2018年白銀價(jià)格走勢(shì)回顧及2019年價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)[圖]

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)走弱跡象。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部來(lái)看，特朗普政府在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的右側(cè)進(jìn)行減稅，造就了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，卻但透支了未來(lái)的增長(zhǎng)潛力和政策進(jìn)一步調(diào)控的空間。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管11月美國(guó)PMI再度走強(qiáng)，但微觀的部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)有邊際走弱的跡象。首先，美國(guó)零售商銷售額同比走弱，同時(shí)零售庫(kù)存同比增加，反應(yīng)零售消費(fèi)出現(xiàn)疲軟；其次，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度開(kāi)始下滑；最后，美國(guó)制造業(yè)新增訂單數(shù)據(jù)同比略有下滑，可能影響未來(lái)制造業(yè)的投資增速。

美國(guó)房地產(chǎn)景氣度出現(xiàn)下滑

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美國(guó)零售商銷售額及庫(kù)存同比增速

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美國(guó)制造業(yè)新增訂單同比增速

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     從外部來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以獨(dú)善其身，首先，全球主要經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)疲軟，制造業(yè)PMI趨勢(shì)性走低；其次，美國(guó)在全球掀起的貿(mào)易爭(zhēng)端、貿(mào)易戰(zhàn)不利于全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)也提高了美國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本，削弱了美國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI

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    因此，無(wú)論是從美國(guó)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部來(lái)看，還是基于外部的宏觀環(huán)境來(lái)分析，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將出現(xiàn)回落，貴金屬價(jià)格受益。我們預(yù)計(jì)2019年美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)有望降至1-2次，美債實(shí)際收益率將逐漸見(jiàn)頂，貴金屬價(jià)格受益上行。

    全球白銀資源儲(chǔ)量57萬(wàn)噸，分布較為集中。全球擁有的白銀資源儲(chǔ)量57萬(wàn)噸，其中秘魯資源儲(chǔ)量最大達(dá)到12萬(wàn)噸，占全球資源總量的21%，其次是澳大利亞、波蘭和智利，占比都在15%左右，四國(guó)合計(jì)擁有的白銀資源占比達(dá)到65%，全球白銀資源分布相對(duì)集中，中國(guó)白銀儲(chǔ)量占比8%左右。

全球銀礦資源分布及占比

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    從供給的角度，白銀主要依靠礦山生產(chǎn)及再生銀的供給，其中礦山生產(chǎn)保持穩(wěn)定小幅上漲而再生銀供給小幅下降，這是由于再生銀的成本穩(wěn)定，而白銀價(jià)格出現(xiàn)下降，導(dǎo)致供應(yīng)意愿不足。由此可以看到白銀供應(yīng)的波動(dòng)性主要來(lái)源于再生銀，而白銀的價(jià)格是決定再生銀供給的關(guān)鍵因素。當(dāng)前18年間白銀價(jià)格持續(xù)下降，這樣將導(dǎo)致19年的再生銀產(chǎn)量空間收窄。

白銀的供給結(jié)構(gòu)

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    白銀需求：實(shí)物需求和投資需求。白銀的需求結(jié)構(gòu)可以簡(jiǎn)單分為實(shí)物需求和投資需求兩大類，其中實(shí)物需求包括工業(yè)需求、首飾需求、銀幣需求和銀飾需求，投資需求主要體現(xiàn)為白銀ETF持倉(cāng)。銀工業(yè)需求包括電子工業(yè)、焊料、感光材料、醫(yī)藥化工、消毒抗菌、環(huán)保、白銀飾品及制品等。其中，電子、焊料是兩大傳統(tǒng)的白銀工業(yè)用途。

    工業(yè)需求占比最高。白銀在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用范圍很廣，主要包括電子電器、焊料、光伏、紐扣電池等領(lǐng)域，2015年全球白銀需求量達(dá)到11.7億盎司，約3.64萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)了3%，創(chuàng)歷史新高，其中工業(yè)需求占比高達(dá)54%，銀飾和銀幣需求分布為20.7%和19.5%，銀器需求占比為5.8%。

白銀需求結(jié)構(gòu)

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白銀需求結(jié)構(gòu)

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全球白銀供需平衡表（單位：噸）

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    2010年以后白銀工業(yè)需求對(duì)價(jià)格影響較弱。白銀的工業(yè)需求穩(wěn)定，導(dǎo)致工業(yè)需求屬性偏弱，但同時(shí)貨幣屬性弱于黃金，導(dǎo)致在白銀的實(shí)物需求穩(wěn)定而貨幣屬性走弱時(shí)，帶動(dòng)白銀價(jià)格下行。從價(jià)格的變化角度來(lái)看，白銀長(zhǎng)期處于緊平衡，需求略強(qiáng)于供給，但由于貨幣屬性的壓制，導(dǎo)致這期間工業(yè)需求并不是決定價(jià)格的核心因素。

白銀供需平衡與價(jià)格關(guān)系

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光伏需求占工業(yè)制造需求比例持續(xù)上升（百萬(wàn)盎司）

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    白銀未來(lái)的工業(yè)需求增長(zhǎng)有望由光伏及電子需求提振。從2008-2017年白銀的工業(yè)需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要來(lái)源于電氣電子公司，其需求規(guī)模的下降導(dǎo)致整體工業(yè)需求緩慢下行，其他產(chǎn)品的需求保持相對(duì)的穩(wěn)定。從2011年開(kāi)始，光伏的需求成為穩(wěn)定白銀需求的核心因素。2018到2020年白銀的光伏，電子，珠寶的需求將分別變化6.37%，10.26%，-7.25%，整體需求將上行5.12%。

    總體上看，白銀的供應(yīng)弱于需求，核心因素是白銀的價(jià)格受到黃金的貴金屬屬性壓制。隨著金銀比到達(dá)96年以來(lái)的歷史高點(diǎn)，金銀比存在均值回歸的動(dòng)力，銀價(jià)價(jià)格下行的動(dòng)力偏弱。隨著工業(yè)需求增強(qiáng)而貴金屬屬性轉(zhuǎn)弱，19年的白銀上行空間被打開(kāi)，但受制于再生銀的供應(yīng)因素，工業(yè)屬性的增強(qiáng)的空間偏弱。由此19年的白銀價(jià)格的決定因素仍是黃金與白銀的貴金屬屬性的博弈。

    白銀價(jià)格更多是體現(xiàn)其金融屬性，跟隨金價(jià)。作為一種貴金屬，白銀更多的是體現(xiàn)其金融屬性，避險(xiǎn)、抗通脹的作用是投資者追逐白銀的主要原因，這也是銀價(jià)上漲的顯性驅(qū)動(dòng)力。特別是在通脹周期里，相比黃金，白銀價(jià)格的彈性更大，其邏輯是在通脹周期中，經(jīng)濟(jì)向好，白銀的工業(yè)屬性更加凸顯。

金銀價(jià)格走勢(shì)圖（單位：美元/盎司，右軸白銀價(jià)格）

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    高金銀比，白銀更具吸引力。歷史上來(lái)看，金銀比在20-100之間波動(dòng)，而千禧年以來(lái)，金銀比主要集中在40-80之間，當(dāng)前金銀比價(jià)為84.7，處于歷史高位。從比價(jià)角度考慮，白銀更具吸引力，同時(shí)一旦貴金屬迎來(lái)上行周期，白銀的上漲幅度預(yù)計(jì)將大于黃金的上漲幅度。此外，由于白銀還具有工業(yè)金屬屬性，如果全球貿(mào)易磨檫預(yù)期減弱，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，白銀價(jià)格將得到更好的支撐。

金銀比價(jià)

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