2018年銅供應(yīng)偏緊，需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年供需格局有望持續(xù)改善，銅價(jià)長(zhǎng)期看好【圖】

    1. 銅礦供應(yīng)偏緊， 新增投產(chǎn)有限

    銅是人類(lèi)發(fā)現(xiàn)最早的金屬之一，早在史前時(shí)代，人類(lèi)就開(kāi)始開(kāi)采露天銅礦用以制造武器、器皿等工具，對(duì)早期人類(lèi)文明產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。銅在地殼中的含量約為 0.01%，在個(gè)別銅礦床中，銅的含量可以達(dá)到 3%～5%。自然界中的銅，多數(shù)以化合物即銅礦石存在，如硫化銅礦、氧化銅礦等。銅是呈紫紅色光澤的金屬， 熔點(diǎn)較低，電阻率僅次于白銀，具有優(yōu)良的延展性、導(dǎo)熱和導(dǎo)電性能，被廣泛應(yīng)用于電氣、輕工、機(jī)械制造、建筑工業(yè)、國(guó)防工業(yè)等領(lǐng)域，在國(guó)內(nèi)有色金屬材料消費(fèi)中僅次于鋁。

銅理化性質(zhì)

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    全球已發(fā)現(xiàn)和查明的主要銅礦有斑巖型、 沉積巖型、 巖漿硫化物型、火山塊狀硫化物型、鐵氧化物銅金型、 矽卡巖型等六大類(lèi)，分別占全球銅資源儲(chǔ)量的比重為 69%、11.8%、 5.1%、 4.9%、 4.7%和 2.2%，合計(jì)占比為 97.7%。 世界銅礦資源豐富，全球銅資源儲(chǔ)量為 7.9 億噸，靜態(tài)保證年限為 33.3年。銅儲(chǔ)量主要集中在智利、秘魯和澳大利亞，三國(guó)銅礦儲(chǔ)量占全球比重為 43%，其中智利占比高達(dá) 21.52%。 銅礦產(chǎn)出上，美洲地區(qū)銅礦產(chǎn)量占全球比重在 50%以上，主要集中在智利、秘魯、美國(guó)、墨西哥和加拿大五個(gè)國(guó)家，其中智利銅礦產(chǎn)量占比為 27.06%，是全球最大的銅礦生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。

全球銅資源儲(chǔ)量分布

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2017 年全球銅礦產(chǎn)量分布

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    2、 銅：銅精礦供應(yīng)趨緊，需求易升難降，供需持續(xù)改善

    （1）銅供給：銅精礦供應(yīng)趨緊

    我們認(rèn)為銅礦投產(chǎn)高峰已過(guò)，供給增速下滑。銅精礦產(chǎn)量增速已從 2016 年的 6%降為 2017年的 3%。銅礦資本支出（CAPEX）由 2013 年 120 億美元降至 2017 年的60 億美元。本輪銅礦資本支出于 2012 年左右見(jiàn)頂，以礦山建設(shè)周期經(jīng)驗(yàn)規(guī)律判斷，本輪銅礦產(chǎn)能高峰預(yù)計(jì)于 2018 年前后見(jiàn)頂。

全球銅精礦產(chǎn)量（萬(wàn)噸銅）

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銅礦企業(yè)資本支出

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    截止 2018 年 9月 29 日，限制類(lèi)進(jìn)口固體廢物批文累計(jì)發(fā)放批量?jī)H為 91.48 萬(wàn)噸，同比減少 69.57%。越加嚴(yán)格的審批制度下，國(guó)產(chǎn)廢銅供應(yīng)量或?qū)㈦y以彌補(bǔ)減少的廢銅進(jìn)口量。2018 年部分“七類(lèi)” 轉(zhuǎn)換為“六類(lèi)” 后進(jìn)口到中國(guó)，進(jìn)口銅平均品位由2017 年的 37%上升至 56%。如 2020 年“廢六”被禁止，將有效提升精銅需求。

2003-2018E 進(jìn)口廢銅金屬量（萬(wàn)噸銅）

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2017 年中國(guó)廢銅供給結(jié)構(gòu)

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2017 年-2018 年廢銅限制政策

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    銅精廢價(jià)差收縮。 受廢銅進(jìn)口限制政策影響， 2018 年 9 月-11 月出現(xiàn)明顯精廢價(jià)差收縮。若此趨勢(shì)延續(xù)，銅精廢價(jià)差的縮小將促使廢銅需求向精銅需求轉(zhuǎn)移。

2017 年以來(lái)， 銅精廢價(jià)差（元/噸）

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    2018-2019 年迎來(lái)國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能集中投產(chǎn)，新投產(chǎn)產(chǎn)能大部分原料采用銅精礦。加之環(huán)保因素對(duì)礦山影響加劇，一些中小礦山減產(chǎn)或停產(chǎn)現(xiàn)象依然存在，國(guó)內(nèi)自產(chǎn)銅精礦產(chǎn)量受限。銅精礦供應(yīng)整體看面臨短缺狀態(tài)，預(yù)計(jì)短期將會(huì)持續(xù)。

2018-2021 年國(guó)內(nèi)新增銅冶煉產(chǎn)能（萬(wàn)噸）

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2008-2018 年 10 月中國(guó)銅精礦加工費(fèi)（TC）

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    加工費(fèi)長(zhǎng)單下滑，表明長(zhǎng)期銅礦供應(yīng)增速呈衰退趨勢(shì)。 2018 年 11 月，江銅與智利 Antofagasta 達(dá)成 2019 銅精礦長(zhǎng)單 TC/RC 分別為 80.8 美元/噸、8.08美分/磅，較 2018 年下降 1.45 美元/噸。

