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2018年券商資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢分析[圖]

王密 2019-03-05 05:22 來源：智研咨詢

券商資管業(yè)務(wù)指的就是券商開展幫人管錢的業(yè)務(wù)，這個業(yè)務(wù)在券商中屬于單獨的一個部門來運作。創(chuàng)建一個資管產(chǎn)品投資股票、投資債券、組合投資、投資衍生品等等。只要是券商用客戶的錢來做投資都屬于券商資管的范疇。券商做這個事情其實就和銀行一樣，有高端客戶的資源，自己做總比只能幫別人介紹、和別人組建子公司的方式強。

一、券商資管行業(yè)發(fā)展概況

券商資管業(yè)務(wù)經(jīng)歷自2001年起不斷開開停停的“短周期”后，2017年將成為又一個轉(zhuǎn)折年。未來將進入一個回歸主動管理并由資金、資產(chǎn)和產(chǎn)品等綜合驅(qū)動的“長周期”發(fā)展階段。

“大資管”將成為券商轉(zhuǎn)型串聯(lián)各業(yè)務(wù)板塊的重心。券商資管行業(yè)集中度降低為更多市場參與者帶來空間。未來具備前景的兩項業(yè)務(wù)：ABS和和FOF，F(xiàn)OF未來的市場空間以目前國內(nèi)的基金行業(yè)整體規(guī)模測算，應(yīng)該在3200億-1.1萬億的區(qū)間，有著巨大的發(fā)展空間。ABS目前發(fā)行量僅占當年債券總發(fā)行量的10%左右，未來ABS業(yè)務(wù)將會進一步提升每年的發(fā)行規(guī)模，且在發(fā)行債券中的占比也將有較大進一步提升空間。

二、券商資管行業(yè)市場現(xiàn)狀

監(jiān)管松綁資金驅(qū)動以通道業(yè)務(wù)為主的行業(yè)大躍進。

2007-2017年券商集合計劃產(chǎn)品發(fā)行份額同比增速圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，放開了證券公司資管業(yè)務(wù)的投資范圍，使得證券行業(yè)具備全面參與同業(yè)業(yè)務(wù)的可能。自此證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開始募集和承接來自銀行方面的較大規(guī)模委外資金。即通道業(yè)務(wù)開始大行其道。

2012-2018H1券商資管業(yè)務(wù)管理規(guī)模及增長率圖

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2009-2017年銀行理財產(chǎn)品資金余額及增長率圖

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銀行理財余額從2012年的7.1萬億元增長了3倍到2017年的29.5萬億元。券商資管規(guī)模也從2012年的1.9萬億元增長了7倍到2017年的16.9萬億元。

券商資管的由權(quán)益總規(guī)模由313億元增長至740億元。占A股流通市值的比例一直維持在相對較低的位置，不超過0.2%。

2012-2018H1券商資管的權(quán)益規(guī)模及占流通市值比例圖

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資管新規(guī)驅(qū)動回歸本源，大資管布局開啟。

2014-2018H1TOP20券商主動管理占比圖

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2017年開始，通道業(yè)務(wù)正式開始滑坡，在監(jiān)管的多項收緊通道業(yè)務(wù)的措施下，去通道周期開始。

由于通道業(yè)務(wù)風(fēng)險資本準備計提比例的大幅提升，在風(fēng)控要求風(fēng)險覆蓋率不得低于100%的限制下，券商開展通道業(yè)務(wù)將大幅提升對于凈資本的占用。

對于大券商，凈資本在重資產(chǎn)業(yè)務(wù)上的ROE要顯著高于通道業(yè)務(wù)，因此對于通道業(yè)務(wù)的偏好將很大程度上受到抑制；對于小券商，凈資本規(guī)模本身有限，為滿足風(fēng)控的要求也將限制通道業(yè)務(wù)的擴大。

2017年11月一行三會發(fā)布資管新規(guī)，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，徹底限制了銀行理財資金借由券商資管通道多層嵌套開展投資交易的商業(yè)模式。
在行業(yè)依靠資金驅(qū)動了短短短5年的又一個“短周期”之后，未來將進入一個由資金、資產(chǎn)和產(chǎn)品等綜合驅(qū)動的“長周期”發(fā)展階段。

三、券商資管的業(yè)務(wù)鏈：資金端、產(chǎn)品端和資產(chǎn)端

資金端，機構(gòu)與零售的機遇并存。長期來看券商資管的資金來源基本以機構(gòu)資金為主，2017年上市券商資管計劃中機構(gòu)客戶資金整體占比超過90%。目前大多數(shù)的自有資金是作為資管計劃的有限風(fēng)險補償條款而參與計劃。

2017年上市券商資管自有資金投入占比圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

個人客戶資金，主要是在集合計劃中個人客戶資金占比較高

個人客戶資金占比在2017年大幅度提升至54.4%。一方面是由于機構(gòu)資金的減少另一方面是2017年的結(jié)構(gòu)牛市提升了個人投資者的認購需求。

2017年上市券商資管個人客戶資金投入占比圖

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機構(gòu)客戶資金，不論在集合、定向、專項計劃中，都呈現(xiàn)出不斷增長的趨勢，并且目前均已占據(jù)絕大部分比重。由于受資管新規(guī)的影響，機構(gòu)資金主動進行存量投資產(chǎn)品的處置，趕在新規(guī)落地前進行流動性管理所致。

