智研精品報告

2019年中國滌綸長絲供需壓力增大，長絲行業(yè)有下行壓力，未來行業(yè)集中度大幅提升[圖]

滌綸長絲李玲玲 2019-03-06 06:08 來源：智研咨詢

滌綸長絲的景氣復(fù)蘇持續(xù)了3年有余，從2018年9月下旬開始，PTA和滌綸長絲景氣度大幅下滑，未來PX、PTA和滌綸長絲以及整個產(chǎn)業(yè)鏈景氣度如何變化對產(chǎn)業(yè)鏈上市公司盈利影響較大，我們認(rèn)為自2019年開始PX將面臨行業(yè)大洗牌，PTA和滌綸長絲的景氣度需密切關(guān)注需求端的變化，總體看2019年P(guān)TA供需壓力小，長絲供需壓力稍大；但近幾年長絲行業(yè)集中度大幅提升。

1、長絲產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利改善，PX和PTA沖高回落

從“PX-PTA-滌綸長絲”整個產(chǎn)業(yè)鏈的價差情況看，從2016年開始，“PX-PTA-滌綸長絲”產(chǎn)業(yè)鏈合計價差震蕩向上，盈利逐步改善，其合計價差從2015年底的3400元/噸左右提升至2018年10月的6638元/噸左右，中間最高達(dá)到7784元/噸（2018年9月）。

PX-PTA-滌綸長絲產(chǎn)業(yè)鏈價差情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

分析“PX-PTA-滌綸長絲”產(chǎn)業(yè)鏈價差的分布，我們可以看到PX與石腦油的價差最大，PTA與PX的價差最小，滌綸長絲的價差居中。從價差的變化看，滌綸長絲價差自2015年底開始逐步走高，PTA價差自2017年7月開始逐步走高，2018年7月開始PX、PTA價差大幅擴(kuò)大，帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈盈利創(chuàng)新高，10月份整個產(chǎn)業(yè)鏈價差高位大幅回落。

2、PX：2019年全球PX將供應(yīng)過剩，行業(yè)洗牌加劇

2016~2018年我國均沒有PX新增產(chǎn)能，截止目前我國PX產(chǎn)能為1397萬噸。2018年1-10月我國PX產(chǎn)量923萬噸，同比增長6.83%，PX進(jìn)口量1302萬噸，同比增長11.15%，基本沒有出口，表觀消費(fèi)量2225萬噸，同比增長9.50%，進(jìn)口依賴度達(dá)到58.53%。

我國PX產(chǎn)量、進(jìn)口量、消費(fèi)量增速及進(jìn)口依賴度（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年我國將迎來PX投產(chǎn)高峰，若各項目均如期投產(chǎn)，預(yù)計2019年我國PX新增產(chǎn)能將達(dá)到1185萬噸（包括恒逸文萊項目，不考慮翔鷺石化的復(fù)產(chǎn)），2020年和2021年預(yù)計新增產(chǎn)能分別為440萬噸和280萬噸，產(chǎn)能增速分別為84.82%、17.04%和9.27%。

2018~2020年我國PX產(chǎn)能投放情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

未來2年海外無PX投產(chǎn)計劃

2018年海外新增產(chǎn)能有沙特rabigh的135萬噸/年和越南宜山煉油廠的70萬噸/年，其中沙特rabigh于2018年2月投產(chǎn)，越南宜山煉油廠于2018年6月投產(chǎn)。2019~2020年海外無投產(chǎn)投放。

海外PX的新增產(chǎn)能情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017年全球PX產(chǎn)能在5270萬噸，消費(fèi)量在4091萬噸，整體的開工率77.62%，2018年全球PX產(chǎn)能達(dá)到5475萬噸，開工率提升至77.9%左右。假設(shè)未來兩年全球PX需求增速保持在過去兩年的均值4.2%左右，預(yù)計2019年全球PX整體開工率將下降至約66.7%，同比下降11.2pct，行業(yè)面臨較大壓力。

全球PX產(chǎn)能、產(chǎn)量及開工率預(yù)期情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從全球PX的貿(mào)易流向看，日韓和中東一直是PX的主要出口國，我國是PX的主要進(jìn)口國，未來2年我國PX產(chǎn)能大量投放，自給率大幅提升，從日韓和中東的進(jìn)口量將大幅下降，日韓和中東PX生產(chǎn)商將面臨較大壓力。

PX的生產(chǎn)流程從短到長可以劃分為MX-PX、石腦油-PX、燃料油-PX和原油-PX，產(chǎn)業(yè)鏈越短盈利空間越小，越長盈利空間越大，未來隨著PX的供應(yīng)過剩，流程短的產(chǎn)能將面臨淘汰。

3、PTA：2019年產(chǎn)能投放少，供需有望繼續(xù)改善

截止目前，我國PTA名義產(chǎn)能5188萬噸，有效產(chǎn)能4533萬噸。2018年1-10月我國PTA產(chǎn)量3393萬噸，同比增長15.35%，進(jìn)口量65.8萬噸，出口量73.2萬噸，凈出口7.5萬噸，表觀消費(fèi)量3385萬噸，同比增長15.20%，有效產(chǎn)能開工率89.81%。

