2019年鐵礦石產(chǎn)量增速近2.2%,供過(guò)于求格局加劇、價(jià)格承壓【圖】

    （一）供給： 2019 年產(chǎn)量增速近 2.2%，礦山寡頭高毛利無(wú)聯(lián)合限產(chǎn)動(dòng)力

    目前全球鐵礦石行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷的格局，主要由四大礦山——淡水河谷（ValeS.A.）、力拓（Rio Tinto Plc）、必和必拓（BHP Billiton Plc）、 FMG（FortescueMetals Group Ltd）寡頭壟斷。 根據(jù)四大礦山年報(bào)， 2013~2015年四大礦山——淡水河谷、必和必拓、力拓和FMG鐵礦石市場(chǎng)占有率逐年提升，從2013年的41.36%提升至2015年的53.43%；其產(chǎn)量釋放對(duì)中小型鐵礦石企業(yè)市場(chǎng)份額產(chǎn)生了明顯擠壓。2016、 2017年四大礦山鐵礦石市場(chǎng)占有率基本維持穩(wěn)定， 分別為50.78%和50.75%。

    我們對(duì)于鐵礦石供給端的分析將主要集中于四大礦山。從FY2019財(cái)年預(yù)期產(chǎn)量看： 根據(jù)四大礦山公司年報(bào)，淡水河谷、必和必拓、力拓和FMG FY2018財(cái)年鐵礦石產(chǎn)量分別為3.90、 2.38、 3.40和1.70億噸， 合計(jì)達(dá)11.38億噸，從FY2018財(cái)年計(jì)劃完成率上看，四大礦山基本都完成了當(dāng)年鐵礦石產(chǎn)量預(yù)期值。 根據(jù)四大礦山公司公告，淡水河谷、必和必拓、力拓和FMG2019財(cái)年鐵礦石預(yù)期產(chǎn)量分別為4.00億噸、 2.41~2.50億噸、 3.40億噸和1.65~1.73億噸，分別較2018財(cái)年鐵礦石產(chǎn)量增長(zhǎng)2.56%、 1.26~5.04%、 0.00%、 -2.94~1.76%； 四大礦山2019財(cái)年鐵礦石預(yù)期產(chǎn)量合計(jì)達(dá)11.46~11.63億噸， 同比2018財(cái)年增長(zhǎng)0.70~2.20%。

2013-2015 年四大礦山鐵礦石市占率明顯提升、2016-2017 年穩(wěn)定在 50.8%

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四大礦山2019財(cái)年鐵礦石預(yù)期產(chǎn)量合計(jì)達(dá)11.46~11.63億噸

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    從四大礦山新項(xiàng)目計(jì)劃看： 根據(jù)淡水河谷2018年三季報(bào)， 淡水河谷S11D項(xiàng)目（包括礦山、工廠及物流系統(tǒng)）2018Q3已完成98%進(jìn)度目標(biāo)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將繼續(xù)提升；根據(jù)必和必拓FY2018年年報(bào)，必和必拓用于接替到達(dá)壽命末期、年產(chǎn)8000萬(wàn)噸鐵礦石Yandi mine礦山的South Flank項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2021年投產(chǎn)；根據(jù)力拓FY2017財(cái)年年報(bào)， 公司將自2019年開(kāi)始開(kāi)發(fā)其位于西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)的Koodaideri礦山，預(yù)計(jì)將于2021年投產(chǎn)；根據(jù)FMG FY2018財(cái)年年報(bào)，公司于2018年宣布投資12.75億美元開(kāi)發(fā)Eliwana高品礦（60%品位），預(yù)計(jì)將于2021年大規(guī)模投產(chǎn)。從四大礦山最新項(xiàng)目計(jì)劃看， 2021年才開(kāi)始大規(guī)模投產(chǎn)， 因此2019~2020年四大礦山鐵礦石產(chǎn)量提升主要來(lái)源于礦山效率提升和智能化生產(chǎn)等方面。