2013-2019E 銅精礦長(zhǎng)單 TC

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    （2）銅需求：穩(wěn)定增長(zhǎng)，電網(wǎng)基建與新能源領(lǐng)域或?yàn)橹饕屏?/p>

    根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，“十三五”規(guī)劃電網(wǎng)投資額 3.34 萬(wàn)億。截至 2018 年 10 月，已累計(jì)完成投資額 1.37 萬(wàn)億，在2019-2020 年仍有約 1.97 萬(wàn)億投資額有待釋放。 我們預(yù)計(jì)隨著剩余投資額的逐步落地，或?qū)⒂行嵘~消費(fèi)量。2018 年計(jì)劃電網(wǎng)投資達(dá) 4989 億元，同比增長(zhǎng) 7.1%。結(jié)合電網(wǎng)投資的季節(jié)性特點(diǎn)，我們預(yù)計(jì) 2018 年電力領(lǐng)域銅消費(fèi)增速為 3.3%，需求量為 558 萬(wàn)噸。 綜合電網(wǎng)投資計(jì)劃與宏觀經(jīng)濟(jì)走向，我們預(yù)計(jì) 19-20 年電力領(lǐng)域銅消費(fèi)增速分別為 4%和 2.5%， 18-20 年復(fù)合增速為 3.6%。

2010-2018 年 1-11 月電網(wǎng)基建投資完成額

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房地產(chǎn)行業(yè)銷(xiāo)售及增長(zhǎng)情況

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2012-2018 年 1-11 月家電產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）

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2017 年國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)

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2016-2020E 國(guó)內(nèi)各領(lǐng)域銅需求（萬(wàn)噸）

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    特高壓項(xiàng)目重啟，電網(wǎng)投資回暖。 2018 年國(guó)家能源局 9 月份發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》，加快推進(jìn)約 14 項(xiàng)輸變電工程，路線(xiàn)長(zhǎng)度共計(jì) 13,492km 左右。此次特高壓項(xiàng)目密集批復(fù)后迎來(lái)新一輪大規(guī)模建設(shè)，開(kāi)工交付周期大概率為 2019-2020 年，將顯著拉動(dòng)銅消費(fèi)。

14 條輸變電線(xiàn)路及長(zhǎng)度

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電網(wǎng)投資完成額季節(jié)性分析

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    新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)迅猛，成為銅需求新秀。電動(dòng)汽車(chē)（EV）的銅含量約為傳統(tǒng)汽車(chē)（23kg）的四倍。電動(dòng)汽車(chē)中銅主要用于電池、繞組、電機(jī)、布線(xiàn)、母線(xiàn)和充電設(shè)備。由于技術(shù)改進(jìn)提高負(fù)荷能力以及充電設(shè)備的廣泛部署，電動(dòng)汽車(chē)有望拉動(dòng)交通用銅量。

傳統(tǒng)汽車(chē)與新能源汽車(chē)用銅量

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    根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012—2020 年)》的主要目標(biāo)要求，到 2020 年，純電動(dòng)汽車(chē)和插電式混合動(dòng)力汽車(chē)生產(chǎn)能力達(dá) 200 萬(wàn)輛、累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量超過(guò) 500 萬(wàn)輛。根據(jù)純電動(dòng)汽車(chē)和插電式混合動(dòng)力汽車(chē)加權(quán)平均用銅量為 77.48kg，按每年 200 萬(wàn)輛新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)估計(jì)，可拉動(dòng)每年 15.5 萬(wàn)噸銅需求量，占全國(guó)銅消費(fèi)總量的 1.5%。 結(jié)合新能源汽車(chē)對(duì)銅需求的增加，我們預(yù)計(jì) 18-20 年交通運(yùn)輸領(lǐng)域銅需求增速分別為 3.1%， 4.6%和 4.7%，復(fù)合增速為 4.1%。

2016-2018E 新能源汽車(chē)產(chǎn)量及充電樁增量

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    空調(diào)需求小幅增長(zhǎng)。 隨極端天氣影響消退， 2018 年空調(diào)產(chǎn)量漲幅波動(dòng)趨緩。截至 2018 年 11 月份數(shù)據(jù)， 1-11 月空調(diào)產(chǎn)量同比漲幅為 6.9%，增速較 2017年下降 15 個(gè)百分點(diǎn)。 2019 年，我們預(yù)計(jì)高增長(zhǎng)的房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速有望逐步傳導(dǎo)至施工面積和竣工面積增速，作為房地產(chǎn)后周期的家電板塊有望迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)行情，利好銅需求用量。 我們預(yù)計(jì)未來(lái)空調(diào)將繼續(xù)保持小幅增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng) 2018~2020 年空調(diào)用銅量增速分別為 5.2%， 3.3%， 3.0%，年復(fù)合增速 3.8%。

2008-2018E 空調(diào)產(chǎn)量及增長(zhǎng)率

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    （3）銅供需格局：銅精礦供應(yīng)趨緊，需求易升難降，供需有望持續(xù)改善

    隨著銅精礦供給增速下滑，且需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，銅供需格局有望持續(xù)改善，長(zhǎng)期看好銅價(jià)。

上期所歷史銅價(jià)走勢(shì)（元/噸）

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國(guó)內(nèi)精煉銅供需平衡表（萬(wàn)噸）

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全球精煉銅供需平衡表（萬(wàn)噸）

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)網(wǎng)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)銅材行業(yè)市場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)調(diào)研及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》