我國PTA產(chǎn)量、消費(fèi)量及增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

我國PTA的進(jìn)出口量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018Q3PTA庫存不斷走低導(dǎo)致現(xiàn)貨市場供應(yīng)緊張，同時疊加PX漲價，PTA價格大幅上漲，價差不斷拉大，9月下旬隨著下游采購下降，疊加Q4油價的大幅回落，PTA價格隨之大幅回落，盈利快速收窄，隨后有所反彈，目前PTA盈利尚可。

PTA庫存及價差情況，2018年9月創(chuàng)新高

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年我國PTA實際新增產(chǎn)能包括嘉興石化二期220萬噸、華彬石化140萬噸和翔鷺石化225萬噸，合計585萬噸，實際有效產(chǎn)能增速14.82%，略低于我國PTA1-10月份產(chǎn)量增速15.35%，所以PTA的整體開工率同比有所提升。展望2019年，我國新增PTA產(chǎn)能僅新鳳鳴的220萬噸，同時關(guān)注?；?25萬噸PTA產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，若?；?25萬噸產(chǎn)能2019年不復(fù)產(chǎn)，2019年我國PTA實際有效產(chǎn)能的增速為4.9%，若復(fù)產(chǎn)，則為9.8%。

2020~2021年我國又將迎來PTA投產(chǎn)的高峰，預(yù)計合計將投產(chǎn)1440萬噸/年，占2019年底產(chǎn)能的29%左右。

2019-2021年國內(nèi)計劃投建的PTA生產(chǎn)項目（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

總體判斷，2019年P(guān)TA的供需結(jié)構(gòu)依賴于?；耐懂a(chǎn)與否以及需求增速。2020~2021年P(guān)TA可能面臨新一輪的擴(kuò)張，供過于求的壓力會增大。

2019年我國PTA供需情景假設(shè)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

4、滌綸長絲供需壓力增大

2018年1-10月份我國滌綸長絲產(chǎn)量2737萬噸，同比增長13.90%，截止到2018年11月中旬，我國滌綸長絲產(chǎn)能3882萬噸，名義產(chǎn)能開工率84.61%，創(chuàng)近年來開工率新高。2018年1-9月我國滌綸長絲出口量126.7萬噸，同比增長11.03%，2018年1-9月我國滌綸長絲表觀消費(fèi)量2341萬噸，同比增長15.76%。

我國滌綸長絲產(chǎn)能、產(chǎn)量及增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

我國滌綸民用絲進(jìn)出口情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017和2018年1-10月我國滌綸長絲產(chǎn)量保持高速增長，我們認(rèn)為其原因有：1）近2年新增產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能較多；2）行業(yè)開工率提升。截止目前，2018年滌綸長絲新增產(chǎn)能265萬噸，有效產(chǎn)能增速7.26%。2017和2018年我國新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能增速明顯快于2015和2016年，這是近2年我國滌綸長絲產(chǎn)量快速增長的一個重要原因。2018年1-10月，滌綸長絲名義產(chǎn)能開工率達(dá)到84.61%，同比繼續(xù)增加了4.33pct。

2019年長絲供需將面臨一定壓力

預(yù)計2018~2020年我國滌綸長絲新增產(chǎn)能分別為285、384和204萬噸，名義產(chǎn)能增速分別為7.80%、9.75%和4.72%，復(fù)合增速約7.41%。

2018~2020年預(yù)計投產(chǎn)的滌綸長絲產(chǎn)能（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2019年我國滌綸長絲產(chǎn)能增速約9.75%，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降、貿(mào)易摩擦加劇以及我國房地產(chǎn)銷售面積增速下滑的背景下，預(yù)計2019年我國滌綸長絲需求增速很難保持2017和2018年的16%左右；2007~2017年我國滌綸長絲需求復(fù)合增速8.84%，2012~2017年我國滌綸長絲需求復(fù)合增速7.08%，如果參考過去10年和5年我國滌綸長絲需求的復(fù)合增速，2019年我國滌綸長絲供需格局比2018年略差。

我國滌綸長絲新增和破產(chǎn)或復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

5、2019年展望：長絲有下行壓力

2018年10月份以來，滌綸長絲經(jīng)歷了近3000元/噸的價格下跌，11月利潤跌至微虧，且?guī)齑嬉呀?jīng)漲到歷史同期的高位。主要原因可以歸于以下幾個方面：1）7-9月份由上游PX和PTA引發(fā)的價格暴漲，9月下旬后又暴跌，打亂了市場正常的需求結(jié)構(gòu)，下游的開工率有所降低，而且下游織造環(huán)節(jié)傾向于低庫存管理，將自身庫存壓縮到極致；2）原油價格的調(diào)整進(jìn)一步加劇了這個過程；3）由于中美貿(mào)易摩擦，2018年部分出口訂單提前到二、三季度。

滌綸長絲價差波動

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

滌綸長絲庫存天數(shù)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

觀測終端零售額數(shù)據(jù)，和滌綸長絲強(qiáng)相關(guān)的紡織服裝和紡織類產(chǎn)品的零售額累計同比增速從三季度開始已經(jīng)出現(xiàn)了下行。從當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來看，10月份，紡織服裝類零售額增速下降明顯。這反映了2018年下半年，特別是10月份以來，國內(nèi)下游需求增速已經(jīng)開始下行。

紡織服裝零售額累計同比增速