    從新項(xiàng)目品位看：（1）淡水河谷： 根據(jù)淡水河谷2017年年報(bào)，已于2016年投產(chǎn)的S11D礦山平均品位高達(dá)66.48%， 較淡水河谷鐵礦石儲(chǔ)量平均品位高出近13個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，隨著S11D項(xiàng)目產(chǎn)量不斷提升， 淡水河谷高品礦產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)；（2）必和必拓： 根據(jù)必和必拓2018年年報(bào)，用于取代Yandi Mine礦山的South Flank礦山鐵礦石品位將達(dá)63%，其投產(chǎn)后將使公司西澳大利亞礦區(qū)的平均品位由61.62%提高到62%以上；（3）力拓： 根據(jù)力拓公司2017年年報(bào)， 計(jì)劃于2021年投產(chǎn)的Koodaideri礦品位達(dá)62.2%，高于2017年力拓鐵礦石儲(chǔ)量平均品位1個(gè)百分點(diǎn)；并且雜質(zhì)含量低根據(jù)FMG2018財(cái)年年報(bào)，預(yù)計(jì)在2021年大規(guī)模投產(chǎn)的Eliwana高品礦平均品位為60%， 高于FMG2018年鐵礦石儲(chǔ)量平均品位2.6個(gè)百分點(diǎn)， 為目前FMG已探明的最高品位的礦山。 因此四大礦山無(wú)論是正在產(chǎn)量爬坡的項(xiàng)目還是將在2021年投產(chǎn)的項(xiàng)目， 均為高品位礦山， 預(yù)計(jì)四大礦山出產(chǎn)的鐵礦石平均品位將繼續(xù)提升。從盈利的角度來(lái)講， 淡水河谷、必和必拓、力拓和FMG 18Q3 62%CFR成本分別為44.06、 25.47、 24.48和27.34美元/公噸，盈利豐厚，暫無(wú)減產(chǎn)動(dòng)力。

    淡水河谷、必和必拓、力拓和 FMG 18Q3 62%CFR 成本分別為 44.06、 25.47、 24.48 和 27.34 美元/公噸

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    如前所述，四大礦山2019財(cái)年鐵礦石預(yù)期產(chǎn)量合計(jì)達(dá)11.46~11.63億噸，同比2018財(cái)年增長(zhǎng)0.70~2.20%。若考慮四大礦山2018年鐵礦石產(chǎn)量預(yù)期完成率均較高甚至超額完成，且我們?cè)谇拔谋Ｊ丶僭O(shè)力拓公司2019年鐵礦石預(yù)期產(chǎn)量與2018年基本持平，結(jié)合盈利空間， 我們認(rèn)為四大礦山2019財(cái)年鐵礦石產(chǎn)量同比增速或在上限。我們基于以下理性假設(shè)：（a）假設(shè)2018、 2019年全球高爐煉鐵鐵礦石配比及平均入爐品位與2016、 2017年一致；（b）假設(shè)2018、 2019年四大礦山鐵礦石全球市占率維持在2016、 2017水平。 我們預(yù)計(jì)2018、 2019年全球鐵礦石產(chǎn)量分別為22.40億噸和22.89億噸，其中2019年全球鐵礦石產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.20%。

    （二）需求：預(yù)計(jì) 2019 年全球鐵礦石需求增速大概率低于 2.11%，高品礦需求將減少

    1、 海外需求：預(yù)計(jì)2019年海外新增生鐵產(chǎn)能650萬(wàn)噸， 生鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)1.22%

