銷量。2018年3月，有數據顯示，東阿阿膠銷量從2006年的2100噸，降至2017年的1300噸。

    盡管產品價格一漲再漲，但是在秦玉峰看來，價格還遠沒有漲到位，只有到了那個價位，才能真正做到價值的回歸。只是，按照目前的處境來看，“價值回歸”和“營收增長”能否同時兼得，顯然充滿了疑問。
應收款大幅增加
    2018年，東阿阿膠的營業(yè)收入、凈利潤和扣非凈利潤分別為73.38億元、20.85億元和19.15億元，分別同比增長-0.46%、1.98%和-2.32%;每股收益3.19元，每股經營性現(xiàn)金流1.54元。其中，四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤和扣非凈利潤分別為29.54億元、8.60億元和8.11億元，分別同比增長2.17%、7.78%和3.33%。

    東阿阿膠2018年收入基本沒有增長，但公司應收賬款和應收票據卻出現(xiàn)大幅增加。財報顯示，截至2018年年末，公司應收賬款和應收票據賬面價值分別為9.02億元、15.05億元，相比2018年年初分別增長78.77%、172.65%，增幅遠遠超過收入增幅，并且兩者賬面價值均創(chuàng)下上市以來新高。

    東阿阿膠采用的是經銷商銷售模式，應收賬款大幅增加表明，公司對下游經銷商采用了較之前更為寬松的銷售政策。很顯然，如果公司仍然采用之前的銷售政策，那么東阿阿膠2018年收入將會出現(xiàn)顯著下滑。

    應收票據分為銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票，銀行票據是由銀行通過凍結對方的保證金來進行擔保的，因此銀行無條件兌付;而商業(yè)票據則不需要保證金，銀行如果發(fā)現(xiàn)對方賬面沒有錢，就不會兌付。從這個角度看，商業(yè)票據和應收賬款沒有太大不同。

    下面再來看一下東阿阿膠的應收票據情況。截至2018年年末，公司銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票的賬面余額分別為7.82億元、7.5億元，而在期初這兩者分別為5.52億元、零元。因此，東阿阿膠2018年新增應收票據，主要是由商業(yè)承兌匯票貢獻，這與應收賬款增加并無本質區(qū)別。

    根據年報披露，公司商業(yè)承兌匯票第一大客戶形成的賬面余額為4.5億元，全部為2018年新增。按照17%增值稅率計算，這筆商業(yè)承兌匯票對應的收入額為3.85億元。

    東阿阿膠年報同時還披露了前五大客戶收入情況，其中第一大客戶2018年貢獻收入5.17億元。保守按照“公司商業(yè)承兌匯票和收入第一大客戶為同一企業(yè)”推算，2018年，東阿阿膠第一大客戶為上市公司貢獻的收入中，至少有74.47%的比例是依賴賒銷形式實現(xiàn)的，這是非常激進的銷售政策。

    因此，如果沒有商業(yè)承兌匯票的顯著增加，那么東阿阿膠2018年收入將會出現(xiàn)更大幅度的下滑。

    向下游經銷商壓貨是中國企業(yè)屢見不鮮的現(xiàn)象，為了沖業(yè)績，企業(yè)用激進的賒銷方式，不惜一切賣貨給經銷商。壓貨像“七傷拳”，傷己傷人，表面上業(yè)績好了，實質上現(xiàn)金流緊繃、行業(yè)地位下滑。如果終端銷售不暢，今年的壓貨往往意味著明年的業(yè)績下滑，因為經銷商被透支了。如果同時應收款大幅增加，說明銷售的商品都囤到經銷商倉庫里面了，錢卻沒有打進企業(yè)的賬戶。