2017年上市券商資管機構(gòu)客戶資金投入占比圖

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四、券商資管行業(yè)市場前景及發(fā)展趨勢

2020年前的資管新規(guī)過渡期，在去通道依然是持續(xù)主題，原來源于銀行體系的委外、非標資產(chǎn)投資通道等需求將持續(xù)下滑，機構(gòu)資金將有下降壓力。
未來的增量資金或來源于兩方面，個人資金和企業(yè)理財需要。

目前該居民非存款金融資產(chǎn)/可支配收入依然處于較快的上升趨勢之中，未來隨著中國居民收入的不斷增長，以及該居民非存款金融資產(chǎn)/可支配收入的不斷抬升，來自個人的金融資產(chǎn)投資需求將具有長期的增長潛力。

中國居民非存款金融資產(chǎn)/可支配收入比例變動

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2018上半年上市公司理財產(chǎn)品認購規(guī)模達到8526億元，再次同比增長42%，增速趨勢不減。結(jié)構(gòu)上來看，主要以銀行理財為主，同時包括結(jié)構(gòu)性存款、收益憑證、券商資管計劃、信托、基金專戶等。在銀行理財面臨打破剛兌、凈值化、去除資金池等資管新規(guī)的要求下，收益率下行趨勢將會逐漸顯現(xiàn)，券商資管產(chǎn)品將獲得規(guī)模增長+替代效應(yīng)的雙重利好。

2012-2018H1上市公司理財產(chǎn)品購買規(guī)模變動

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2013-2018H1銀行理財年化收益率變動

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2017年末，集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品數(shù)量合計3904只，較上年末增長48只，同比增長1.2%；期末受托管理資金規(guī)模2.2萬億元，較上年末增加537.8億元，同比增長2.5%，增長趨勢有所放緩。

定向資產(chǎn)管理計劃受去通道影響開始下滑，專項資產(chǎn)管理計劃受益ABS業(yè)務(wù)大幅增長。

券商公募基金牌照為新業(yè)務(wù)開拓鋪路，隨著獲得公募基金牌照的證券公司及其資管子公司逐漸增多，券商公募基金規(guī)模增長迅速，截至2017年，總資產(chǎn)凈值已達到1888億元，同比增長95.1%，2017年底已下降至42.2%，債券型和貨幣市場型基金產(chǎn)品增多。

2014-2018年證券公司及其資管子公司公募基金總資產(chǎn)凈值

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券商資管行業(yè)正在由傳統(tǒng)的股、債券標準化資產(chǎn)投資逐漸向全球資產(chǎn)配置和大類資產(chǎn)輪動方面進行演化。

截至2018年上半年，占比有較大幅的度下滑，僅占整體券商資管股票持倉市值的0.09%。從券商的QDII額度方面來看，有目前共有15家券商獲批81.6億美元（539.95億元）的QDII整體額度。券商資管QDII在在2018上半年已用額度為0.84億元，占比僅為0.15%。

2014-2018H1券商資管QDII持股市值占整體比例

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2018H1券商資管QDII已用額度占比圖

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商資管計劃具有投資范圍靈活的特點，包括信托、期貨、優(yōu)先股等產(chǎn)品，可以幫助投資者把握權(quán)益、固收、貨幣、房地產(chǎn)、商品等大類資產(chǎn)的輪動。大類資產(chǎn)配置也將是未來券商資管的重要發(fā)展方向。

2012-2018H1券商資管“其他資產(chǎn)”占凈值比例圖

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券商資管業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)鏈三環(huán)節(jié)：資金、產(chǎn)品、資產(chǎn)具有可以串聯(lián)和整合券商其他各業(yè)務(wù)板塊的統(tǒng)籌功能，將原本孤立的盈利模式轉(zhuǎn)變?yōu)槿珮I(yè)務(wù)整合盈利模式。
根據(jù)上市券商2018上半年的數(shù)據(jù)，上市整體券商資管業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈收入74.5億元，較去年同期上升3.5%，其中集合資管業(yè)務(wù)凈收入44.5億元，同比上升8.7%，定向資管業(yè)務(wù)凈收入24.6億元，同比下降7.3%，專項資管業(yè)務(wù)凈收入5.5億元，同比上升20%。

資管業(yè)務(wù)在整體保持去通道的進程中，業(yè)務(wù)集中度正逐漸降低，CR5券商資管業(yè)務(wù)收入變動趨勢與整體相背離，中小券商在資管業(yè)務(wù)方面將可能出現(xiàn)新空間。
資管業(yè)務(wù)長期來看集中度或不會再進一步提升，主要原因有五點：規(guī)模的擴張上無法快速占據(jù)整個市場，同時還要考慮資管團隊人員配置的限制。目前類似似ABS的項目需要券商具備較好的資產(chǎn)獲取和開發(fā)能力，而優(yōu)質(zhì)項目包括商業(yè)地產(chǎn)等都有區(qū)域性的特點以及地方券商具有溝通優(yōu)勢。中小券商尤其是區(qū)域具備自比較優(yōu)勢的券商自2017年起較多提出了深耕區(qū)域的戰(zhàn)略。通常首先開發(fā)的是券商的存量客戶。對凈資本占用少。

未來具備券商資管發(fā)展?jié)摿Φ男聵I(yè)務(wù)我們認為有兩類，一個是資產(chǎn)端發(fā)力的ABS業(yè)務(wù)，一個是產(chǎn)品端創(chuàng)新的FOF產(chǎn)品。

2018年上半年，已發(fā)行85只產(chǎn)品，成立規(guī)模為159.3億元。但目標規(guī)模已達到3848.5億元，目前市場認可程度還在培育階段。

2014-2018H1券商資管FOF規(guī)模趨勢圖