    鐵礦石需求來(lái)自于長(zhǎng)流程鋼廠的煉鐵環(huán)節(jié)。因此我們從全球長(zhǎng)流程煉鋼產(chǎn)能的角度入手，分析 2019 年全球長(zhǎng)流程鋼廠對(duì)鐵礦石需求增幅的范圍。2018-2020 年全球已宣布的鋼鐵產(chǎn)能計(jì)劃。我們?cè)诒?9 中給出了 2018 年海外在建（Underway）和 19~20 年計(jì)劃建設(shè)（Planned）的長(zhǎng)流程、短流程產(chǎn)能以及所在國(guó)家/地區(qū)。 2018 年海外在建長(zhǎng)流程產(chǎn)能為 1630 萬(wàn)噸、短流程產(chǎn)能為 3700 萬(wàn)噸；2019~2020 年海外計(jì)劃新建長(zhǎng)流程產(chǎn)能 6870 萬(wàn)噸、短流程產(chǎn)能 8797 萬(wàn)噸?？紤]到長(zhǎng)流程煉鋼產(chǎn)能建設(shè)到達(dá)產(chǎn)周期較長(zhǎng)（通常不少于 3 年），因此為測(cè)算 2018~2020 年海外新增長(zhǎng)流程煉鋼產(chǎn)能情況， 我們作如下假設(shè)：（1）若某鋼廠某長(zhǎng)流程項(xiàng)目在 2018 年顯示為投產(chǎn)（operating）狀態(tài)，則無(wú)論 2017 年顯示為在建（Underway） 或計(jì)劃（Planned），其均在 2018 年投產(chǎn)；（2）若某鋼廠某長(zhǎng)流程項(xiàng)目在 2018 年顯示為在建（Underway） 狀態(tài)，則若該項(xiàng)目在 2017 年顯示為在建（Underway）狀態(tài)，則我們假設(shè)其最早將在 2019 年投產(chǎn)；若該項(xiàng)目在 2017 年顯示為計(jì)劃（Planned）狀態(tài)，則我們假設(shè)其最早將在2020 年投產(chǎn)；（3）若某鋼廠長(zhǎng)流程項(xiàng)目在 2018 年?duì)顟B(tài)顯示為計(jì)劃（Planned），則預(yù)計(jì)其最早也將于 2021 年投產(chǎn)。

    綜合以上假設(shè)，我們得到 2018~2020 年各長(zhǎng)流程煉鋼產(chǎn)能的投產(chǎn)情況，如表11 所示。我們預(yù)計(jì) 2018、 2019、 2020 年投產(chǎn)長(zhǎng)流程產(chǎn)能分別為 1300、 650 和 685萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)生鐵新增產(chǎn)能分別為 1170、 585、 618 萬(wàn)噸。2017 年海外長(zhǎng)流程生鐵產(chǎn)量達(dá) 46973 萬(wàn)噸。若 2018~2020 年海外新投產(chǎn)長(zhǎng)流程產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率可達(dá) 100%且原有產(chǎn)能產(chǎn)能產(chǎn)能利用率與 2017 年相同， 則我們可以得到 2018 年海外長(zhǎng)流程生鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)最多將達(dá) 48143 萬(wàn)噸。 因此 2019 年海外新增長(zhǎng)流程生鐵產(chǎn)量至多占 2018 年海外長(zhǎng)流程生鐵產(chǎn)量的 1.22%。

    2、國(guó)內(nèi)需求：樂(lè)觀假設(shè)下預(yù)計(jì)2019年生鐵產(chǎn)量增速為2.7%、高品礦需求或減少

    我們?cè)?018年12月3日發(fā)布的《2019年投資策略之供給-紛擾漸弱，向均衡所歸處漫溯》深度報(bào)告中，將2016-2018年在產(chǎn)高爐利用率（CU）與螺紋鋼噸鋼毛利數(shù)據(jù)（π）進(jìn)行回歸，得到不同噸鋼毛利下在產(chǎn)高爐產(chǎn)能利用率，進(jìn)而計(jì)算得到對(duì)應(yīng)的生鐵產(chǎn)量，在此不再贅述，僅將結(jié)果列于下文：

    （1）若2019年盈利中樞與2018年持平， 基于模型推算， 2019年生鐵產(chǎn)量將較2018年增長(zhǎng)2.7%，達(dá)到79508萬(wàn)噸；（2）若2019年噸螺紋鋼毛利較2018年分別下滑10%、20%、30%、40%和50%，根據(jù)模型推算， 2019年生鐵產(chǎn)量將分別增長(zhǎng)0.6%、 -1.4%、 -3.4%、 -5.5%和-7.5%。

    3、 全球需求：預(yù)計(jì)2019年全球鐵礦石需求增速大概率將低于2.11%

    綜合前文對(duì) 2019 年海外及國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量增幅的測(cè)算， 我們可以得到：（1）若 2019 年國(guó)內(nèi)螺紋鋼盈利中樞與 2018 年持平，預(yù)計(jì) 2019 年全球生鐵產(chǎn)量增速將為 2.11%；（2）若2019年國(guó)內(nèi)螺紋鋼噸鋼毛利較2018年分別下滑10%、 20%、 30%、 40%和50%，則預(yù)計(jì)2019年全球生鐵產(chǎn)量將較2018年分別增長(zhǎng)0.85%、 -0.4%、 -1.65%、-2.91%和-4.16%。

    即使假設(shè) 2019 年國(guó)內(nèi)螺紋鋼盈利中樞與 2018 年持平， 2019 年全球生鐵產(chǎn)量增速僅在 2.11%（單位：萬(wàn)噸）

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    根據(jù)前文所述， 我們認(rèn)為 2019 年國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)盈利中樞較 2018 年將下移?；谏衔那榫凹僭O(shè)， 預(yù)計(jì) 2019 年全球生鐵產(chǎn)量、 即全球鐵礦石需求增速將大概率低于 2.11%。

    （三）供需： 2019 年全球鐵礦石市場(chǎng)供大于需或繼續(xù)加劇、鐵礦石價(jià)格繼續(xù)承壓

    綜合來(lái)看， 2019 年全球鐵礦石市場(chǎng)供大于需或繼續(xù)加劇、鐵礦石價(jià)格繼續(xù)承壓；考慮到高品礦供給增加、需求減少，高低品位鐵礦石價(jià)差或收窄。

2013~2019 年全球鐵礦石供需平衡

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    在結(jié)構(gòu)上，四大礦山無(wú)論是正在產(chǎn)量爬坡的項(xiàng)目還是將在 2021 年投產(chǎn)的項(xiàng)目，均為高品位礦山，預(yù)計(jì) 2019 年四大礦山出產(chǎn)的鐵礦石平均品位將繼續(xù)提升，全球高品礦供給繼續(xù)增加；同時(shí)， 2019 年國(guó)內(nèi)供需格局相對(duì)變差將促鋼鐵價(jià)格、盈利中樞下移。國(guó)內(nèi)鋼廠將會(huì)對(duì)應(yīng)減少其高品位礦的使用。因此我們預(yù)計(jì) 2019 年高品礦供給將繼續(xù)增加、需求有所減少，高低品位鐵礦石價(jià)差將收窄。

    （四）鐵礦石供需格局惡化致價(jià)格承壓

    鐵礦石： 2018年11月國(guó)產(chǎn)鐵礦石和進(jìn)口鐵礦石均價(jià)分別為735元/噸和527元/噸，月度均價(jià)環(huán)比分別增1%和增1%。 11月30日當(dāng)周日均疏港量環(huán)比下降2.33萬(wàn)噸至276.23萬(wàn)噸， 11月30日鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存平均天數(shù)為26天、環(huán)比減2天。 11月25日澳洲巴西發(fā)貨量合計(jì)達(dá)2379萬(wàn)噸，環(huán)比增13%；北方港口鐵礦石到貨量727萬(wàn)噸、環(huán)比降21%，港口到貨資源較為緊張。 行業(yè)盈利受累供需格局惡化持續(xù)被壓縮，鋼廠自發(fā)減產(chǎn)、疊加秋冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)正式落地，礦石需求逐步弱化；鐵礦石發(fā)貨量漸增，預(yù)計(jì)鐵礦石基本面趨于惡化、高低品位價(jià)差逐步收窄。

11月30日庫(kù)存平均天數(shù)為26天、環(huán)比減2天（單位：天）

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2017年至今國(guó)產(chǎn)礦

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)鐵礦石行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展模式調(diào)研及投資趨勢(shì)分析研究報(bào)告》